インフレ率は3.4%のままです。連邦準備制度の次の動きによって、その意味が見失われないようにしましょう。

インフレは止まらず、それが全てです。消費者物価は上昇しました。8月には前年比で3.4%の増加— その水準で2ヶ月連続で、7月と変わらない状況です。このデータは9月11日に発表されました。これは、9月16日に行われる連邦準備銀行の2日間の会議前の最後の主要なインフレ率の数値でした。市場もそれに応じて反応しました。70％の確率で価格設定中央銀行が最終的に金利を0.25ポイント引き上げるだろう。ほとんどの報道では、今週の動向がその一つの決定にかかっていると見られている。しかし、報告書の詳細からわかるのは、単一の25ベースポイントの決定を予測するよりも、もっと有用なことだ。つまり、その下にあるインフレは広範囲に及んでいないし、急降下していないし、自然に消えていくわけでもないのだ。

3.4％という数値が実際には何でできているのか

見出しにある数字は堅いように見えますが、実際そうです。しかし、それは特定の方法で堅いのです。毎月0.4％の上昇を詳しく見てみると、最も大きな要因は経済全体の需要の増加ではなく、ガソリンです。ガソリン指数がそれです。8月には3.9％上昇したそして、説明されています。3分の1以上全月間の消費者物価上昇率です。エネルギー価格は月別で2.1％上昇し、昨年は16.3％上昇しました。オイルの価格は1バレルあたり100ドル以上に上がっている中東で再び戦闘が起こっている。これはエネルギー産業に与える供給ショックであり、読者がガソリンスタンドで経験するようなものです。そして、その影響でニュースの見出しが大きくなるのです。

連邦準備制度が実際にコントロールできるインフレの部分は異なります。食品やエネルギーを除いたコアCPIです。前年比で2.5%から2.4%に低下— 2％の目標に近づいているが、それから離れているわけではない。これは良い兆候です。しかし、不快な点もあります。月別に見ると、コア価格は0.3％上昇し、経済学者が予想していた0.2％を上回っています。「スーパーコア」サービスのインフレ率は3.1％でした。年々、インフレ率は低下していますが、その下降は止まってしまいました。もはや、中央銀行が勝利を宣言できるほどの速いペースでインフレ率が下がっていないのです。

経済は、少し異なる話を語っている。

連邦準備制度の決定は、単に価格に関するものではありません。その使命は、インフレと雇用のバランスを保つことですが、ここでは状況が逆になっています。最も将来性のある指標であるISM新規受注数は依然として増加していますが、その勢いは弱まっています。全体の製造業指数は…8月には、5ヶ月連続で54.6の成長が見られました。新規注文は3ポイント減少し、53.7に落ちました。経済は強靭ですが、勢いが弱まっています。重要なのは、この時点での金利上昇が実体経済にリスクをもたらすことです。活況の時に金利を上げるのは一つのことですが、成長が鈍くなる中で金利を上げるのは別の問題です。

だからこそ、市場と経済学者たちは互いに意味が通じない状態になっているのです。9月初旬にロイターが行った調査によると、経済学者たちの意見は大筋で一致していました。連邦準備制度理事会が今年残りの期間、金利を変動なしで維持するだろうと予想される。市場の予想を覆す形で、金利上昇が起こった。委員会自体も意見が分かれていた——彼らは…7月の会議で9–3票を得た。反対意見を持つ人々が引き上げを求めている。ケビン・ワーシュ議長は、連邦準備制度が…と述べている。「やるべき仕事がある」もし、インフレが2％に達するという信頼性が得られないのであれば、一週間前には市場では9月の金利引き上げの可能性は半分以下と見積もられていました。しかし、CPI報告によると、その可能性は7割以上になりました。一部のアナリストは、この変化を政治的なサインと解釈しており、独立した姿勢を示すための手段として金利引き上げが行われる可能性があると考えている。

来週の決定は、政権よりも重要ではない。

ここが、投資家として重要な点です。9月16日の25ベーシスポイントの変動は、2日間にわたる出来事です。その周辺の状況が、あなたのポートフォリオの数値を変える要因となります。金利は…3.50%–3.75%過去1年半の間、ほぼゼロ付近で推移していた水準を大幅に上回っています。この報告書の中で、その水準が急落するという兆候は見られません。3.4％という高いインフレ率が続き、コアサービス部門の価格も依然として目標値を上回っているため、これは一時的な状況ではありません。来週にFedが金利を上げるか、あるいは維持するかに関わらず、状況は変わりません。つまり、目標値を上回るインフレ率、もはや安くない実質金利、そして持続可能だが限界に達している成長局面です。

私はそれを定説としてではなく、仮説として扱います。しかし、それにはリスクも伴います。本当に急激な減速が起こった場合――ISMの新注文の減少が警告している通りです――それは政策の誤りとなり、収益や評価額を低下させる可能性があります。どちらのシナリオでも、重要な点において結論は同じです。

収入を重視する投資家にとって、重要なのは、現在最も高い利回りを得ることではない。それは、株価の利回り曲線の逆の考え方だ。3.4％のインフレ率では固定配当金が実質的に減少し、3％以上のインフレ率の場合は、高価格の株式の成長が制限される。したがって、顧客を失わずに価格を上げ、その価格上昇を増加する配当金に変換できる企業こそが優れている。このような価格設定能力は、インフレ率が2％に戻った時よりも、より価値がある。なぜなら、それによって配当金が実質的に増加するからだ。来週の連邦準備銀行の動きは、どの会社がその基準をクリアするかについてほとんど情報を提供しない。3.4％のインフレ率が1年間続くことが、より多くの情報を与えてくれる。