イントレピド・ポタシュ：真のトリオで逆転を遂げ、純資金バランスが良好である

イントレピド・ポタシュ（NYSE: IPI）は、今年の静かな優勝企業の一つです。今年初めからの成長率は約43％であり、過去12ヶ月間では約36％です。投資家たちが最も重視するのは、「三つの要素による改善」という点です。つまり、より大きな自己買い戻しと、より健全な財務状況を実現するということです。第2四半期の業績もこれを裏付けるものでした。純利益は、前年同期の330万ドルから1560万ドルに増加しました。しかし、10-Kフォーマットの報告書を正しく読めば、その数字の意味は薄れてしまいます。なぜなら、1560万ドルの利益のうち、13,200万ドルはイントレピド・サウス物件の売却による一時的な収入だったからです。続く事業は、純利益が240万ドルだけという状態で行われる。したがって、真の問題はキャッシュフローです。つまり、実際に改善がもたらされる場所、そしてそのキャッシュフローが、買い戻しを支えるのに十分持続可能かどうかということです。

実際に、どこから転換が生じるのか

イントレピッドは、カリウムおよび関連する硫酸肥料に特化した唯一のアメリカ企業です。そして、3つの事業を展開している。ポタシュ部門では、ニューメキシコ州とユタ州の溶液鉱山でカリウム塩を採掘している。トリオは、天然に存在するカリウム、マグネシウム、硫黄を含む特別な製品であり、高収益の農作物や動物飼料市場に販売されている。第三の事業では、ニューメキシコ州リーア郡に約22,000エーカーの土地を所有しており、エネルギー産業者に対して塩や水のサービスを提供している。

その3チーム内の変化は、量の問題というよりは、差異の問題であり、3チームこそが推進力となっている。第2四半期において、Trioセグメントの総利益率は1140万ドルとなり、前年同期の810万ドルから上昇しました。— 会社の大部分総利益は1,660万ドル経営陣は、2019年第4四半期以降、トンあたりの売上高コストが最も低かったと指摘しました。一方、ポタシュについては状況がまちまちでした。実際の価格は前年同月の361ドルから391ドルに上昇しましたが、生産量は69,000トンから59,000トンに減少しました。調整後のEBITDAは、13.8百万ドルから17.5百万ドルに上昇し、上半期では36.5百万ドルになり、前年同期の28.4百万ドルを上回った。1年前です。同社は年間生産目標を引き上げ、資本予算を約4000万ドルに削減しました。

シートを清掃し、買い戻しの資金を提供するための売却

「より健全な財務状況」という部分は、文字通りの意味です。『イントレピッド・サウス』の販売で6890万ドルが得られた。つまり、会社は約1億8500万ドルの現金を残し、負債は約1億3500万ドルである。つまり、貸借対照表上の純現金は約5000万ドルだ。これにより、評価が逆転する。市場価値は約5億3400万ドルだが、企業価値は約3億4900万ドルに過ぎない。つまり、株式価値の約3分の1が現金であるということだ。

その現金が、買い戻し活動の資金源となっているのです。6月に、取締役会は買い戻しの許可額を3500万ドルから5000万ドルに引き上げました。そのうち1300万ドルはすでに使用されています。そして、購入が第三四半期に始まった。バランスシートの改善や自己買い戻しは、実際には財務省が主導しているものである。経営の立て直しにおいて重要なのは資産の売却であり、営業利益の増加ではない。

今、あなたが支払っている金額――そして、それを決定する要素

Intrepidの後期の数値を見ると、割安に思えます。EV/EBITDAは約6.7倍で、3,490百万ドルの企業価値に対して3,000万ドル程度の後期フリーキャッシュフローがあります。しかし、将来の収益については懸念点があります。将来の株価対収益比は、後期の数値を大幅に上回っています。なぜなら、今期の収益は一時的な利益によって高められており、継続的な事業の収益性はまだ低いからです。市場は迅速な成長に対して高い価格を付けていない。むしろ、収益は改善しているものの、依然として少ないという状況を反映した価格が付けられているのです。

これにより、安全余裕が再定義されます。これは、生き残ることが重要な危機的な財務状況ではありません。むしろ、逆です。現金は直接的で明確な緩衝力となり、自己買い戻しによって1株あたりの価値が割引価格で向上します。本当に不確実なのは、トリオのコストと利益率が、生産量が増えるにつれて維持されるかどうかです。今年の目標は約30万トンのトリオの生産量です。また、ポタシュの生産量が国内のより高い価格水準に戻るかどうかも不確実です。世界のマリウート・オブ・ポタシュの価格は、前年同期比で上回っているが、先月より下がった。肥料の価格が上昇するほど、すぐに下がるということを思い出させるものです。

これらの理由から、すでに43％も上昇した株を追いかける必要はない。現金、買い戻し措置、そしてトリオの利益率が明らかになったことで、実体価値に対する割引幅は縮小している。しかし、計算上では、依然としてある程度の余裕がある。つまり、株式の現金が取り除かれた後でも、350百万ドル程度の企業価値が必要となる。これは、トリオの運営状況が改善し続ける限りのみ有効な価値提案だ。したがって、トンあたりのコストや高価格での需要が、次の四半期の数値よりも重要になる。現金があるからこそ、この株を保有することが安全だ。しかし、トリオの利益率が良ければ、こちらで購入する価値がある。