インフレ予想は3.4％に上昇した――これが連邦準備制度が対処している数値です。

今週、小数点が動いたことに市場が気づきました。米国の消費者たちの長期的なインフレ期待値、つまり彼らが今後5年間で予想する価格上昇率です。3.3%から3.4%に上昇彼らが3ヶ月間そこに座っていた場所です。それはそれほど大したことではないように思えます。しかし、これは連邦準備銀行が真剣に争うべき数値であり、既に金利上昇を提案している新しい連邦準備銀行総裁にとっては、全く適切な方向ではありません。

最初の画面は、小数点が何の意味を持つかを理解した瞬間に終わります。実際の価格がお金を決定しますが、期待値が金利を決定し、金利がポートフォリオ内の資産がどれだけ利益をもたらすかを決めます。

感じるインフレは、すでに目標値を超えています。

本日発表された8月の消費者物価指数今月は0.4％の上昇で、前年同期比では3.4％の上昇でした。核心的なインフレ率を見ると、食品やエネルギーを除いた数値では、予測よりもさらに上昇している。数字の背後にある実情を考えると、状況は極めて悪い。エネルギー価格は1年間で16％上昇した。食品価格は3％未満です。Fedが好む指標であるPCEも、さらに硬直的です。6月と7月の両月で3.7％の成長率を記録した.

どれも、連邦準備制度の2％という目標には程遠い。また、短期的な予測は長期的な予測よりも悪い状況だ：家計の1年間のインフレ予測についても同様である。9月には4.0％から4.6％に上昇し、6月以来の最高水準となった。その多くは、イラン紛争による燃料価格の上昇によるものです。しかし、より長期的な視点での影響の方が重要です。

これが、初心者が迷う点です。実際のインフレは、現在の物価がいくらかかるかを示します。一方、人々や企業の予想は、今後どのような物価動向になるかを示します。これは経済学において「自己実現的予言」に近いものです。もし労働者が4％のインフレを予想するなら、より大きな給与の増額を要求するでしょう。また、企業が同様の予想をするなら、来年の価格表にもそれを反映させます。だからこそ、各中央銀行は、最終的なCPI値ではなく、予想を重視しているのです。

新しい会長は、自分の信頼度を2％に託している。

驚きなのは、誰がその椅子に座っているかです。ケビン・ワーシュは、この役職を始めてわずか100日しか経っていません。8月末のジャクソンホールで彼は、Fedの2％の目標値について述べました。「安定している」ということですが、料金が上昇する可能性があるとも警告されています。もしインフレが目標値に戻らない場合です。これは、「他の重要な事項があるので、3％や4％程度なら我慢しよう」という考え方とは逆です。これは、目標値を維持できるかどうかという賭けです。

賭け市場やトレーダーもそれに応じて動いている。ジャクソン・ホールの後、CME FedWatchによると、9月16日の会議での金利引き上げの可能性は50％を超えている。今日のより高いCPIの後で、取引業者はその確率を約90%に設定し、2つの上昇分は年末までに正確に反映される予定です。現在の金利はすでに3.50%～3.75%である。そして、金利を引き上げると…期末選挙まで2ヶ月未満そして、削減を公然と主張する大統領に対して——これは、新しい議長が2％の目標をどれほど真剣に受け止めているかを示しています。

なぜ物価上昇率の変化が、インフレ率の数値よりも重要なのか

さあ、それを自分のポートフォリオに取り入れましょう。中央銀行が期待値を再定義しようとするとき、その唯一の手段は割引率です。割引率とは、将来のドルを現在価値に変換するための利率のことです。この割引率を上げると、将来の価値を持つすべての資産の相対価値が下がります。最も影響を受けるのは、収益が遠い債券や株式です。なぜなら、そのような資産の現金価値は最も低く割引されるからです。一方で、比較的保護されているのは、顧客を失わずに価格を上げることができる企業からの短期的な現金流入です。つまり、価格設定権を持つ実体経済の企業のことです。そうした企業は、希望ではなく、自由なキャッシュフローから配当を出しています。

しかし、正直なリスクとしては、これが配当投資家にとって悪影響を与える可能性があるということです。価格が下がったために「高い利回り」の株を買うとしても、それが必ずしも安価なものとは限りません。もし配当が実際の現金収入で賄われていない場合、または財務状況がより高い借入コストを支払うことができない場合、その利回りは市場に問題があることを示しているだけであり、価値を見出したという意味ではありません。利回りだけで判断するのは危険です。なぜなら、価格と配当の持続性は逆の関係にあるからです。

政権が報酬を与える規律

投資家が最高の報酬を得るために行動しているとは思わない。また、「ハードアセットだけを購入しなさい」という主張も、適切なポートフォリオとは思えない。持続的な上昇は、インフレが安定している状況で、中央銀行が金利を上げ続ける中で、実際の現金流を基にして配当が生まれる企業が有利である。2％の基準値自体を争点と見なすべきだ。もしワーシュの意見が正しいなら、長期デュレーション資産への圧力が続き、収益性の差が広がるだろう。しかし、彼が失敗した場合、期待が高くなると、同じようなキャッシュフローを生む企業が依然として最良のインフレヘッジになるが、その間にはより大きな変動があるだろう。

今週に変わったのは、インフレの動向ではありません。市場が、新しい会長が実際に何かを行うだろうという期待を高めているからです。そして、その対策にかかるコストは、ポートフォリオ内の投資対象がどれが利益をもたらすかを決定する金利として支払われることになるでしょう。