「自分に利益をもたらさない投資を決して所有しない」というのは、実際には配当金のことではなかった。

8月の終わりに、シャークタンク投資家のケビン・オレアリーは、5つの投資ルールをまとめたリストを投稿しました。その最後のルールこそが、よく引用されるルールです。自分に利益をもたらさない投資は、絶対に持たない。簡単に言えば、これは現代の株式市場全体に対する規則のようです。つまり、「四半期ごとに配当金を送ってくれない企業は買わない方がいい」ということです。もしそう思うなら、当然の結論として、過去10年間で最も優れた株を買わない方が良いということになります。

これは間違った図であり、実際にその文が何をしているのかです。

Amazonを例にとってみましょう。配当金を支払ったことは一度もありません。最近の通期の1株あたり配当金は0ドルでした。これは珍しいことです。なぜなら、アメリカの大企業の中では、これまで一度も配当を出していない企業が多いからです。しかし、昨年は株価が約14％上昇し、今年は20％以上上昇しています。過去12か月間の価格帯は196ドルから287ドルでしたが、今は255ドル前後で取引されています。その価値は約2.75兆ドルに相当します。

もし「自分に利益をもたらさない投資は絶対に持たない」ということが「配当金が0の株を絶対に持たない」という意味だとしたら、そのルールではアメリカで最も大きな企業の一つから手を引くべきだということになります。しかし、オリアリーはそんなアドバイスをしてはいない。ですから、この文の意味は単純ではありません。では、この文が実際には何を意味しているのかを見てみましょう。

頭文字を忘れて、建物について考えるのです。

「配当金」という言葉を30秒間忘れてみましょう。例えば、50万ドルで小さなアパートを購入するとします。そのアパートには二つ支払いの方法が異なり、そしてそれらは異なるタイムゾーンで動いています。

まず、賃借人が家賃を支払います。年間30,000ドルとします。これは6％の利回りで、3年間で90,000ドルの現金が得られます。建物の価値が高くても低くても、同じです。あなたはその家を保持し続けることができ、何も売却する必要はありません。

第二に、建物の価値が上昇する。もし通りが改善され、3年後には建物の価値が650,000ドルになったとすると、その150,000ドルの増値は実際に売却した時にのみ得られる。家賃として受け取るわけではない。それは建物の所有者が支払うべき料金だ。次所有者は、あなたが去るかどうかを決める時計の上にいるのです。

では、プロパーをラベル化してみましょう：

• その建物は、資産です。あなたが所有しています。
• 家賃というのは、まるで配当金のようなものです。ポケットに現金があり、四半期ごとに時計が動く。販売は不要です。
• 建物の価値が上昇するのは、株の価格上昇によるものです。現金は、売却した時にのみ得られるものです。
• 賃借人が家賃を支払う意欲こそが、事業のキャッシュフローです。— 両方の下にある実際の機械です。

最後の文が、その全体の論点です。良い投資というのは、価値を生み出す実際の機械を通じて「報酬」を与えてくれるものです。その価値は、二つの方法で得られます。一つは直接お金として手に入る形（家賃や配当金）、もう一つは資産の価格として得られる形（建物の価値や株価）です。どちらも「報酬として与えられている」とみなされます。その建物は、2倍の価値をあなたに与えます。キャッシュフローを生み出す企業も同様です。その企業がそのお金を渡るか、保持するかに関わらずです。

実際に規則が排除するもの

では、「自分に利益をもたらさない投資は絶対に行わない」という原則で排除されるのは何か？チケットを支払わない会社は含まれない。資産については…下には何の機械もない。

つまり、これは「新しい買い手に売る」という投資です。10,000ドルでコレクタブルな商品を購入しますが、そこからは収益やキャッシュフロー、利益は得られません。唯一の価値は、他の人が12,000ドルを支払ってくれるかもしれないということです。しかし、誰も支払わない場合は、実際には0円しか得られません。これは、長期間続く可能性がある投資ですが、最終的には止まります。つまり、収益が得られない投資です。テナントも、キャッシュフローも、成長もありません。ただ、最後の人が支払った価格だけが残ります。

それを市場に戻すと、それはゼロのキャッシュフローの投機的な取引ということになります。つまり、新しい買い手がその価値を認めるために価格が上昇するようなものです。収益性のない通貨であり、利益を生み出さない株券です。この状況は、一種の「見せかけ」の状態です。そのそれは、現金を保管し、再投資する企業に対する防壁ではありません。

この規則には、検証可能な特徴がある。

今では、その規則は単なるスローガンに過ぎなくなります。なぜなら、二つの利益が同じように機能しないからです。

S&P 500の長い歴史を通じて、再投資される配当金は実際に重要な要素であり、一時的な流行ではない。インデックス全体のリターンの約3分の1現代時代において、それらが生み出したものです。しかし、その割合は…縮小した市場のリーダー企業が成長と技術の面で進歩したことにより、最近の10年間において、配当金が総収益に占める割合は20代前半から、30代半ばから下がっていくその10年前の時期では、成長型テクノロジーが主導権を握っているため、「建物の価値」の上昇、つまり価格の上昇が大きな役割を果たしていました。だからこそ、過去15年間で最も優れた株価も、それほど高くなかったのです。

そして、その中でも、手元の現金を利用する方法が最も安定している。Ned DavisによるS&P 500に関する研究調査（1973年～2025年）平均的な企業は、成長したその会社の配当金は、年間約10％で、市場の水準よりも低かった。一方、全く配当を出さない平均的な企業の場合、収益率は低く、その動きも大きかった。これが、この規則の根拠となるデータです。つまり、配当金が上昇しているということは、その企業が本物であることを確認するための、リスクの少ない方法なのです。

正直なところ、これらは何十年にもわたり、数千社にわたって得られた平均値に過ぎず、平均値には極端なケースが隠されている。「支払いをしない」というグループは、不安定で成績の悪い人々の集まりに見えるが、実際には成長期において最も成功した人々がいたのもこのグループだった。この規則は、支払いをしない人々が悪いというわけではない。ただ、自分がそれを維持できる限り、何かを持ち続けるべきではないということだ。その下にある機械に名前を付ける。そして、ゼロチェックストックの状態では、その機械は利益やキャッシュフローの増加をもたらすものであり、配当とは異なります。

建物が単なる「在庫」として機能しなくなる場所

その比喩は、その役割を果たした。しかし、ここでそれが破れる点があり、その破れが重要だ。

建物の場合、賃貸料は契約に基づくものです。借主が支払いをしなければ、退去せざるを得ません。キャッシュフローはほぼ確実で定期的なものです。一方、株式の場合、賃貸料はありません。「価格上昇」という利益は、市場があなたの価格を受け入れ、誰かが購入してくれる場合にのみ実現します。その際、支払額は少なくてもよく、あるいは全く支払われないこともあります。建物の場合、たとえ売却しなくても利益が得られます。しかし、株式の価格上昇は、あなたが売却する時にのみ実現され、その売却価格は次の買い手によって決められます。

つまり、2つの利益は異なるリスクを伴います。手元にある現金型の利益はより信頼性が高く、上記の研究では、歴史的に変動率が低いです。しかし、その利益を減らすことも可能であり、配当を減らした企業は同じデータセットの中で最悪のパフォーマンスを示しました。価値が上昇する利益は大きくなる可能性があり、それが成長期の特徴です。しかし、市場が急落するとその利益はなくなってしまいます。どちらも「無料」というわけではありません。これがオリアリーの第4の原則です。この原則は第5の原則と隣接してあります。「元本を守り、キャッシュフローから利益を得る」というものです。これによって、株価の大きな数値を実際に銀行に預けられた現金と誤解することが防げます。

モデルを元の状態に戻す

アマゾンは最も適切なテスト方法です。なぜなら、アマゾンは、改善された街が建物の所有者に支払う方法と同じように、正確に「報酬を与える」からです。アマゾンは家賃を支払わず、その現金を維持し、倉庫やクラウド、事業を成長させるための機械などに再投資します。そして、その価値は価格に表れます。商品を売った時に報酬が得られるのです。これこそが、真の意味での「報酬をもたらす投資」です。もしその機械は実在し、成長している。もし、資金流入がないコレクタブルアイテムだとしたら、規則上は「歩く」ということになるだろう。

ですから、どの株にも当てはめることができる質問というのは、「配当金が出るか？」というのではなく、次のようなものです：実際に価値を生み出す機械があるのでしょうか？つまり、キャッシュフローや利益、成長といったものです。そして、私はどの時点で報酬を受け取るのか？給料なのか、それとも売上によるものなのか？もしその機械の名前がわからない、または現金で報酬を受けているのか、それとも期待によって報酬を得ているのかがわからない場合、それが「報酬を与えない」という規則が警告していることです。

最後に一つ注意点があります。そうすれば、修理作業が自らの罠にならないようになります。「価格を通じて報酬が得られる」というのは、そのような状況を表しています。どうやってお金は去っていくが、お金が戻ってくるという約束はない。価格上昇こそが報酬であるが、それは新しい買い手が支払うものであり、売却を決定するタイミングによって左右される。このルールは、配当に関するものではない。重要なのは、その「機械」が実際に存在しているかどうかを確認することだ。