IntappのOpenAIプラグインがAI理論を検証する。今後、AIによる予約は複数の要件を満たす必要がある。

9月10日、インタップはそのDealCloudとCelesteプラグイン内部OpenAIのChatGPTによる金融サービス分野での利用銀行や投資会社の担当者が、チャットボット内から自分の顧客、取引、関係先の情報を確認できるようになるのです。これは非常に注目を集めるAIの発表のようです。プレスリリースも、その重要性を強調しています。約1,700人のIntappクライアントが、私的資本や投資銀行の分野で活動している。「知識がどこで利用されているかに関係なく、コンプライアンス規則が適用される」というものであり、また、推論機能を提供するオープンAIの主要なモデルもある。

この発表文書には、何の数字も含まれていません。予約もなく、収益もありません。ARRの貢献もありません。この点は重要です。なぜなら、これにより、この発表の意味が明確になるからです。これは、IntappのAIベットの成果を証明するものではなく、単に配布や検証のイベントに過ぎないのです。そのベットが実際に効果的かどうかの証拠は、前四半期の業績にあります。そして、それは、単独で見ると信頼性が低く思える報道文書よりも、ずっと説得力があります。

どちらがパートナーシップの価値を生み出すのか

この協力が警告信号ではなく、戦略的に一貫している理由は、労働分担の仕組みにある。OpenAIは一般的な推論エンジンや「金融サービス向けChatGPT」というサービスを提供する。一方、Intappは、企業の顧客、資金、投資家、そして長年にわたってパートナーが下した判断などといったデータを提供し、さらに、非公開情報を保護するコンプライアンス機能も提供する。これこそが、Intappが Earnings Callで述べている自社の強みである。フロンティアモデルは一般的な知識を提供するが、Celesteは企業固有のデータやコンプライアンス規則に基づいて動作するため、一般的なモデルでは法的にも実用的にも再現不可能である。

Intappの管理下にあるデータをChatGPTに組み込むことは、Intappが顧客関係をOpenAIに譲渡することを意味するわけではありません。それは、OpenAIが自ら対応できない規制された金融業界の顧客にアプローチするために、Intappの強みを利用しているに過ぎません。Intappにとっては、ターゲットとする購入者がすでにその製品を利用している状況で、安価に販売できるということです。Intappの共同創設者であり、プロダクトオフィス責任者であるタド・ジャンポルは、これを「Intapp独自の知識」として説明しています。「買えない」この協力関係は、その主張を強化するものであり、弱めるものではない。

実際にストックが動くという証明

この発表は、実際に株価を動かした議論の補足情報に過ぎない。Intappの株式は今年初めに大きく下落したが、過去4ヶ月間で約50％回復し、先週は約8％下落し、今年にわたっては約17％下落している。この最近の下落は、6月の四半期の実際の数値と比べても重要な意味を持つ。

SaaS収益は前年比27％増加した。1億1500万ドルクラウドの年間定額収入は、4億9570万ドル、29％増そして、現在は総ARRの84％を占めています。後続の12ヶ月間のクラウド事業の収益保持率は123%で維持されている。つまり、既存の顧客は、交代されることなく、毎年約4分の1多くの金額を使っているということです。2026年度の無形キャッシュフローは1億4,470万ドルで、これは25％の比率です。経営陣によると、これは…2029年度の目標範囲に到達した。非GAAP基準の総売上率は、前年同期の78.0%から79.4%に上昇した。

それらが重要な数字です。OpenAIとの契約により、AI関連の事業が成長しています。保持している利益率や29％のARR成長率からすると、この事業には持続可能な基盤があることがわかります。株価をどう判断すべきかを決定する際の問題は、AIに関するニュースが実際の需要によって支えられているのか、それとも単なる宣伝活動に過ぎないのかということです。6月の四半期のデータによると、AIによる注文は新規注文総数の20％以上を占め、前四半期の約2倍になっていました。7月15日から一般提供開始プラットフォーム手数料と使用料を合わせた価格モデルです。

なぜ複数のニーズがあるのか

その価格と比べてみると、約38ドルで、Intappの2027年度の非GAAP EPS目標値の約24倍の価格である。1.58ドルから1.62ドルそして、売上は約5倍に増加しています。これは、クラウド分野で29％の成長率を実現し、123％のリテンション率を持ち、25％のフリーキャッシュフロー利益率を達成しているソフトウェア企業にとっては、それほど高額ではありません。2026年におけるリセットによって、多くの悪いニュースが吸収され、リスクとリターンのバランスが、単なる宣伝的なものではなく、実際の業績に合ったものになりました。

最も懸念される点は、AIによる収益化がまだ初期段階であり、実証されていないことです。また、移行プロセスには実際の障害も存在します。オンプレミスでの利用者がクラウドに移行するにつれて、ライセンス収入は前年比25％減少しました。残りの履行義務はわずか16％しか増加しなかった。なぜなら、オンプレミスでの取引が障害となっているからです。つまり、報告される成長率は、古いビジネスの意図的な縮小によって遅くなってしまっているのです。また、AIを利用した対応策についても、数ヶ月程度のデータしかありません。Celesteのプラットフォーム＋利用料金のモデルは拡大可能ですが、「可能」というだけではまだ実現していないのです。

正直に読む

OpenAIとの協力関係は、AI戦略に対する実際の支援であり、ある程度の成果をもたらすものです。しかし、それだけではこのケースに何の変化ももたらしません。重要なのは、Intappが持続的なクラウド事業の成長を遂げており、利益率も向上していること、そしてAIが実際に収益を生み出すようになっているという兆しがあることです。また、リセット後の株価は、まだ証明が必要であるかのように設定されているのです。

証明の範囲は、次の2〜4四半期です。AIによる予約が新規事業の割合としてどのように成長し続けるか、またオンプレミス方式の影響が薄れていく中で、クラウドARRが29％近くを維持できるかどうかです。もしAIの成長が続き、ARRがその水準を維持するなら、25％の無形キャッシュフローを持つ企業に対して24倍の倍数を考えると、それはあまり有望ではありません。一方、AIの付加価値が低下した場合、その倍数には大きな誤差の余地はありません。今日の証拠から判断すると、注意深く観察し、建設的な対応をする必要があります。しかし、この協力関係は信頼を保つ理由であり、まだ購入すべき数値ではありません。