インバータ禁止政策の「勝者」たちは、その遅延によって最も大きな損害を受ける可能性があります。

水曜日、大統領が署名した特定の外国製機器が米国の電力網に使用されることを禁止する行政命令そして、SolarEdgeはその日のうちに2桁に跳げました。UBSはこれを「買い」と評価し、目標価格を42ドルに設定した。エンフェイスはそれに伴って成長した。市場の動向が自然と決まっていくのだ。FCCは、新たに外国製のインバーターをセキュリティブラックリストに加えた。7月には、ホワイトハウスがこれを国家緊急事態命令に基づいて実施しました。そして、太陽光発電市場は国内企業に委ねられている——SolarEdge、Enphase、Teslaなどです。

誰が勝つかについての合意は正しい。だから、その勝利がどれほどの価値があるかについては、間違っている可能性がある。

優勝者の主張を最も強力な形で表現しましょう。それは実際に有効な主張です。エネルギー省のデータによると、業界誌で広く引用されています。国内の製造業者は、米国のインバータ市場の約7％を供給しているに過ぎない。、一方で中国のメーカーは、アメリカのユーティリティ・および商業規模の市場で約60％のシェアを占めています。そして世界の製造能力の約80％その供給源を新しいプロジェクトから遮断すると、需要は残った人々のもとへ移行せざるを得ない。エンフェイスのCEOはその状況をこう表現しました。「中国の非コンプライアントインバータ」という機会小規模な商業施設や公共施設に設置される太陽光発電システムも存在します。SolarEdgeは、アメリカの屋上での商業用太陽光発電設備の半数以上を占めています。UBSは、「供給が不足している」米国市場を予想して、SolarEdgeを買い推奨レーティングに引き上げました。.

その事実の中で、間違っているものは何もありません。問題なのは時計だけです。

不足品の賞品は2027年に届きます。次の四半期ではありません。

この禁止措置により、パイプラインが停止されます。新しいインバータのモデル。FCCの認可を既に得ているモデルには影響を与えません。それらは引き続き輸入され、販売・設置されることができる。最初のアナリストの見解では、即時の影響は最小限だとされていた。不足が深刻になるのは、在庫が尽きて製品が新しく補充されるまでのことであり、FCC自身も8月後半にその日付をさらに遅らせた。国内生産税控除の対象となるインバータIRAの第45X条に基づく規定は、もはや「外国製品」として扱われなくなったため、その禁止措置の影響範囲は施行後1ヶ月以内に縮小した。この「供給制約のある市場」という状況は、2027年以降の話になるだろう。現在、その株価は、まるですでに市場に上場されているかのように再評価されている。

受賞者の顧客は、列の最後にいる。

ここが、そのプロジェクトが見逃されている要因です。中国の割合が最も大きいのは、ユーティリティ規模の商業用発電所です。つまり、そのプロジェクトでは、インバーターの技術特性に基づいて相互接続に関する研究が行われているのです。開発者は、禁止されている外国製のインバーターを、許可されているアメリカ製のインバーターに置き換えます。つまり、研究対象となる設備が変わるのです。業界の実務においては、プロジェクトの資金調達に関する分析が行われているのです。これを「物質的変更」として扱う。必須の工学再検討が必要であり、そのプロジェクトは後ろに順番が戻ってしまいます。

そのキューにおける基本レートが、最も気まずい点です。現在、大規模な太陽光発電プロジェクトでは、接続作業に3〜5年かかることがある。2000年から2020年の間に提出された相互接続要求のうち、能力の13％だけが商業運用に投入されていました。2025年末までに、75％が引き下げられました。58,000メガワット以上の太陽光発電と蓄電装置が接続される予定です。来年には、そうしたプロジェクトが存在する。そして、それらのプロジェクトをうまく処理できるインバータこそが救いとなるのだ。グランドファーザーヒングとは、既存の海外依存型プロジェクトがその地位を維持できるということだ。優勝者が受注する注文こそが、新たなプロジェクトの始まりとなるのだ。

この交換によって収益が遅れるし、禁止措置の影響で価格設定も遅れる。どちらも進行を遅らせる要因となっている。

その指導では、勝利については何も言及されていない。

禁止措置が始まってから、実際に「勝者」たちが何を発表したかを見てみよう。エンフェイスは第3四半期の収益を2億9000万ドルから3億2000万ドルにまで押し上げました。— 実質的には平らなものです。そして、その数値は、税優遇措置を得るために設置業者が保管していた約7500万ドルの「安全な拠点」商品の数を数えた結果です。これを除くと、実際の収益は約2億3000万ドルで、先ほど報告された2億9200万ドルよりも少なくなります。この小規模商業ビジネスによる四半期収入は、約3億ドルを生み出す企業にとって、約1000万ドル程度に過ぎません。

FCCの措置が行われて2週間後に、SolarEdgeが報告を出した。第3四半期の売上は3億1000万ドル～3億4000万ドルでした。, 約3億7100万ドルのコンセンサスより低い低い総利益率と、米国の住宅市場の弱さが続いている。同社の最高経営責任者は、禁止されている企業からの輸入がいつ実際に止むかは「まだ明らかではない」と認めた。2回の決算期間が過ぎても、利益を生み出すはずの政策が市場が注目する数値として現れなかった。そして、両社ともその数値を公表する必要があった。下に.

では、その契約の価格を決めましょう。Enphaseは、フォワード収益が38倍程度である一方、収益は横ばいです。SolarEdgeは、GAAP基準で依然として損失を出していますが、市場価値は約20億ドルです。Teslaはほとんど変動しませんでした。なぜなら、インバータの利益はTeslaにとって重要ではないからです。これが重要な点です。Teslaにとっては小さすぎるほどの勝利であり、純粋な投資家の目標としても見えないものが、短期的な利益として評価されているのです。

迅速な処理が行われていない。

自然な救済策というのは、コンプライアンスに基づくインバータの交換が実質的な改造ではないという規則です。つまり、プロジェクトは設備を変更しても、その設備をネットワーク内で元の位置に戻すことができるということです。しかし、そのような規則は存在しません。FCCの通知にもそれについての記載はありません。また、条件付き承認の手続きも、装置が販売可能になるためのセキュリティレビューであり、ネットワーク内での順位に関するものではありません。新しい行政命令により、エネルギー省には120日間の時間が与えられています。しかし、その命令は、どの設備が禁止されるか、既存の装置をどう利用できるかについてのものであり、交換されたプロジェクトがどのくらい速く再接続されるかについては言及されていません。実質性は、各電力会社によって決定されます。迅速な対応を求める動きについては、まだ何も報告されておらず、現在の規制スケジュールからも、それが行われる兆候は見られません。

遅延理論を破るもの。

約6ヶ月以内に、観察可能な証拠によって滅びる。

• 規制当局の判断によると、コンプライアンスに基づく改造は無意味なものだ。もしFERCやDOE、または独立した電力網運営者が、適合したインバウターを「即時使用可能なもの」と認定したら、プロジェクトの再検討が数週間で行われることになり、その遅延の問題も解決される。これは本当に理想的な状況であり、今日の規定とは全く逆のものだ。
• 「グランドファダー」の制度は、厳しい期限と共に終わりを迎えました。もし承認された海外モデルが急にその地位を失ったら、不足が深刻化し、すぐに価格の力が現れます。しかし、それは、市場の規模を拡大するという目的を損なうことになります。
• 税金に関連しない注文もあります。Enphaseの小規模商業事業は、1四半期あたり1000万ドル以上を売上としています。また、SolarEdgeの米国での商業注文も増加しており、これが実際の需要となります。
• 開発業者は、スワップ取引が数週間で完了するということ、四半期ではないと述べている。

正直なこととして言えば、もしFERCが2023年に始めた相互接続に関する改革が実際に待ち時間を短縮し、住宅投資が回復すれば、利益を得る人々は本当に増えるでしょう。しかし、この遅延の問題は単なるタイミングの問題です。そして、タイミングの問題は、時期が来れば解決されるのです。年末までに発表されるDOEの報告書や、次の2回の決算報告書、そしてどのプロジェクトがどのくらい早く再び接続されるかを示す開発者の申請情報を注意深く観察しましょう。

市場は、この禁止措置を、勝者に市場を渡すというものと解釈した。その仕組みでは、受け入れられる人々には、4人の応募者の中から3人が不合格になるという過程を乗り越えなければならない顧客が与えられる。同じ政策で、ただ時計が逆になっているだけだ。だからこそ、報酬の数値が上昇することで、市場は利益を得ることができるのだ。勝者たちは間違っていない。彼らはただ遅れてしまっただけだ。そして、収益の約38倍の価格で、市場は既にその代金を支払っている。勝者を正しく判断し、順番を早く判断することは、両方を間違えることと同じ金額を費やすことになる。順番というのは、四半期ごとの報告書で説明される必要のない詳細であり、それがつまり、価格に含まれている理由だ。