インフレが再び来て、あなたのお金を静かに再分配している。

2021年に最初にインフレが急騰した時、それはすぐに収まるような問題のように思われました。緩い財政政策、供給チェーン、一時的な経済活動の再開などで、連邦準備銀行がインフレ率を2％に戻すだろうと期待されました。しかし、その後も問題は続き、4年以上が経った今でも、同じ楽観的な見方が再び強まりています。市場は、連邦準備銀行がこの状況を克服したと結論づけています。しかし、データによると、その結論はまだ早計かもしれません。

5月時点の消費者物価指数4.2％の上昇。前年比で。2023年4月以降で最も大きな12ヶ月間の上昇率であり、前月の3.8％から増加しています。ただし、食料やエネルギーを除いた実質インフレ率は2.9％というより穏やかな数値でした。エネルギーが最大の要因でした。前年比で23.5％上昇しかし、食料品やコア商品の価格も上昇したため、それだけが主要な要因ではありませんでした。

懐疑的な人々は、ガソリン価格の上昇が真の意味での「インフレーション」ではないと主張するかもしれません。その見方も一応尊重されるべきです。しかし、今この時点で受け取るべき教訓は、それとは全く逆のものです。なぜなら、これは2021年のような需要の急増ではないからです。この動きは3つの要因によって引き起こされているのであり、そのうちのどれもが単独で消えていくとは限りません。

3つの力、1つの方向

第一に、エネルギーショックそのものです。中東戦争の拡大や、ホルムズ海峡周辺の海上ルートへの脅威が、石油価格を押し上げています。1バレルあたり100ドル以上エネルギーは、世界で最も重要な「価格」です。エネルギーの価格が上昇すると、単にガソリンの価格だけでなく、あらゆる商品や食事、1マイルの移動にかかるコストにも反映されます。

第二に、関税があります。これは過小評価されがちです。なぜなら、輸入業者が初期のコストを自己負担してしまい、それを消費者に転嫁しないからです。その忍耐力が尽きてしまいます。ピーターソン研究所の経済学者たちは、関税が消費者価格に遅れて転嫁されると、全体的なインフレ率が約0.5パーセントポイント上昇そして、それらの数値がすぐに消え去るとは信じていないようです。

第三に、アメリカ経済が急成長しているということです。ISM製造業指数7月には55.6に上昇した。2022年5月以降で最も大きな工場の拡張が見られる。新規注文や生産量が加速している。強い需要と高騰する工場価格が、原材料からコスト構造全体にまで影響を及ぼす要因となる。さらに、家計のインフレ期待が再び上昇してきていることも加わり、2％の制限速度を超えて動くような状況になっている。

では、連邦準備銀行は何をしているのか？何もしていない。昨年以降、連邦準備金レートは3.5％から3.75％のままである。9月のロイター社の調査によると、約7割の経済学者が、フレンデが2026年残りの期間も金利を維持すると予想している。そして、7月の会議で委員会は大きく分かれてしまい、3人の委員が増額に賛成しました。不快な計算結果ですが、連邦準備制度が好むインフレ指標であるPCEは…2％の目標を5年以上超える水準で推移している経済学者たちは、今年は3.5％になると予測しており、2027年には2.4％になるとも言われています。これでも目標値を上回っており、2028年までに2％に到達することはないでしょう。

私は、自分が主張する内容について慎重になる必要があります。これは仮説に過ぎず、事実ではありません。もし海上運送ルートが再開し、石油価格が回復すれば、この圧力の一部、あるいはほとんどが解消されるかもしれません。しかし、市場が期待しているような状況——つまり、インフレは2021年の残滓であり、連邦準備銀行がそれを抑え込んだという状況——は、昨年分のデータから明らかになったものではありません。

熱くなったことがお金に与える影響

ここで、これは単なる経済学の講義ではなく、実際に行動できるものになります。目標を超えるインフレは中立的ではありません。それは金融界において実質価値を再分配する最も強力な手段の一つであり、静かに勝者と敗者の境界線を変えてしまいます。

3つのグループ間の移動として考えてみましょう。まず、債権者と長期資産—債券や、将来の価値が大きく上昇するような投資商品です。もし価格が年4％上昇し、債券が固定で4％の利息を支払う場合、名目上は安定しているように見えますが、実質的には利益が減少してしまいます。だからこそ、インフレ予期値が高まるにつれて、10年物トレジオ債の価格も下がってきているのです。5%近くの取引量— 市場は、この変化に対する補償を求めている。

第二に、価格を決める人々— 価格を上げても顧客を失うことになる企業です。そうした企業にとって、インフレは負担できないコストとなり、利益率が低下し、資本も減少してしまいます。これらの企業は通常、選択可能な製品や競争が激しい製品を扱っており、顧客には必ずより安い代替品があるのです。

第三に、収入投資家にとって最も重要なのは、価格設定者つまり、実体経済に不可欠なものを提供し、需要を破壊せずに価格上昇を引き起こすことができる企業です。エネルギー、食料、物流、インフラ、防衛、公共サービスなどがこれにあたります。こうした企業はインフレの中で生き残るだけではありません。多くの場合、大きな影響を受ける状況が、彼らのキャッシュフローにとって好都合な条件となります。彼らの配当金は実際のお金であり、消費力を守るものです。そして重要なのは、彼らは成長することも可能だという点です。

それが、現在のような活気ある世界における全ての状況です。長期の債券を持ち、固定の給料を得ている人は、実際の価値が失われるのを見ています。一方で、価格を決定する企業を持ち、成長する給料を得ている人は、逆の状況になります。

重要な収入基準

しかし、ここに罠がある。それは非常に大きな罠だ。インフレによって、高い収益をもたらすものへの欲求が生まれる。そして、その本能が人々に金銭的な損失をもたらすのだ。表に示される収益率は、その会社がどれだけの利益を得ているかを示しているだけであり、その会社がこのサイクルの中で継続して利益を得られるか、成長できるかについては何も言っていない。そんな状況の中で、「本当に高すぎる」とされる企業が次々と現れるのだ。

有用な概念モデルとは、エクイティ・イールド曲線です。これは、イールドと成長率の関係を示すものです。インフレーションの状況では、強い成長が伴う少ないイールドの方が、安定的だが成長のない高いイールドよりも優れています。なぜなら、成長する配当金はインフレと共に増加し続ける一方で、平らな配当金は徐々に消えてしまうからです。どの候補者を選ぶ際にも重要なのは、「何を報酬として得られるか」ということではありません。より重要なのは、この会社が顧客を失わずに価格を上げることができるか、そして、財務状況が悪化しても持ちこたえるような自由現金流によって報酬が得られるか、という点です。

具体的な例を挙げてみましょう。エクソンモービルという石油産業の大企業は、エネルギー分野でのショックから直接利益を得ている企業です。彼らが販売する商品こそが、業界の成長を促す要因です。彼らの配当率は約2.5％で、それは決して高くはありません。しかし、彼らは23年連続で配当を上げ続けており、その資金は十分に確保されています。つまり、30億ドルほどのフリーキャッシュフローがあり、配当比率は約70％です。これは、インフレ環境下で重視される特性です。つまり、価格が高騰しているときでも、配当が実際に役立つ企業です。これは簡単に得られる利益ではなく、約20倍の収益に対して配当が出るわけではありません。しかし、価格が高騰しているときには、配当が実際に役立つ企業です。

この対比は重要な示唆を与えます。2社が同じ4％の利益率を得ることもあります。一方は、資金が確保されており、収益も増加し、財務状態も良好な企業です。もう一方は、収益が限られており、コストが上昇すると成長の余地がなくなる企業です。通常の2％のルールの下では、両者は何年も一緒に進むかもしれません。しかし、3.5％のルールの下では、両者の行動は全く異なります。一方は収入を増やしてくれるが、もう一方は資本を徐々に減らしていきます。

心に留めておくべきリスクです。

これらのことは、無差別に負担を増やす理由にはなりません。また、価格設定の力が単なる人気商品になることは望ましくありません。この理論にとって最大のリスクは、ほとんど人々が考慮しない点です。インフレを引き起こすようなエネルギーの圧力が、十分に強くなれば、その下にある需要をも破壊する可能性があります。ホルムズ海峡が閉鎖され、エネルギーが家庭の予算を厳しく圧迫するなら、J.P.モルガンはその結果が…という警告をしています。ネガティブな成長の衝撃—高いインフレと上昇する失業率は、最終的には異なる理由でインフレ削減につながります。そのような状況では、「循環的な強さ」という概念は適切な投資方法ではありません。

つまり、正直な要約はこうです。インフレは、市場が認めたほど持続的になる可能性が高いと思います。しかし、それが理由で、高い利回りを持つすべての資産が魅力的になるわけではなく、また、どんな価格でも買うべきエネルギー株もあるわけではありません。成功する企業には、価格設定力やバランスシートの強さ、そして全サイクルを乗り越えられるような配当が必要です。そして、その評価を考慮して購入されるべきであり、現在生じているショックによる利回りだけで判断されるべきではありません。

普通の投資家にとっては、実際に行動できる方法は、聞こえるほど単純ではありません。現金は実質的な価値を失います。固定金利の債券も、購買力を失います。株価が下がると、その影響が自分に及びます。防御策としては、価格を上げ、配当を増やすことができる企業を所有することです。つまり、自由なキャッシュフローによって資金を得る実体経済の価格決定者を所有し、それらの企業を十分に保有して、安定的に持ち続けることです。インフレによって価値は再分配されます。唯一の問題は、どちらの側に立つのかということです。