インフレ率は3%に達し、カナダ銀行はそれでも引き続き政策を維持した。これが流動性のサインである。

2026年9月2日、カナダ銀行は中央銀行が行うことの中で最も面白くないことをしました。それは…6回連続で、一晩中の金利を2¼％のままにした。発表前に、市場はその出来事をほぼ確実なものとして評価していた。一般的な会計基準によれば、これは何の重要な出来事でもない。単なる「保留状態」に過ぎず、何も言うべきことはない。

ただし、中央銀行の背後にあるインフレは決して小さなものではない。7月のカナダCPIは2.8%から3.0%に上昇した。推される前年比で25.7％上昇したガソリン中東の敵対行為が再開された後、ほとんどの投資家は、価格圧力に対してより高い利率で対応するという、よく知られている戦略に従って行動している。3％以上の利回りを得ることは、少なくとも警告信号となる。しかし、そのような反応は起こらない。そして、その理由もまた、すべてが明らかだ。

この戦争は需要の増加ではなく、供給の混乱によるものです。その結果、ガソリンの価格が上がりますが、消費力には何の影響もありません。つまり、家庭の財政状況は悪化するだけで、良くなることはありません。また、需要側を見ると、カナダはまずまずの状態です。2024年末以降、失業率は6.5％から7％の間で推移しています。成長率も、前半期が弱かった後、第2四半期に2.5％程度に回復しました。そして、銀行自身も…2026年時点では、GDP成長率はわずか0.7％であり、2027年と2028年には1.8％に上昇する。統治評議会は、この回復を「大幅な回復」と呼んでいるが、その速度を維持できる可能性は低いと認めている。インフレーションに対する上向きのリスクが強まっている保持しているのと同じように。

この組み合わせ――価格上昇のリスクと、変動のない政策金利――が特徴です。これは、経済や財政状況がそれに耐えられないため、エネルギーによるインフレの拡大に対して金利を引き上げることができない中央銀行の特徴です。カナダの家庭は…経済規模に比べて、他のG7国よりも多くの借金を抱えている。ガソリン価格の急騰に対処するためのハイキングは、住宅ローンを借りている人々に与える被害が、原油に与える被害よりも大きい。そのため、銀行はこの戦争による短期的な影響を「検討する」と言っています。そして、供給ショックが最終的に解消される時には、対応する準備ができているということです。このような状況では、通常、供給ショックが解消された時に緩和策を講じる準備が整っているということです。

今、レンズを動かしてみましょう。これは決してオタワの問題ではありません。これは、すべての市場を結びつける単一のシステムから得られたサンプルです。カナダ銀行が行っていることは、上昇するインフレ率を緩和された通貨に変換しないということです。これは、暗号資産を含むすべてのリスク資産が取引される際の総流動性の状況の一部です。中央銀行がインフレを考慮すると、実質金利は低くなり、金融環境も緩やかなままです。その結果、長期のオプションを持つものを購入することが安くなります。これは好都合なことであり、市場全体にも反映されています。つまり、経済データがそれを裏付ける前に、市場が流動性の動きを軽視しているときでも、リスク資産は強い状態にあるのです。

レートの変動を引き起こす要因の中には、よりゆっくりとした力も存在し、それは戦略的な判断ではない。これは、マクロ経済の「負債と人口動態」の側面である。移民によって成長していた人口が、もはや以前の速度で増加しなくなった、借金が多い経済状態では、銀行は「人口の成長が遅れる」ことを、活動の阻害要因の一つとして明確に認めている。このような状況では、長期的な中立的な金利は下がる。銀行は3％のインフレを許容することを選択しているわけではなく、インフレを許容するか、さらに悪化した成長状況を許容するかという選択をしているのだ。これは、高齢化し、過度に負債が多くなった世界経済の最終段階で常に行われる選択である。

これらは、正確な金利の推移を予測するものではなく、単独で何かを買ったり売ったりする理由でもありません。それは、何も起こっていない状態を読み取るための手段に過ぎません。表面的な情報は「変わらない」というものです。しかし、マクロな観点から見ると、中央銀行が金利を維持した一方で、インフレ率は3%まで下がったということです。これは、以前は不可能だったことです。そして、このような状況が複数の金融システムで繰り返されることが、注目すべき信号となります。本来あるべきだった金利の引き上げがなかったこと、実質金利の低下、厳しいインフレに対する対応の遅れなど、これらが市場が最初に捉える指標です。オタワでの静かな状態は、その時計を示すものです。時計を見てください、ニュースのタイトルではなく。