成長に対する所得税

2026年7月、アップル株が急騰した大きな業績が発表された後、15％の上昇。収益は16％増加し、iPhoneの売上高は540億ドルを超えた。もし、Appleを直接所有しているか、Nasdaq-100指数ファンドであるQQQを保有しているなら、その上昇が自分の口座に反映されます。一方、Goldman SachsのNasdaq-100 Premium Income ETFを保有している場合は、6％の損失がありました。しかし、月次の配当金も受け取れました。これは矛盾するものではありません。それがその商品の仕組みです。

ゴールドマン・サックスは、S&P 500上場のGPIXやナスダック-100上場のGPIQといった高級収益型ETFを、市場に近い位置で投資できる、年間8〜10％の報酬を提供する投資解決策として推奨しています。そのマーケティング用語遣いは慎重です。「低い高値と高い低値」「一貫した月別分布」、そしてGPIXについては、保持するという主張があります。基準指数の上昇分の約90％GPIQの現在の後続利回りは約10％表面的には、その命題は、何も得られない状態のように見えます。

そうではありません。収益がもたらすものは、あなたの利益の上限に過ぎず、その上限は、ナスダク-100を牽引するような成長株が実際に動く時こそ、最も高額になります。

このメカニズムがどのように機能するか

これらのETFは、そのインデックスと同じような株式ポートフォリオを保有しており、その上でコールオプションを売却します。コールオプションを売却するということは、株価が所定の価格を超えた場合に、所定の価格で株式を売却することに同意する代わりに、今日にプレミアム収入を得ることを意味します。オプションのプレミアムが、月間配当の源泉となります。行使価格が、上限価格の根拠となります。

GPIQの公式なパンフレットには、はっきりと次のように書かれています。コールオプションの取引制限は、ストライク価格にプレミアムを受け取った金額を加えたものになります。たとえファンドがキャップを調整するためにコールスプレッドを使用しているとしても、急激な価格上昇により、さらなる参加が不可能になることがある。GPIXは約90％の利益を保持することを目指しているが、急激な上昇時の10％という数値はかなり大きいものであり、それは月ごとの保証ではなく、年間平均の数値に過ぎない。アップルの15％の上昇のような一株株主の急騰時には、ファンドはその範囲を超える参加権をすでに売却してしまっている。その月に得られたプレミアムは、おそらく1～2％程度であり、失われた利益を補うには全く不十分である。

結果は非対称的です。平坦で安定的な市場では、プレミアム収入が投資利益を大幅に向上させることができます。一方、株価が上昇する時には、ファンドは売却した分と同じ額を返還します。

始まり以来の数字

GPIQは2023年10月26日に開始されました。それ以降、再投資された配当を含めた総収益率は約89％です。QQQの価格上昇だけを見ても、毎年約0.4％の配当利回りを除けば、89.2％になります。GPIQの約10％の配当率は、単にインデックスを持っておくだけで得られる利益にほぼ相当します。後から考えると、その差は大きくないかもしれませんが、構造的に続いているのです。配当は価値を生み出すものではなく、インデックスが複合的に増加する価値を再分配するものであり、急激な上昇の機会を失うことになります。

2026年8月末までの12ヶ月間に、GPIQは復帰しました。約23.7％に対し、QQQは24.7％です。今年1月までのGPIQの値は15.5％程度であり、QQQの値は16.9％でした。以前の期間と比べてこの差は小さくなっています。というのも、GPIQのオプション取引が、7月にNasdaq-100が大幅に下落した時にもある程度の補完効果をもたらしたからです。NAVベースで6.6％の下落となった。技術面でのパフォーマンスが不十分だったため、半導体価格は20％以上下がった。しかし、その補助効果も部分的なものに過ぎませんでした。高額な収益が一部の減少分を補ったものの、全ての減少分を補うことはできませんでした。また、この商品は株価の上昇を完全に捉えることもできず、下落に対しても完全に保護されるわけでもありません。

本来の料金ではない費用

GPIQの純費用比率は0.29％であり、他のファンドと比べて「低い」と評価されています。J.P.モルガンの対抗するNasdaq-100カバーコールファンドであるJEPQは、運用中です。0.35％で、収率は11.4％です。NEOSのQQQIは0.68％の手数料を課し、14.1％のリターンをもたらします。ゴールドマンの手数料も競争力があります。また、この手数料には特別な払いやすさも含まれています。総費用比率は…0.35％です。そのうち、0.29％は、2026年4月30日まで有効な契約上の手数料免除制度によって保証されています。その放棄が現在成立しました。つまり、手数料が0.35％に戻るかどうかという問題は、低い数値で投資した投資家たちの問題となります。

しかし、その手数料が問題なのではありません。この商品の実際のコストは、上限付きの利益です。そして、その金額は数パーセントほどではありません。GPIQで300,000ドルを保有している場合、今年の成績がQQQと比べて何千ドルもの損失になります。これは、得られた配当金を回収するには不十分な量です。この計算方法は、どんな有効なポジションに対しても同じです。

見えない税金

ほとんどの投資家が購入する前に見落としてしまう、もう一つのコストがあります。GPIQの月次配当金は、有効配当ではなく、通常の収入として課税されます。課税口座においては、最高でも37％の連邦税と、3.8％の純投資収入税がかかります。これは、有効配当やインデックスファンドの価格上昇に対して適用される最大20％の長期資本利益税率とは異なります。QQQの小さな配当利回りも、優遇扱いを受けることができます。10％の通常収入による配当と、0.4％の有効配当に加えて制限のない資本価値上昇による収入との間の税引き前の差は、かなり大きいです。

さらに、この問題を悪化させるのは、クレジットファンドが毎月の分配金の一部を「収益所得」ではなく「資本の返還」として分類することがあることです。資本の返還は収入ではなく、自分の元本が戻ってくるだけです。これにより、コスト基準が下がり、税金も免除されるわけではありません。また、広告されている利回りは、投資家の預金から得られたものに過ぎないのです。ゴールドマン・サックスのパンフレットによると、分配金が純利益を上回る可能性があり、時間が経つにつれてファンドの純資産価値が低下する可能性があります。ページの表紙上では安定した利回りのように見えますが、実際にはそうではないかもしれません。

この製品は誰のためにあるのか？

これらの資金に対する需要は実在し、増加しています。米国のETFへの資金流入は順調に進んでいます。2026年には2兆ドルを超える見込みで、活発なETFが新たな資金の3分の1以上を吸収するだろう。ゴールドマン・サックスアセットマネジメントによると、デリバティブ収入を伴うETFは、追加の収入を求める労働年齢の投資家や、給与の代替手段を探す高齢者に人気があるとのことです。これらの商品を含む第三者運用ポートフォリオの資産額は、昨年間で46％増加し、9500億ドルに達しました。

この製品は、その目的において問題ない。もし現在の収入が必要であり、月ごとの現金流れを得るために上昇の可能性と取引することを受け入れることができるなら、Covered-Call ETFがその役割を果たす。安定した、または下降傾向の市場では、オプションのプレミアムが実際に役立つ。代償は明確だ：今すぐ収入を得ることで、将来の成長を得るのだ。

間違った説明としては、高い収益率と市場での大きな上昇が同時に得られるというものです。しかし、それは不可能です。配当を生み出す仕組みというのは、自分の利益を制限する仕組みそのものです。そして、Apple、Microsoft、Amazon、Nvidia、Alphabetが含まれるNasdaq-100という指数では、月間15％の変動が長期的な収益にとって非常に重要になります。そうした変動に参加する権利を手放すことは、小さなことではありません。それはこの指数の核心的な仕組みです。

結論

ゴールドマン・サックスが隠している情報は何もありません。GPIQのパンフレットには、そのメリットと限界が明確に記載されています。この商品は、成長指数を基にした収入源となっており、その仕組みは、利用可能な成長度を制限することによって機能します。問題は、投資ポートフォリオが複合利益を犠牲にして収入を得る必要があるか、それとも0.20％の費用比率を持ち、上限のない上昇性や適格な配当がある単純なNasdaq-100インデックスファンドの方が長期的に良いかどうかです。

成長を目指す投資家の多くにとって、計算は簡単です。インデックスを維持し、その報酬を得て、上限なく複合化させるだけです。月ごとの現金収入が必要であり、その代償を受け入れる投資家にとっては、GPIQやGPIXは本来の機能を果たします。しかし、投資家がこの利回りを市場のリターンに加算されるものとして扱うと、誤解が生じます。実際には、それは追加の利益ではなく、参入コストであり、その上昇分は決して得られることはありません。