石油株におけるインフレヘッジは、利回りではない

検索エンジンで「インフレ対策としての石油在庫」と検索してみると、ほぼ同じ3つの名前が出てきます。そして、その中の企業は、ほとんどの場合、高い収益率で評価されています。その理由は明らかです：価格が上昇しているし、エネルギー価格も上昇しているから、生産者はあなたを守る必要があるのです。今年は、状況がさらに良く見えます。アメリカでは…8月には、消費者物価が前年同月比で3.4％上昇した。これにより、投資家たちは、連邦準備銀行が来週実際に金利を引き上げるか、下げるかどうかについて議論を交わしている。8月時点で、ブレント原油の平均価格は1バレルあたり約91ドルでした。そして、エクソンモビルとシェブロンという2つの大企業は、今年、どちらも40％近くの上昇率を記録しました。

ここが、物語に合わない部分です。今日、石油が高価になる理由は戦争による価格上昇ですが、その下の数値は逆の意味を示しています。

平和を目的とした市場で、戦争を前提としたヘッジ取引

イラン問題により、バレルが市場から消え去ってしまった。アメリカエネルギー情報局2026年末までに中東の生産が制限されると予想されている。だからこそ、ブレントの価格は90代になっているのです。しかし、同じエージェントは価格について予測しています。2027年後半には、1バレルあたり約67ドルという平均値になる見込みです。閉鎖的な生産が再開し、在庫も回復していく中で、エネルギーがインフレ対策として有効であるという期待は、実際にはその根本的な背景がすでに弱まっている時期に提示されている。OPECは、今年の世界の石油需要の増加が1日あたり約60万バレルにまで減少すると予想している。, OPECとIEAは、ともに2026年の需要予測を下げている。そして、J.P.モルガン社の研究部が行った、戦争前の基本的な予測です。今年、ブレントの平均売上は約60ドルだった。.

これは、石油価格が急落することを意味するわけではありません。つまり、現在の価格は地政学の影響によるものであり、需要に関する指標ではないのです。ブレント価格が91ドルで生産者を購入すれば、株価はこの紛争が長引くという約束を伴います。もし紛争が解決されなければ、株価の評価額や配当金も、より安い価格に基づいて再計算されることになります。

生き残った収量こそが、保険だ。

つまり、エネルギー分野におけるインフレヘッジが決定される場所なのです。石油会社の配当金が増えるのは、石油価格が高いからではなく、事業が中間価格で十分なフリーキャッシュフローを生み出すからです。これら二つの要素はしばしば混同されがちで、特に配当比率においてそうです。

一般的な3つの企業を例にとってみましょう。シェブロンは、このグループの中で最も高い配当率を持っています。約3.3％です。しかし、会計処理を見ると、前年度の実際の利益よりも多くの配当が支払われており、報告された利益に対して配当率は100％を超えています。エクソンモービルは少し低く、約2.5％程度ですが、その場合でも利益ベースの配当率は約3分の2程度で、帳簿上の前年間の自由現金流量は約300億ドルです。コノコ・フィリップスもエクソンとほぼ同じ配当率ですが、利益の半分程度しか配当しておらず、EBITDAに対する企業価値の比率は約6.7倍で、3つの中で最も安いです。

最後の文のポイントが重要です。最も高い配当率を持つ株は、利益面で最も安定しています。一方、最も安定している株であるコノコ・フィリップスは、最も安い価格ですが、統合型企業と比べて配当の成長傾向がない上、規模に比べて借金も多いです。石油価格が67ドルになった場合でも、これらの企業はどれも配当を続けます。3社とも、キャッシュフローで余裕を持って配当を行うことができます。問題は、どの会社が持続的に配当を続けるかということです。成長中借り入れせずに、効率的な方法で行うこと。それが、インフレヘッジの真の試練なのである。

価格力とは、生産コストが低いことです。

石油会社にとって、価格設定の力というのは、定められた価格を上乗せできるという意味ではありません。それは、商品が協力しない時でも資金が続くほど安い価格でバレルを取得できるということです。エクソンのペルミアやガイアナでの生産規模により、彼らは世界で最も低コストの生産者となっています。これが、エクソンの配当比率が3分の2であるのに対し、シェブロンは100％を超える理由です。高コストのバレルと高い株価上昇は持続可能な配当ではありません。低コストのバレルと平凡な財務状況こそが持続可能なものです。

しかし、これはどの名前を購入すべきかを示していません。代わりに、3つの指標をどう解釈するかが示されています。インフレヘッジの考え方は正しいです。実体経済のキャッシュフローは確かに購買力を守ってくれます。そして、これは私が期待する体制において適切な資産です。つまり、インフレ率が3～4％程度で続く状況であり、2％に戻ることはありません。しかし、現在の最高の利回りを持つ資産を所有することで報酬を受けるわけではありません。むしろ、戦争によるプレミアムが消えた後も利益が成長している企業を所有することで報酬を受けるのです。今のところ、そのグループの配当利回りは40％近くで、長期的な戦争が起こる可能性があるにもかかわらず、それが安全余裕となっています。そして、これは、一部の資産が提供する半ポイント以上の利回りよりもはるかに価値があります。