内部者による売却が記録的な水準に達している。同様に、内部者による買い注文もそうだ。それが要点です。

内部者による売却は記録的な水準に近づいています。同様に、内部者による買い付けもそうです。それが要点です。

2026年におけるインサイダー取引のメールボックスについて言えば、同じ6ヶ月間に、正反対の方向を指す2つの記事が生まれました。企業のインサイダーたちは売却を行ったのです。77.6十億ドルが自社の株式です。今年の前半には、前年比で約20％の成長となりました。これは20年以上で2番目に速い売上成長率です。この数値は「典型的な危険信号」と言えます。なぜなら、企業の将来性を本当に理解しているのはその企業内部の人々だけだからです。同時に、記録的な数のテクノロジー業界の関係者が市場で自社株を購入しました。最大級のテクノロジーETF内の28人の経営者今年の初めから、数が2倍になりました。売り上げは記録的な速さで行われ、買い付けも同様に記録的な速度です。一緒に二つの矛盾したニュースを発表する「予言機械」というものは、実際には予言機械ではありません。ファイルシステムこそが本当の「物語」なのです。

コンピューターが売れました。

最も素晴らしい例はジェフ・ベゾスです。8月の最初の月曜日には、アマゾンの株価が記録的な高値で終了し、その市場価値は3兆ドルを超えました。これは第2四半期の業績が大成功だったからです。翌朝、ベゾスがモルガン・スタンレーを通じて行った行動が明らかになりました。144号書類を提出し、最大1500万株のアマゾン株を売却する約41億ドルに上る見通しで、株価は2％以上下落した。ジム・クレイマーは、それを「面倒なこと」と言った。市場がこの状況を読み取っていることがわかります。創業者は、自社の価値が過去最高になったその日に、莫大な資産を売却しているのです。つまり、彼が何かを伝えているに違いありません。

形式は説明していたが、その仕組みについてはそうではなかった。提案された売却は、彼が採用した事前に定められた取引計画の内側にあった。2025年11月14日—8ヶ月半前、利益報告が出る前、3兆ドルを超えるという事実が明らかになる前のことです。11月に決定された取引は、8月のニュースに反応することはできず、8月の評価に合わせることもできません。8月のベゾスを彷彿とすることもできません。市場はそれを単なる記述として受け止めているのです。

それらのフォームは何のためのものなのか。

実際に先に答えたい問題は、そんな取引をするための機械とは何かということです。それは「コンプライアンスマシン」です。アメリカではフォーム4やフォーム144という規則によって、内部者が自分の取引内容を報告することが求められています。ヨーロッパや英国では、「管理職を担う人々」が自分の株式に触れた時点で必ず報告しなければならないという規則があります。これは、秘密を利用して取引を行う人々を捕まえるためのものです。その目的は、不正行為を防ぐことです。しかし、法律はインセンティブを逆転させてしまいます。つまり、知っていることを基に取引を行うことはできないので、大きなポジションを売却する最善の方法は、事前に計画を立てて、スケジュールに従って取引を行うことです。肯定的な防御実際に大量に行われる取引というのは、根本的には、「警官よ、この売買は私の行為ではなく、コンピューターの作業だ」と言いたい人がいるために行われるものです。したがって、実際に行われる取引は、何の判断も含まないように設計されたものです。そして、法律によって、それぞれの取引は記録され、私たち全員に「知っている行為」として提示されるのです。

また、多くの内部売却は、最初から市場の意見というものではありませんでした。それは報酬の仕組みに過ぎません。経営者には株式で報酬が与えられており、その株式を売却することが必要です。彼らが売却するのは、その株式に対する税金を支払うためです。その結果、奇妙な記録が生じます。例えば、NVIDIAのジェンセン・ハウングが3月に約8000万ドルの株式を売却したとき、彼は一株も売却することを決めたわけではありません。会社はその株式を保留しました。437,908株彼の税金を支払うため、そしてデータサービスに関するデータも同様に処理される。彼らは多様化を図るために株式を販売している。なぜなら、雇用主が自分の会社の株を大量に支給してくる場合、その一部を他の形で利用するのが合理的な行動だからだ。彼らは株式を無料で配布することもある（ベゾスは5月に220,200株のアマゾン株を非営利団体に寄付した）。また、彼らは定期的に株式を販売している。なぜなら、10b5-1計画が実施されているからだ。経営層の取引における好ましいアプローチ受け入れが年々増加しています。

その観点からアグリゲートを読めば、その「赤い旗」は長期の強気相場における会計上の数字に過ぎないことがわかります。3月には、あるデータ会社が内部情報を持つ人々の買い/売り比率を0.24と報告しました。つまり、1ドルの買い注文に対して4ドルが売却されたことになり、これは5年で最も低い値です。歴史的な平均値は0.34程度でした。前半期においては、買い注文が約69億ドルに達し、一方で売り注文は約780億ドルに達しました。この非対称性は単なる感情的なものではありません。市場が記録的な高値で推移しているとき、経営者はより多くの株式を保有しており、税金によって引き起こされる分散投資による売却もより大きな額になります。内部情報を持つ人々の売却が急増するのは、株式を基準とした報酬制度が高値で動いているためです。それは単なる現象であり、真の理由ではありません。

公平に言えば、この赤信号の兆候は単なる迷信ではありません。業界内部の人々が、いつその計画を実行し、どれだけ株式を投資するかを決めるのです。したがって、予定されている売却も、実際に実行される時点でのある種の見解を反映しているのです。その結果、2022年12月にSECは…冷却期間そして、10b5-1規則に従うためには、古いバージョンが利用されてしまう可能性があるという理論があります。また、実証的な文献も対称的ではありません。研究者たちは、内部者による購入を情報提供の手段として扱っています。それは稀で偽造が難しいものです。なぜなら、誰も売却を事前に計画するわけではないからです。一方、直接の売却行為は弱く、信頼性の低い証拠と見なされます。2026年の記録を見てみると、売却記録は単なる数字の羅列に過ぎず、購入記録——つまり28人のテクノロジー経営者に関する記録——こそが実際に意味を持つ部分です。そして、市場が最もあまり注目しない記録です。

注意は産物である。

それは、常に混乱を利用して利益を得るために設計された機械の部分に関わることです。完全にサブスクリプション型の業界が存在し、政府のデータベースから無料でダウンロードできる情報や、ダッシュボード、ランキングなどがあります。結局のところ、これは分析サービスであり、技術関係者による購入行動を促進するものです。そして、自分の注意について不安を感じるべき研究結果があります。30年間にわたる内部情報取引に関する研究によると、内部関係者は…より多く売れる可能性が高く、実際に小売業者の関心がある時こそ、より多く売ることができる。株価が上昇している時、つまりトレンドが良い時、誰もがダッシュボードを見ている時には、購入する傾向があります。一方、注目が集まらない時には、購入する可能性も高くなります。注目を集めることによって価格が一時的に上昇し、内部者たちはその時に売りを入れます。その取引は異常なリターンをもたらす。その世界において、個人投資家が内部情報を再確認することは、内部情報を利用した取引が利益をもたらすための流動性の一部です。あなたはその秘密を読んでいるわけではありません。あなたは、その秘密が働くための「機械」に過ぎないのです。

この仕組みは、設計通りに機能している。それは、実に奇妙なことだ。隠された情報を利用する人々を検知するためのチェックシステムが、市場の大部分において、隠された情報を共有する手段となっている。つまり、内部情報を持つ人々が提出しなければならない情報が、指定された順序で伝えられているのだ。もちろん、どこを見ればいいかわかれば、実際の情報も得られる。例えば、市場での購入行為や、事前に決まっていない売買行為などである。監督は60,000ユーロの罰金を科された。禁止されている間に取引を行うことは、判断に基づく行為です。それは判断として、読む価値があるのです。予定されている数十億という数字は、単なる時計に過ぎません。時計は、その価格をどう思っていても、同じ答えを与えるだけです。11月に与えた答えと同じです。