IEAの供給予測によると、石油価格の上昇は新たな時代ではなく、単なる驚きに過ぎない

IEAの石油市場計算において隠されている数値は174万バレルです。これは、同機関が世界全体でどれだけの石油が消費されているかを算出した数値です。2025年第2四半期に保管用に保管されるつまり、総供給が総需要よりも速く増加することで生じる、暗示的な株価上昇の状態です。これは早期の警告信号でしたが、昨年はその方向に沿って長い道のりを歩む必要がありました。

現在、エネルギーに関して「誰もが知っている」ことは次の通りです。中東戦争によって石油が不足し、価格が急騰しました。その結果、石油生産業者は再び資金を印刷しているのです。そのため、エネルギー関連株は安全で高い収益率を持つ投資対象となっています。シェヴロンは今年1年間で約40％上昇しており、3.3％の配当金を支払っています。これは良いニュースですが、私の意見では、部分的には虚構の話かもしれません。戦争は、IEAが1年以上前から指摘していた構造的な供給状況に加えて、さらなるショック要因となりました。しかし、そのショックが和らぐと、石油の供給は回復するでしょう。

IEAは、ずっと同じ余剰量を計算してきたのです。

2025年間におけるIEAの報告書を見ると、同じことが言えます。つまり、地政学的状況が許す限り、世界は消費する量よりも多くの石油を生産しているのです。2025年の第2四半期では、その差額は1日あたり174万バレルという形で表れました。供給量も増加傾向にあります。その年の中で、需要よりも約3倍速くどうせ、価格は高いままでした。なぜなら、余剰の資源は中国やアメリカにあり、戦略的な備蓄やコンテナの中に置かれていて、市場には出回っていないからです。つまり、その余剰は実際には存在しているものの、一時的に保管されているだけなのです。

イラン戦争によって、その状況はすぐに変わってしまった。ホルムズ海峡を封鎖することで、世界で最も重要な物流の要所がなくなった。1日あたり1400万バレル以上の中東産品の輸出、そして戦略的備蓄から強制的に記録が公開される。ブレントは120ドルに向かって上昇した。和平協定と再開に先立って、状況が再び悪化しました。この不安定さは、IEAの2026年の報告書で述べられている通りです。つまり、短期的には供給不足と需要の破壊があり、その後、交通路が再開されると大量の需要が発生するのです。

では、最後のニュースよりも次の予報に目を向けてみましょう。IEAが2027年に関する初めての完全な予測では、供給量は1日約1億1000万バレルに上昇するとされています。これは240万バレルの増加ですが、需要の増加はわずか240万バレル程度でした。1日あたり500万バレル近い余剰量湾岸およびOPEC+の生産量が再び回復するにつれて、米国エネルギー情報局も同じ方向性を示しており、ブレント価格は下がる見込みです。現在の約90ドルから、2027年には約74ドルになる。生産が回復し、在庫も再建されるにつれて、戦争は供給の傾向を変えることはなかった。それは、その傾向を回避するだけのことだった。

株価上昇がその衝撃を評価しており、そしてその衝撃も終わりに近づいている。

これは、投資家の注意を引くべき問題です。エネルギー関連株はこの上昇局面に参加していませんでしたが、逆に上昇しています。シェヴロンは今年初めまでに約40％上昇し、52週間の高値に近づいています。現在、その株価は100％以上の配当比率で取引されており、これは会社が提供するキャッシュが収益に追いついていないことを示しています。市場は実質的に90ドルの石油価格を利用しており、今後の供給不安による株価の下落も懸念されています。IEAとEIAの予測では、1年以内に74ドル前後になるとされています。

それは、すべてのエネルギー株が売却対象であるという主張ではありません。私が常に用いる構造的基準は、現在の価格ではなく、正常化された価格で得られる自由キャッシュフローと、それによって支払われる配当金です。これにより、業界をより適切に分類することができます。

チェヴロンは理想的な例です。経営陣は、その目標を明確に定めている。70ブレントで、調整済みフリーキャッシュフローが年間10％以上の成長を示す2030年までに、1バレルあたり50ドル以下のコストで収益を得ることができる。20年以上にわたって配当も増加してきており、自己資本に対する負債も少ない。過去4四半期で約270億ドルのフリーキャッシュフローが得られている。ブレント価格が74ドルである今、配当を再投資し、成長を続けるために設計されたこの会社は依然として機能している。問題は、低価格でのシェビロンの経済性ではなく、株価がすでに90ドルが永続的な価格であるかのように高められていることだ。

ポートフォリオに与える余剰の影響

IEAの供給数を理解するための有効な方法は、それを「時計」として捉えることです。これによって、市場がどのようにバランスを取っているかはわかりません。ホルムズ海峡での地雷除去や政治的な不確実性、OPEC+の戦略などにより、季節ごとの変化のタイミングが遅れることがあります。しかし、一度流れが明確になれば、キャッシュフローの方向がわかります。総供給量は限界需要よりも速く増加するため、最終的には低い価格で限界のバレルが売却され、限界コストが最も弱い生産者に移ることになります。

それには、影響が伴います。余剰が現れた場合、配当に90ドルが関わるような、コストが高く、レバレッジの大きい企業は、配当を減らしたり遅らせたりします。一方、実際に長期的な配当を保証する、低収益性の企業は、配当を継続して支払い続けます。第一のグループに対して、そのショックに対処するために支払うのは、現在の価格を購入することです。第二のグループに対しては、適切な倍数を支払うことで、その構造を購入することになります。私の見解では、IEAが示す174万の数字や2027年以降の数値も、同じ事実であり、供給が需要を上回っているということです。そして、株式市場は過去1年間、この現象を利用して取引を行ってきました。

初心者がエネルギーの上昇を追い求めるかどうかを決める際の基準は簡単です。つまり、高価格で商品を購入しないことです。生産者の収益性や、自由現金流に対する利益率、そして配当金が再計算されていないかどうかを確認する必要があります。これが、持続可能な収入と、次の余剰分によって失われる収入を区別する鍵です。