なぜ、あるインフレ率の報告が、連邦準備制度の次の措置を決定するのか

ケビン・ワーシュは、この2週間を迎える際に、典型的なワーシュのアプローチを取った。彼は何も約束しないことにした。Fed委員長として初めて行ったジャクソン・ホールでの演説で、彼は先行指針を「鏡のようなもの」と批判し、政策は「現在の」データに基づくべきだと主張した。また、同僚たちに対して、根本的なインフレ率が2％の目標に向かって「明確かつ十分な速度で」進んでいない限り、何もしないという条件を設けた。彼は言った、「私たちにはやるべき仕事がある。」市場はその脅威を感じた。9月の金利引き上げの可能性が…演説前の、ほぼランダムな決定が、今では60％に達している。.

これは、中央銀行において稀なことです。9月11日に提出される一つのインフレ報告書が、5日後に開催される政策会議の結果を決定づけるものになるのです。

そうではないはずです。ワーシュ自身の哲学も、そうであるべきではないと述べています。連邦準備制度は、市場が注目する消費者物価指数ではなく、個人消費支出指数を監視しています。CPIの数値は単なる推定値に過ぎず、正確な判断ではありません。しかし、ワーシュが作り出した仕組み——前兆的な情報を排除した委員会、2021年の遅れた対応を繰り返さないことを証明しようとする新しい委員長——によって、市場の注意が一つのスプレッドシートに集中してしまっています。それがポートフォリオにどのような影響を与えるかを理解するためには、その数値がなぜそんなに重要なのかを知る必要があります。

数字から始めましょう。政策金利は…3.5–3.75%2022年後半以降で最も低い水準です。ワルシュの前任者であるジェローム・パウエルが緩和政策を続けていた間、インフレは急激に目標値を超えていました。その後、関税や中東紛争による石油価格の上昇、そして人工知能への投資の活発化によって、インフレは再び目標値を超えるようになりました。PCEインフレ率はほぼ目標値近くになっています。前年比で3.7％6ヶ月物の金利はさらに高くなっています。核心的な指標は3％を超えています。これは委員会が約束した2％の水準ではありません。委員会のメンバーのうち3人——ベス・ハマック、ニール・カシュカリ、ローリー・ローガン——は、7月に金利を0.25ポイント上げることに賛成しました。ワルシュは、待つことを選んだ9人と共にいた。.

2つの夏期CPI報告によって、その忍耐が説明可能になった。7月の基準金利は…前年比で3.4％5月の最高値4.2％から低下し、核心インフレ率は2.5％、月間でわずか0.2％の上昇だった。経済状況を示す雇用統計が7月に23,000の仕事が失われた失業率が4.1%である中で、緩和策を強化することに反対した。彼らが一緒になって、金利引き上げの可能性を低くした。約42%.

それが重要なポイントです。ワーシュを含むドーバーズは、保有する理由となるような数ヶ月間の良好な成績が必要です。彼らはほぼ2回そのような状況にあったのです。一方、ホークスは1回の好成績があれば安心できるのです。クリストファー・ウォラーという役人は、7月に罠を仕掛けました。「今週に再び核心インフレ率が高い数値になった場合、FOMCは近期的に金融政策を強化することを検討する必要があるでしょう。」つまり、9月のあるサプライズによって、じっとしている状態が明らかになってしまうのです。

ここが、単なる計算だけでなく、分析が難しくなる点です。このインフレーションの多くは供給側の問題によるものであり、金融政策はそれに対して不十分な手段です。金利を上げても、戦争による原油価格を下げることはできず、AIサーバーへの需要も減らせません。むしろ、需要全体が低下し、失業率が上昇します。したがって、9月の選択は、実際には成長に対するインフレーションの対策ではありません。それは、景気後退のリスクに対する信頼性の確保です。新しい議長は、インフレ対策としての評判を築き、期待を保護するために、その保険料を支払う動機があります。7月の労働報告は、株式市場に悪影響を与えるほど弱かったため、ワーシュは「経済が強化された」と述べる際に、その影響を最小限に抑えることを選びました。

投資家にとっては、即時のリスクが具体的なものです。金利はお金の基準価格です。それが住宅ローンやカードの利率に影響を与え、将来得られる利益に対して適用される割引率となります。予期せぬ決定や遅れて明らかになる不確実性によって、債券の利回りや株式の価格が数分で変動します。しかし、より重要なのは、市場がすでに認めている点です。トレーダーたちは、その報告書がどのような結果をもたらすかを期待しているわけではなく、報告書が良い内容であれば利上げが起こる可能性があり、悪い内容であれば待つしかないということです。したがって、9月の会議に期待されている資金は、報告書自体の変動性に依存しているのであり、最終的な結果には依存していないのです。

そして、ワーシュが自ら用意した皮肉がある。彼は前進的な指導を廃止し、委員会が市場の期待に支配されることを防った。そうすることで、市場にはその指針を考えるための唯一の日付が与えられたのだ。9月16日を守るか、それとも金利を上げるかということに関わらず、彼は連邦準備銀行がカレンダーの影響を受けないようにする手段を手放してしまった。インフレ報告は、委員会が考慮するデータではなく、市場がすでに決めている事実となった。投資家たちは、9月11日前后の日々を単なるニュースとして扱い、16日の決定はその結果として捉えるべきだ。