「3％」だったが実際には42％だった保険会社と、その対応を控えた銀行たち

デラウェア・ライフは、銀行の窓口を通じて心の安らぎを提供する企業です。その商品は年金や生命保険であり、お金を失うことができない人々向けに提供される退職保険契約です。これらのサービスは、トゥリストやフィフスサードといった金融アドバイザーや銀行のチャネルを通じて顧客に提供されています。同社のオーナーはマーク・ウォルターで、彼はロサンゼルス・ドジャーズを支配している億万長者です。そして、この1年間、デラウェア・ライフは、保険金の支払いに関して州の保険規制当局に報告してきました。投資資産の約3％、つまり約14億ドル— ウォルターが管理している他の会社と結びついている。

その数字は間違っていました。2月に連邦検察官が保険会社に対して召喚を行った後、内部の調査により、デラウェア・ライフの投資の42％は実際には関連会社であった。ウォルターが管理する企業と関連して、200億ドル以上の融資や個人信用枠があることが明らかになった。これらは、実際には他人からの借入金として記録されていたものである。今週、このニュースが業界の流通部門にも伝わった。製品を販売する2つの銀行チャンネルであるトゥルイストとフィフスサードテンも、この事実を知った。デラウェア・ライフの年金や生命保険の販売を停止した新規の売上のみです。既存の契約は引き続き有効ですが、この一時停止は何かを意味しています。

実際の争点は、以下の通りです。年金とは契約であり、預金ではありません。今、お金を支払うわけですが、保険会社は後で定期的に支払いを行うことを約束します。そして、その約束の内容は、保険会社が持っている資産の状況に依存します。銀行は店舗に過ぎず、保証人ではありません。ですから、すべてはその資産の内容にかかっています。マンハッタンにある米国法務局とSECが行っている調査は、誰がその資産を提供したのかを明らかにするものです。

連邦当局の調査官たちは、ウォルターの資産運用会社であるグッゲンハイム・パートナーズに提出された内部告発に関する申し立てを通じて、この点について調査を行っている。彼の保険会社に関する民間融資取引で、約160億ドルに上る。争点となっているのは、「関連企業」への融資です。つまり、保険会社の所有者と関係がある企業に対して行う融資のことです。基本的には、小売的な貯蓄金が年金の形で受け取られます。しかし実際には、そのお金の一部が、保険会社を支配する人物が経営する企業に融資として提供されてしまいます。借り手と貸し手は同じ所有者を持っているため、融資の性質が変わってしまいます。つまり、問題のある融資を再編成したり、延長したり、免除したりするかどうかを決める人が、両方の立場にあるのです。保険会社の所有者と関係ない人が借り手に対して融資を行う場合、市場の規律が守られます。しかし、保険会社の所有者自身が借り手に対して融資を行う場合、電話がかかってくるのです。

ある記録には、そのメカニズムが小さな形で示されている。デラウェア・ライフはそうしていました。ドジャーチケットに4.1百万ドルの融資それは、その所有者が所有する野球チームに関連する会社です。2025年の年次報告書において、この保険会社はDodger Ticketsを関連会社とはみなしていませんでした。3月には、その会社を関連会社として再分類しました。6月になると、その融資金額は1ドルにまで減少しました。ごくわずかな項目ですが、この紛争の全てが、規制申請書の2行に要約されているのです。

なぜ会計上の記録が連邦裁判所の召喚に至るのか？それは、生命保険会社にとって、関連企業と非関連企業という区分が、規制当局や格付け機関が資力を判断する基準となるからです。取引相手が他人である場合、ポートフォリオの価値は市場が示す価値にほぼ等しいです。しかし、その中で40％が自分の所有する人が所有する企業への貸付金である場合、その価値はその人が示す値になります。また、返済スケジュールもその人が決めるものです。ルイジアナ州の保険局長の前任者は、この矛盾を次のように表現しました。「保険契約者は保険会社が資力があることを望み、所有者はできるだけ安い融資を望む。」保険会社の格付けを行うフィッチ社によると、両社の関連リスクは、合計ポートフォリオの約40％に相当します。北米で評価されるすべての生命保険会社の中で、最も優れているものです。S&Pはデラウェア・ライフの「A」評価を維持したが、見通しを下げた。フィッチやA.M.ベストも同様だった。会社が破産状態にあるとは言われていない。彼らは、約束された内容と実際の内容との間の関係が急に変わったと述べている。そして、それは召喚令が出された後に初めて明らかになったのだ。

また、現代的な名前の下に隠された古い金融の手口もあります。ウォルターは長年にわたり、こうした保険会社を利用して自分の事業を運営してきました。2012年にドジャースが22億5000万ドルを投じて購入した際、彼らの保険会社がその資金調達に大きく役立ちました。2008年以降、彼自身を含む5つの保険会社が、グッゲンハイム・パートナーズに対して100億ドル以上の資金を提供しています。変わったのは、その「包装」の仕方です。現代の形では、それはプライベートクレジットになっています。つまり、公的な価格が定められず、市場で取引されることもなく、相手が決定するまで記録上に残るだけの直接貸付です。このような仕組みは、資金が必要なオーナーにとって便利ですが、外部の観察者や保険加入者には、その真実を確認することが非常に難しいのです。

これで、再び銀行の話に戻ります。なぜこれが単なる法的な問題ではなく、資金調達の問題であるのかということです。TruistとDelaware Lifeの関係は長いものでした。Fifth Thirdが商品を販売し始めたのは4月のことです。銀行自身にとっては、この間隔はほんのわずかな時間に過ぎません。支店はこれらの商品から手数料を得ることができますが、その商品は銀行の資産でも負債でもありません。この間隔が意味するのは、距離を置くことです。もし規制当局が「安全な退職収入」といった商品が、発行者自身が自分自身に与えた融資によって支えられていると判断したら、TruistやFifth Thirdが望まないのは、その商品を販売する店舗になることです。そして、Delaware Lifeに送られるメッセージは重要です。保険会社の資金調達モデルは、銀行やアドバイザーがその商品を支持してくれるかどうかに依存します。その支持が手数料よりも高くなる場合、新しい資金の流れは途絶えるのです。

存在する解決策は、8月に見つかりました。ウォルターの持株会社であるTWG Globalが、正式な契約を結んだのです。デラウェア・ライフの関連投資資産を65億ドル分交換し、同額の非関連資産と交換する。実際には、所有者のローンを所有者自身の貸借対照表に戻し、保険会社の普通資産に置き換えることです。このスワップにはデラウェア州の保険規制当局の承認が必要であり、そのため、その規制当局がこのプロジェクトにおいて最も重要な立場にある当事者となります。また、親会社も司法省やSECに改善計画を提出しています。TWGは、そうした状況があると述べています。「詐欺はありませんでした」と「誰も傷ついていません」そして、協力しているとのことです。誰に対しても何の告発も行われていません。

不快な点は、防御策と非難の根拠が同じ事実に基づいていることです。これらは私的な融資であり、その価値や損害は、主に人がどう判断するかによって決まります。もしお金が返済されるなら――交換や対応策、1ドルのDodger Ticketsの残高などがそれを示しています――それは情報開示の失敗であり、高額な解決が必要です。これは会社の説明です。もしそうでない場合、「誰も傷ついていない」というのは、お金を借りていて、また貸し手を支配している人が言うべき言葉です。私たちにとって、デラウェア・ライフが200億ドルの規模で示した教訓は同じです。退職保険の安全性は、販売されている銀行のロビーにあるわけではありません。それは契約の背後にある一般口座にあり、保険会社の融資の相手が誰かという問いへの答えにあります。1年間、デラウェア・ライフは自社の規制当局に対して「ほとんど重要な人物はいない」と答えました。しかし実際には「自社のオーナー」だったのです。格付け機関は依然として、その約束が守られると言っています。しかし検察官は、その約束が何に基づいているのかを尋ねています。それが本当の問題です。そして、それは銀行があなたのために答える必要のない問題です。