インベンションの破産は、予約と顧客との違いについての教訓です。

2025年11月17日、Innventureは、会社として一歩踏み出したような出来事を発表しました。子会社のAccelsiusが、DarkNXというカナダの企業と契約を結び、その液体冷却技術を利用するというものです。オンタリオに新しい300メガワットのAIデータセンター施設が建設される経営陣は、これを重要な商業的節目だと述べました。2026年末までに、年間1億ドルの収益が得られ、キャッシュフローもプラスになります。9ヶ月後、今年の8月13日、インベンチアントは四半期報告書を提出し、その事実を認めた。その購入注文における展開場所が「利用できない」となり、プロジェクトが予定から外され、2026年の目標も中断された。株価が下がった。翌日には55％で、1.62ドルになります。そして、相場は下がり続けています。現在の価格は1.10ドルで、今年の価格から約3/4下落しています。

これらすべてに伴って、証券に関する集団訴訟が発生します。原告の締め切りは2026年10月27日です。そして、多くの原告企業が投資家にそのことを思い出させるようにしている。それがその看板です。その下には、より明確な教訓があります。それは、予約と顧客との違い、そして、実行されていない契約が会社の全体評価にどの程度影響を与えるかということです。

実際に購入したもの

インベンジェンスは「企業創造」の手段です。大規模な多国籍企業が開発していない技術をライセンス供与し、その技術を活用して事業を行う会社を設立し、それを一つのパッケージとして公開するのです。それ自体も公開されました。2024年10月からSPACを通じてその主力企業は、直接チップに接続する液体冷却技術を提供するアクセルセスです。ノキアからライセンスを得た技術に基づいて構築されています。— 冷却は、AIデータセンターの構築において最も重要な問題の一つです。だからこそ、Accelsiusの事例が注目を集めるのです。Accelsiusは実質的に…はい会社：2026年第2四半期インベンションの総収入は953,000ドルで、そのうち96％がアクセルシウスからの収入でした。.

つまり、その「ブールケース」というのは、大部分が単一の資産に関する話であり、その資産とは、1人の顧客に関するものだったのです。アクセルシスは資金を調達したのです。昨年遅くにジョンソン・コントロールズが主導する6500万ドルのシリーズBラウンドそして、その円形のものは、出資金総額が6億6500万ドルになりました。この会社は、そうしたことを利用していました。10億ドル以上の売上実績があり、2026年第1四半期には5000万ドル以上の受注があった。それは商業的な転換点の証拠と言えます。しかし、その予約はほとんどがDarkNXの購入注文に基づいています。

さて、購入注文というのは、その価値を正確に評価するのが難しいものです。それは契約であり、収益ではありません。その価値とは、相手方が実際に存在し、活動を続けることができるかどうかに依存するものです。クラスアクションというのは…ニューヨーク南部地方裁判所における証券詐欺に関する規定の下で, 11月の発表から8月13日までの期間を含むつまり、その会社はその取引が実現する可能性が低いことを知っていて、それでもその話を続けていたということです。また、DarkNXが大規模なデータセンターを建設したり、その運営を支援していたという証拠はないとも言われています。

その主張は、5月28日にモルフェウス・リサーチが発表した短気者に関する報告書に基づいています。その報告書では、DarkNXと呼ばれていました。シェル：契約が発表されるわずか1年前に設立され、郊外の家に登録されている。「データセンターの住所である」と主張されているが、実際にはトラック運送会社だった。9人のLinkedInユーザーもおり、彼らは他の正社員として働いているだけで、データセンターに関する資格はない。また、機関からの資金もなく、彼らがそのデータセンターとは何の関係もないと言う「戦略的パートナー」もいた。Innventureその報告を「選択的で誤解を招くもの」と呼んだ。そして、3ヶ月間、その株価はある種のストーリーの内容を反映していた。しかし8月13日になって、会社自身がその「ショートセラー論文」の実際的な内容を確認した。つまり、どのサイトも、どのプロジェクトも、2026年の目標も存在しないということだ。

ここで明らかになった事実については、注意深く考える必要があります。売り注文に関する主張は、実際には単なる主張に過ぎず、それもまた、この時点では主張として扱われています。記録されているのは、Innventureが公に発表した内容であり、その後に撤回された内容です。構造的な問題は、誰かが詐欺を犯したかどうかに依存しません。経営陣は株主に対して、1億ドルの運用レートやキャッシュフローの正の目標が、購入注文によって達成可能であると説明しました。しかし、その購入注文が実際には適用可能な場所とは一致しなかったのです。公開された情報によると、「商業的転換点」というのは、実際には実行されなかった一つの契約に過ぎませんでした。

インセンティブの仕組み

これが面白いところです（冷たい意味での）。企業の経営者たちは、自分たちの報酬がそれに依存しているため、大規模な契約を発表する動機がありました。ショートセラーの報告や訴訟からも、内部者が関与していることがわかります。アクセルセスが1500万ドル以上の有効な契約を結んだことにより、200万株の株式が受け取られました。その価値は約920万ドルです。これは、DarkNXの取引がもたらした重要な転換点だと言われています。実際に数字がどうなっているかはわかりませんが、その仕組みは似ているものです。つまり、自社で何か重要な出来事を起こし、大口顧客を獲得してそれを利用し、将来の収益についての話を売り込んで資金問題を解決するというものです。

配管の仕様は、誰がその費用を負担するかにも反映されています。資金調達の歴史にも注意してください。大まかに言えば…約18ヶ月の間に、発行済み株式数が88％増加しました。また、ワラント証券の発行やヨークビルアドバイザーズとのスタンバイ株式取引も行われています。それにより、さらに希薄化が進む可能性があります。株主は、継続的な資金が必要なベンチャー企業の資金源となっていますが、その運営中の会社はほとんど収益を生み出せないのです。

残ったもの

DarkNXの物語や明らかになった数学的データを取り除けば、Innventureは第2四半期で終わった。約4,650万ドルの現金、同等物、および制限付き現金市場価値は約9300万ドル程度です。つまり、現金は会社のおよそ半分を占めており、残りは、ほとんど収益を上げていないリキュール冷却技術関連のスタートアップや、2つの若い事業に投資されているものです。エアロフレックスとリフィニティその現金に対して、会社は1四半期で3490万ドルを失った。つまり、調整後のEBITDAは2260万ドル程度だ。つまり、その現金の流れは、表面的な消耗量として約2四半期で消費されてしまう。ただし、その損失の一部は非現金的なものであることを考慮する必要がある。

これを「安価」と読むことも一応の根拠があります。つまり、その株価は帳簿価値よりも低く、現金が市場価値の大部分を占めており、Accelsiusの機関投資家たちは最近、その株価を6億6500万ドルと評価していました。しかし、もっと正直な解釈もあります。つまり、ベンチャー企業の帳簿価値というのは、まだ収益を上げていない資産に対して現金を使わない能力にかかっているのです。そして、話題になった資産というのは、顧客が急に消えてしまったものです。2四半期分の運用期間と、株式の希薄化の歴史があるということは、限定的な状況です。残りの株主が新たな支払いをしなければならないかどうかは未知数ですが、既存のステイバル・エクイティ制度こそが、それを行うための手段です。

クラスアクションについて、簡単に説明すると

主張者が提出しなければならない期限というのは、ニュースの流れに取り上げられる重要な日付です。ですから、その意味を明確にしましょう。連邦証券に関するクラスアクションにおいては、10月27日という期限は、投資家が提出しなければならない日付です。原告の代表者つまり、弁護士を選定し、事件を進める権利を持つ人です。もし、クラス期間中にINVの株を購入しただけで何も行動しなかった場合でも、依然としてクラスメンバーであり、どんな和解にも影響を受けます。何かを申告する必要はなく、事件が進むのはリマインダーメールの有無によるものではありません。ですから、締め切りは、その案件を処理したいと思っている機関や大口保有者にとって重要です。普通の保有者にとっては、経済的な実情はもっと単純で冷静です。会社が実際に所有している資産の価値は、訴訟によって決まるわけではありません。ダークNXが顧客なのか、それともプレスリリース上の記述に過ぎないのかという問題については、会社自身の8月の発表が最も信頼できる情報です。

「予約」と「顧客」は別々の概念です。Innventureの株式取引においては、この二つの間のギャップが重要な要素でした。もし、ある企業の主力顧客が、事業所を持たない会社からの注文であった場合、その株価の正しい値は1億ドルの年間収益の90％ではなく、公開されている財務状況や、収益前のポートフォリオの実情に基づいて決められるものです。残りの部分は、契約に基づく予測に過ぎず、最終的にはその企業自身が実現不可能だと述べているものでした。