なぜ「内部情報を持つ人々」がデルをAIブームに乗せる行為が、見かけほど危険なことではないのか

9月初旬、デル・テクノロジーズの株価は10％上昇した。四半期ごとの業績はスプレッドシート上では実際にはあり得ないほど良いものだった。収益は58％増加し、記録的な470億ドルに達した。調整後一株あたりの利益は203％増加し、60億ドル以上の新しいAIサーバーの注文があった。また、950億ドル規模の在庫もあった。経営陣は…年間収益見通しを250億ドル上昇させ、1920億ドルにするまた、調整後のEPS見通しを25.50ドルに引き上げました。これは17.90ドルからの上昇です。しかし、同じニュースリリースの中で、同社の最も有名な資金提供会社であるプライベートエクイティファームのシルバーレイクが株式を売却しているという情報があります。これは「内部者による売却」と報じられることで、警戒すべき事象です。それを何かのサインとして受け取る前に、実際には誰がどのような理由で売っているのかを確認する必要があります。

実際に売っているのは誰か

シルバーレイクは、単なる直感に基づく経営者ではありません。それは、創業者であるマイケル・デルと共に活動するプライベートエクイティファームです。2013年にデルを個人所有しました。記録上最大級のテクノロジー買収で、2016年にはさらに大きなEMCを手に入れ、2018年には同社を再び公開市場に戻しました。これにより、シルバーレイクは13年間の投資の最終段階での金融スポンサーとなりましたが、事業の性質上、スポンサーという立場は最終的には売却されるものです。2018年の再上場以降、その地位は徐々に低下していきました。2026年半ば時点で、約7％の株式（依然として約13％の投票権）を保有している。.

メカニズムが重要なのは、それが「シグナル」ではなく、「販売手段」であることを示しているからです。デルは、買収時に引き継がれたコントロールされた企業構造を採用しています。シルバー・レイクのクラスB株は、1票につき10票の投票権を持っていますが、一般のクラスC株は1票のみです。販売を行うには、クラスB株を販売可能なクラスC株に変換する必要があります。最近の記録に書かれている内容と正確に一致している。そして、シルバーレイクの資金や、デル社の取締役会にも在任している共同CEOのエゴン・ドゥバーンとの間で、多くの小さな取り決めが行われている。ある子会社の販売により、そのクラスCの直接持ち株がゼロになった。過去90日間で、これらの企業における内部情報を持つ人々による純正の売り越しは、およそその程度であった。5億6700万ドル.

この株価は、1年間で346％上昇した後、530ドル近くで取引されている。これは、52週間の高値に近い値段です。プライベートエクイティファンドが、購入から13年後に346％の上昇を遂げたということは、撤退のサインです。しかし、それは次の四半期についての判断ではありません。

実際に「ブーム」とは何か

デルを所有する、または恐れる理由というのは、実際には内部情報ではありません。それは、デルのAI分野での位置づけを示す数値によるものです。その記録は真実です。企業の顧客は、エージェント型ワークロードをローカルで実行するためにAIサーバーを購入している。デルは、数百億ドル単位でこれらの製品を注文している。しかし、その背後にある経済的な背景を見てみると、デルはまさに「黄金時代の軍事競争」における組立拠点である。デルはNvidiaのチップや設計を購入し、ハイパスケーラーやAIクラウドプロバイダーが注文するサーバーを組み立てている。このビジネスは売上高が急増する一方で、利益率は低い。なぜなら、価値はチップメーカー側にあるからだ。

市場は、複数の指標を通じてその意識を示しています。デルは、フォワード収益に対して18倍の価格で取引されています。一方、ヒューレット・パッカード・エンタープライズでは約12.5倍、競合企業のスーパーマイクロでは約8倍です。この高値は、デルがAIサーバーの生産量と組み合わせているためです。ストレージ業界のアナリストたちは、それを最も収益性の高い事業と表現しています。そのプレミアムは、実際には判断に委ねられるものです。つまり、オーダーボックスのことです。2028年度に及ぶしかし、これは資本投資に基づく成長であり、循環的な性質を持っています。つまり、それは大規模な企業の予算に応じて行われるものであり、また、それを支える流動性も重要な要素です。

コントロールされた企業があなたにとって意味するもの

この構造は双方に影響を与えるものです。購入する前に、どちらの方向に影響があるかを知っておくことが重要です。その中で最初にそれを実現したのはマイケル・デルです。約93％の票を獲得しているデル自身が過半数の地位にある状況であり、シルバー・レイクも経営陣と共に投票することに同意している。これにより、一般株主の声は抑えられてしまう。取締役会に対して投票したり、売却を強制したりすることはできない。株主は経済的な面でしか関与できないのだ。一方で、最も情報を持っている人は、この成長に大きな利益を得ることができる。彼の側では、売り手はマイケル・デルであり、彼は売却を行っていない。

つまり、見出しに含まれる矛盾は、うまく解消されているのです。13年間の保有期間と346％の利益を得た投資家が売却するのは当然のことです。実際の動きを左右するのは、大量の注文や上昇した予測です。今問題となるのは、売却自体ではなく、AI関連の投資プロジェクトの進行状況や、デルがその中で持つ低利益率の状況が続くかどうかです。また、サーバー競合他社よりも得られる優位性が、経済的な基盤では維持できない状況を引き起こしているかどうかも重要です。これが、346％の利益を得ることができるかどうかを決定する要因です。そして、それを判断するのは、注文の流れや大手企業の資金予算であり、Form 4の記録ではありません。