G-III Apparel：指導と成長は実際に存在する。収益の急落こそが真の問題だ。

G-III Apparel Groupは9月2日に年間利益予測を引き上げました。株価は下落しました。その日はほぼ10％だった。そして、過去3週間で約17％減少しました。

この乖離は、G-IIIが今何をしているかを示しています。同社は、その道を捨て去っていくのです。約12億ドルに上るカルバン・クラインやトミー・ヒルフィガーの販売額自身が所有するブランド、つまりドナ・カラン、DKNY、カール・ラガーフェルトといったブランドを活用して、より小規模で高利益率の事業を構築しようとしている。また、新しく獲得したマーク・ジェイコブスも利用している。この給与引き上げは実際に行われるものだ。しかし、それは売上が減少している中での引き上げであり、市場は来年にかけても続く低調な状況を予想している。

問題は、G-IIIがこの四半期に何をしたかではなく、株価が33ドルから28ドルに下がったという事実が、マーク・ジャコブスが収益の落ち込みを補う前にどれほど状況が悪化しているかを示しているかどうかです。

何が起こったのか

売上が減少した前年比10％増加、5億5400万ドル2027年度第2四半期において、これは前四半期の5億7000万ドルの予測やウォールストリートの推定を下回った。収益の減少は驚くべきことではない。なぜなら、カルヴィン・クラインやトミー・ヒルフィガーからのライセンス提供が終了するからだ。G-IIIは10年以上にわたってPVHからそのライセンスを受けていた。それらのライセンスの期間も終わりを迎えている。

利益率はコスト面で驚くべきものでした。粗利益率が拡大しました。440ポイント上昇で45.2%に達し、これは40.8%からの上昇です。1年前のことです。価格上昇、全額販売への移行、そして自社ブランド製品の比重の増加などが要因でした。非GAAPベースの1株当たり利益は、0.26ドルで、0.15ドルから0.25ドルの予測範囲の上限を上回った。GAAP EPSは0.46ドル。930万ドルの税金の優遇措置のおかげで。評価引当金を解除することから。

調整後のEBITDAは、もう一方の側面を表しています。それは減少しました。2300万ドルから13％の20百万ドルへ収入が減少するにつれて、販売および管理費用も増加します。2億3100万ドルが売上の41.8％に達し、前年同期比で37％増加した。昨年はそうでした。固定費の基準は、売上高が減少するほど急速に減少しません。それが、計画された縮小のメカニズム的な問題です。

昇給、制限、削減

G-IIIは、2027年度の全期間におけるGAAP EPS見通しを引き上げました。4.10ドルから4.20ドルへ、3.85ドルから3.95ドルの範囲より上昇第1四半期以降に発表された。非GAAP EPSは上昇した。2.20ドルから2.30ドル、2.15ドルから2.25ドル1株あたり5〜6セント程度の控えめな増配ですが、それは経営陣が利益率の問題がうまくいくと信じていることを示しています。

経営陣が上げなかったのは収益です。年間の売上予想は変わらず約27.1億ドルで、296億ドルから減少した。2026年度において、調整後のEBITDA予測値は実際に下げられました。1億7400万ドルから1億7800万ドルまで、1億7800万ドルから1億8200万ドルの範囲内Q1の後。

第三四半期の見通しでは、その厳しさが明らかになります。売上は…という基準で予測されています。約8億7千万ドルで、9億89千万ドルから減少した。1年前。非GAAP EPSは1.35ドルから1.45ドルへと急落しており、1.90ドルからの下落幅が大きいです。昨年も同じ四半期でした。第3四半期は通常、G-IIIにとって最も重要な時期です。つまり、ホリデーシーズンに向けた準備期間です。たとえ業績が少なくても、それでも意味のある成績です。

経営陣は、PVH関連の収入が12億ドルあった中で、会社が損失を出していると述べています。約7億ドルが、より高い利益率を持つ自社ブランドに置き換えられている。12億ドルを、利益率の高い収入で7億ドルに置き換えても、依然として5億ドルの収入不足が残ります。このギャップは、マーク・ジェイコブスが活躍して初めて解消されるでしょう。

マーク・ジャコブスが対抗者として

G-IIIが完成しました。9月1日、マーク・ジェイコブスを獲得。決算発表の前日です。この取引は、WHP Globalとの50対50の合弁事業を通じて行われ、知的財産権は共同所有されます。G-IIIは運営業務を受け継ぎ、合弁企業と長期ライセンス契約を結びます。G-IIIの投資額は…約5億ドル現金とローンを利用して資金が調達されている。

経営陣が目標を定めているマーク・ジェイコブスから得られる長期的な年間収入は10億ドルです。そのブランドの規模は、おおよそ…です。2027年度の残り期間に向けて3億6000万ドル9月の決算に従ってですが、その収益は現在の予測には含まれていません。投資家がその影響を正式な数値で確認できるのは、最早2028年度になるまでです。

製品の組み合わせについても問題があります。マーク・ジェイコブスは今日、約90％がハンドバッグやアクセサリーです。また、ワンランク上のファッションアイテムも小さな分野として存在します。G-IIIの強みは、アウターやドレスなどの総合的な販売力です。マーク・ジェイコブスを、自社が事業的に優位性を持てる分野へ拡大できるでしょうか？それとも、現在の事業ポートフォリオとは全く異なるビジネスを管理することになるのでしょうか？

経営陣は、この取引が成功するだろうと予想しているとのことです。最初の12ヶ月間は負の影響がありますが、その後は正の効果があります。つまり、マーク・ジャクソブスは、利益の増加が見られるようになる前の最初の年において、1株当たりの収益に影響を与えることになる。

複数の指標は、市場が何を信じているかを示しています。

G-IIIの株価は約28ドルで取引されており、市場価値は約12億ドルです。これを基準にすると、P/E比率は約9、価格対帳簿価値比率は0.66、企業価値対EBITDA比率は3.2、そして価格対売上高比率は0.42です。この会社は…5億2900万ドルの現金負債がごく少なく、純現金企業価値は約6億7500万ドルです。過去12ヶ月間の自由現金フローは約2億7500万ドルでした。

これらは安価な商品です。しかし、安価である理由もあります。同社の収益は減少しており、EBITDAも低下しています。3分野の売上も、昨年と比べて大幅に減少するでしょう。9という低いP/E値は、昨年の業績を反映しています。昨年の業績には、もはや存在しないカルヴィン・クラインやトミー・ヒルフィガーの売上が含まれていました。

より正直な指標としては、2.20ドルから2.30ドルの全年の非GAAPEPSです。28ドルという価格では、約12～13倍のFWD P/Eとなります。安くはありませんが、激しい値下げもしていません。これは、マーク・ジャクソブスの統合にかかるコストや、2028年度に小さくて効率的な事業が実現する前の状況です。

この株価は、52週間の高値である37.50ドルから、現在の28ドル台に下がっています。その原因の一部は、業績への影響です。また、アパレル業界全体の圧力も影響しています。しかし、主な理由は、売上高が減少している企業に対して、市場が低い評価を与えているからでしょう。

ドナ・カランの復活――成功した四半期で45％以上— 今後は高い一位の成長率を実現するポートフォリオ高い数値になった自社ブランド戦略が有効であることは確かです。しかし、利益率の拡大がこの移行期間を超えて続く必要があります。固定費は依然として少ない基盤で削減されている状態であり、EBITDAも低下しています。LVMHからほぼ30年間にわたって切り離されたそのブランドについて、G-IIIがLVMHでは成しえなかった分野でマーク・ジャクソブスを成長させることができるかどうか疑問が残ります。

12月の次回の業績報告は、第3四半期に関するものです。これは最も重要な四半期であり、前年比で最も大きな減少が見られる四半期です。この報告により、PVHの移行が完了した後も利益率が拡大し続けるか、コスト構造が実際に縮小しているか、そしてマーク・ジェイコブスが初期段階での成果を上げているかがわかります。

G-IIIは今、成長の話ではありません。それは、安価な株価を持つ企業であり、5億ドルの買収もまだ効果が現れていない状態です。予測される収益の増加は、経営陣が利益率の改善を見ているという真実のサインです。次の12〜18ヶ月間の収益の推移が重要です。マーク・ジャクソブスだけが、全体の状況を理解する唯一の答えです。もし成長が実現すれば、この価格は最低点になるかもしれません。しかし、そうでなければ、低い株価は、以前よりも構造的に小さくなった企業を示しているだけかもしれません。