イプセンの「買い戻し」は単なる計算上の誤差に過ぎず、その株価を支えるものは何もない。

毎週、同じような儀式が行われる。フランスの医薬品メーカーであるイプセンが「買い戻しプログラム」に関する通知を発表し、金融ニュースサイトもそれを報道するのだ。今週も同じだ。このような行動は当然のことだ。自社の株を買う企業は、自分の株が安く見えると考え、資金を株主に返済する必要があるからだ。

実際の数字を見れば、その安心感は消え去る。

イプセンの現在のプログラムは、再購入する権限があります。35万株まで――これは、8207万株の約0.42％に相当します。160ユーロ近い価格で、全プログラムをフル活用した場合、約560万ユーロの価値があります。イプセンの場合と比べて…約135億ユーロの市場価値つまり、1%の半分です。これは貸借対照表の計算における丸めの誤差に過ぎません。

そして、多くの読者が見落としてしまう重要な点があります。つまり、その株式は所有者を豊かにするために処分されているわけではないのです。会社によると、その購入行為は実際には存在しているとのことです。従業員持分配分計画と新しい従業員持分所有計画を実施するため金融用語を使わずに言えば、従業員は給与の一部としてIpsenの株式を受け取る。一方、経営陣は少量の株式を買い戻す。そうすることで、ボーナスを配布すると他の人々の持ち株が少し減ってしまう。これは資本の回収ではない。単に人事費として処理されるだけだ。

週間の実行結果も、付属の報告書と同じ内容です。8月28日終了の週において、イプセンは…3,645株1日で約58万8000ユーロを得たが、その後の週は何もしなかった。次の週には意欲を持って、商品を購入した。11,270株依然として約180万ユーロです。これを会社の実際の資産と比べてみると…6ヶ月間で6億5,170万ユーロのフリーキャッシュフローが発生した。そして、半分だけ座っていた状態で終わった。10億ユーロの純現金「買い戻し」というのは、単なる雑音に過ぎない。

これは重要です。なぜなら、投資先があなたに安心感を与えてくれるからです。各種の「買い戻し」に関するニュースは、単なる安心感の表れに過ぎません。つまり、経営陣が株価を守ってくれているということ、この会社を保有することで安全が増すということです。しかし実際にはそうではありません。イプセンが実際に行っていることは、他の企業を買収し、利益率を向上させるために研究開発に投資することです。資本は人々のためではなく、成長のために使われているのです。

実際に成長が依存しているものは何か

買い戻しの作戦を取り除けば、投資の根拠は単一の賭けに過ぎない。つまり、成長がこの速さで続くかどうかということだ。この株には資本収益の下限がないため、その賭けが揺らむ場合でも、価格には何の支えもない。

正直に成長を見てみましょう。前半期の売上は上昇しました。固定為替レートでの23.5％そして、稀な病気だけで108％の増加となりました。これがニュースの話題になっている数です。しかし、その会社自身は自社の戦略を「」と表現しています。ソマトゥリンを超えるポートフォリオ「ソマトゥリンは、かつての主力製品です。しかし今では、古くなったアンカーとなってしまいました。かつては最強の脅威だったジェネリックランレオチドールも、今では活発な存在になってしまいました。イプセン社は、この状況に対処するために必死です。」製造や利用可能性に関する問題ジェネリックスの中で。

希少疾患関連の成長は、低い基盤と新しい製品のおかげで促進されている。そして、その新しい要因のうちの一つには、すでに亀裂が生じている。それがBylvayであり、108％という数字の一部だ。重要な胆道閉塞に関する臨床試験に失敗した本来の肝臓の生存率が向上するという主要な評価指標を達成できていない。その成長数は実際に存在する。しかし、その持続性については別の問題である。

今、より深刻な不安が生じている。買い戻し措置は一種の「慰めの音楽」のようなものだが、実際の仕組み――主力薬品に対する一般的な競争、新しい成長薬品における試験失敗、配当金の代わりに送られる資金の提供など――は、画面の向こう側で静かに機能している。

何人が、それらの多くを握っているのでしょうか？

楽観主義者が何でも許されても、経営者は依然として…今年、売上が20％以上の成長を遂げました。手に入った資産があり、利益率も上昇しています。この成果により、会社は報酬を得ています——株価も…今年は約38.5％の上昇でした。しかし、コンセンサスによるIpsenの推定値は…目標価格は135ユーロ161ユーロ以下の場合、市場は現在その価格を支払います。

それが、後期の小売業者が持つ立場です。あなたは、会社がこれまでに経験したことのないほどの成長を続けるために支払いをしなければなりません。しかし、その成長は、数種の新薬に集中しています。一方で、古い主力製品はジェネリック医薬品の影響で徐々に衰退していきます。そして、待っている間にはほとんど報酬が得られません。意味のある配当も、安定した株価の低下もありません。単に、支援的な内容の週次プレスリリースがあるだけで、実際には給与の詳細に過ぎません。

つまり、注目すべき真のサインは、買い戻し行為ではありません。それは何も教えてくれないものです。重要なのは、成長が見られる部分にどのような亀裂が生じるか、そして新しい希少疾患関連製品が、Bylvayの挫折によって失われたものを補うことができるかどうかです。毎週金曜日には、同じような記事が続けて掲載されますが、それらは、支払った価格に底があるかどうかについては何も教えてくれません。従業員の給与を支払うために自分の半パーセントを買い戻す会社は、自分の株価を守っているわけではありません。それは、あなたが何を得る資格があるかということを正確に示しているだけです。