保険料の上昇：ECBは、達成できないインフレ率を抑えるために厳しい措置を取る

今週、欧州中央銀行の対応を決定するのは2つの数値です。そして、それらの数値は反対方向に動いています。ユーロ圏全体のインフレ率は8月に3.3％に達し、2023年以来最高値となった。そして、銀行は9月10日には確実に、預金金利を2.5％に引き上げるという回答をするでしょう。これは15年で最も短い期間での再上昇となります。しかし、エネルギーや食料のコストを除けば、インフレ率は下がったのです。2.4％；サービス分野のインフレ率は3％に低下した。緊縮政策を打ち出す銀行は、自らが重視する分析結果によれば、価格が下がるのを見ている。

戦争の税、繁栄ではない

圧力の源が特定されると、その緊張も解消されます。今年のインフレは、地政学によって引き起こされた供給の混乱です。中東での戦争とホルムズ海峡の封鎖石油や欧州ガスの価格が上昇し、ユーロ圏のエネルギーインフレ率も急増した。8月には14.3％ECBの経済学者たちは、この急増は地政学的な供給要因によるものだと指摘している。今年初め以降のエネルギーインフレーションの上昇の約90％を占める。需要の影響はほとんどない。2021年から2022年との比較を彼らの研究で明確に見ることができる。当時は、前例のない供給と需要の状況があったため、強力で持続的な引き締め策が必要だった。しかし今は、ショックの原因は供給側にあるため、適切な対応としては慎重さが求められ、強制的な措置ではない。

これは重要です。なぜなら、金利の上昇が何をできないかを示しているからです。借入コストの上昇によって石油価格が下がるわけではありません。また、遮断点を通じて流入するインフレも抑えることはできません。しかし、戦争による税金が持続的なインフレに変わる唯一のメカニズムを利用することができます。つまり、家計がより高い請求金額を見て、より高い賃金を要求し、企業がそれを転嫁するという状況です。したがって、クリスティーヌ・ラガルデ銀行総裁は、銀行がこの状況を注意深く監視していると強調しています。衝撃の強さや持続時間、そしてその間接的・二次的な影響について。9月のハイキングとは、ある銀行の言葉を借りれば、「保険料の引き上げ」ということです。つまり、まだ現れていない賃金・物価の上昇局面に対する信頼性を得るための手段なのです。

15年で最も短いキャンペーン

明らかになる比較は2011年です。その後、ECBは石油ショックに対して2回にわたって金利を引き上げました。この出来事は、現在、政策決定者たちによって、主に政策上の過ちと見なされている。— 供給ショックとなり、不安定な状況が生じ、ユーロ圏を危機に陥れることになります。現在の動きも同様です：6月には上昇し、7月は横ばい、9月には再び上昇する可能性があり、その後は落ち着くでしょう。65人の経済学者によるリュウテスト今月の金利上昇が起こるという意見がほぼ一致しているが、91％の人は年末まで預金金利が2.5％のまま続くと予想している。市場の声の中で「10月」に関する部分は、機関の意向ではなく、先物市場に表れている。

二つの間の差が、実際の情報です。トレーダーはそれに基づいて価格を決めます。12月までに、次の動きが起こる確率は50/50で、2.75％になります。また、一部の分析家は10月29日の金利引き上げを「あり得ること」と見ている。しかし、当局者たちはさらに金利を引き上げることを望んでいない。その理由は、謙虚さ以上のものがあるからだ。2.5％への金利引き上げは、そうした理由から推測されるものである。ECBの中立的な範囲内に位置する— それは、刺激も制限もしないレベルなので、単なる制限行為には当たりません。それを超えることは、停滞した経済状態に陥ることになります。今年は0.8％です。、とともにフランスとイタリアは、10年間の債務金利が1月時点より65ベーシスポイント高くなっています。ドイツでは50ベーシスポイント高くなっています。債券市場が銀行にとってある程度の圧力をかけているため、当局はさらに追加的な措置を取ることをためらっている。

10月を再びテーブルに戻すには、何が必要でしょうか？

10月のインフレ率上昇は、戦争が続く限りで起こり得ることです。2つの条件が必要です。第一に、戦争が続き、または悪化する場合です。そうなれば、エネルギー価格が高止まりし、短期的な消費者物価上昇を引き起こす可能性があります。第二に、真の二次的な影響が現れることです。つまり、賃金が持続的に上昇し、それが税金を通じて実質インフレに変わるという状況です。これらの条件が実現されない限り、経済学者たちは、この一度のインフレ率上昇で緩和が終わり、基礎的影響も良好になると予想しています。1年前の3月から、石油価格の急騰は比較対象から除外されます。一方で、金融政策にかかる9ヶ月から18ヶ月の遅れも考慮される。つまり、今年の増加は、成長が最も必要としない時に最も大きな打撃を与えるのです。これは、2027年に再び削減が行われる理由となる典型的な例です。

アメリカの投資家にとって、この状況は、予測の誤りについての警告です。ユーロ圏の金利引き上げも、表面上は連邦準備銀行の動きと同じように見えます。両方の銀行は実際に同じような経済的衝撃に対して反応しているのです。そのため、連邦準備銀行が金利を引き上げる可能性が高まっているのです。会長が金融状況は制限的ではないと主張した後、60％となった。しかし、これは供給ショックに基づく緊張状態であり、各銀行はその影響を耐えることはできるが、解決することはできない。これは需要の強さではなく、地政学に関する賭けである。フィードが動き、ECBが行動を停止した場合、ユーロが弱まると、ドル建てのエネルギー価格が上昇し、銀行が抑制しようとしているインフレが悪化する。ヨーロッパの金利の動向、そしてそれに影響を受ける企業や債券の動向は、フランクフルトの計算によるものよりも、世界の他の地域での出来事によって決まるだろう。