ファーストインターネットバンクオープスの8％の借入金は、成長の兆しではなく、資本構造に関するサインに過ぎない。

ファースト・インターネット・バンコープは、2050万ドルの非公開貸付証書の発行を終了しました。最初の5年間は8.0%で固定され、その後は3ヶ月ごとのSOFRに373.5ベースポイントを加えた値で2036年まで変動する。株価が29ドル近くである銀行の場合、会社全体の価値は約2億5400万ドルです。これは実際の数字ですが、表面的な数値ではありません。表面的な数値というのは8％という価格です。そして、回復しつつある銀行がその価格を支払う意思を示すことは、その銀行の状況がどのようなものかを示しています。

8％というのは、銀行にとって高額な費用です。2026年第2四半期時点でのGAAP基準における純利息収益率は、わずか2.39％に過ぎません。2.4％の収益を得るためには、8％の負債を使うことはできません。もちろん、借りたお金が何か特定の目的で使われている場合を除いてはです。つまり、この資本は新規融資のためではなく、主に再融資のために使用されているのです。経営陣によると、その資金は一般的な企業活動のために使われているとのことです。より高い利率を負う既存の債務を返済または免除することそのメモもまた…Tier 2規制資本に該当する— 銀行が規制当局を安心させ、バランスシートの成長を支援するために保持する緩衝装置。

さて、真に価値がある部分は何かというと、なぜ株式を売却するのではなく、8％の利率で借入するのかです。その理由は、銀行の価値が実質的な帳簿価値の約0.70倍であるからです。1株あたりの実質帳簿価値は41.09ドルです。29ドル程度の株価よりもはるかに高い。銀行の株価が帳簿価格以下で取引される場合、新たに発行される株券を通じて、既存の株主が支払った全額の価値を割引して取得することができます。一方、負債は異なります。負債とは、利益から支払われる固定の権利であり、既存の所有権は変わりません。8％の支払金額は絶対的には高いですが、他の方法として帳簿価格から30％割引で株式を割り当てるよりも、再建のための資金調達方法としては安価です。これが、1株あたりの価値を守るための計算であり、この発表における真の意味合いです。

8％というのは、単なる規律の問題ではなく、価格設定の問題でもあります。貸し手は、回収が可能だが未完了であるため、高い料金を請求するのです。2025年の第3四半期において、銀行は…4160万ドルの純損失を計上した3700万ドルの税前利益を含む。8.36億ドルの単一テナント用リース融資ローンを販売3,480万ドルの信用供与が行われました。投資家たちは、悪化した財務状況を考慮して、株価を約17ドルという52週間の低値にまで下げました。その後、状況は変わりました。過度な信用供与が減少し、記録から削除され、預金費用も低下し、利益率も上昇し始めました。2026年第2四半期には、純利息マージンが2.39%に拡大した。利付預金の利率は3.38%に下がり、銀行総資本比率が12.22％に再構築されました。管理とは、導くことです。2026年度の全年利益は、1株あたり2.35ドルから2.45ドルになる予定です。そして、一つFTEの純利子率は2.75％から2.80％です。第4四半期までに。

つまり、8％という割合に基づいて利益を計算すると、800万ドルは年間利息として約160万ドルになります。これは、銀行が今年得られると思われる2100万ドルの約8％に相当します。これは意味のあるが、耐えられるコストです。そして、このコストが、より高額な資金調達を補うものであり、またマージンが回復して銀行の収益が8％のハードルを超えることで意味があるのです。再融資の計算が正しい場合、この増額は小さな前進となります。しかし、マージンが停滞した場合、それは既に薄い株式配当の上に追加されるわずかなコストに過ぎません。

収入源を目的とする投資家にとっては、この証券がどのようなものかを明確に理解する必要があります。この株式には収入源とは言えません。配当金の割合は1％未満で、13年連続で支払われているにもかかわらず、その規模はごく小さいです。実際に収入源となるのは、従属債券そのものです。その利率は8％で、2031年まで固定されますが、その後は浮動利率になります。しかし、これはプライベート・プレイングであり、通常の投資家は簡単に購入できません。したがって、実際的な問題は、この資金調達によって得られるキャッシュフローよりも、現在の回復が持続可能であるかどうか、つまり29ドルで購入した株が41ドルの実質帳簿価値に到達できるかどうかということです。

どのような要因がその論理を破壊するのでしょうか？従属債務は、資本構成の中で普通株式よりも先に支払われます。つまり、不況時には、債権者が株主より先に報酬を受け取るのです。FDICの保険対象ではない8％のクーポンは、銀行が利益から支払わなければならない実際の義務です。これは、株主にとって非常に重要なことです。スイングファクターも同じで、利益率や信用管理が重要です。もしマージンが2.75％～2.80％に達し、損失が抑えられるなら、8％のクーポンは回復のための安価な方法となります。もしクリーニングが不完全であれば、それはさらに問題となります。いずれにせよ、2050万ドルというのは細かいことです。それが何を意味するか――より安い再融資、より大きな資本の余裕、そして帳簿上の価値以下の希薄化がないこと――それが重要な信号です。