IEAは、石油在庫が急減したと報告している。同機関の報告書によると、過剰な状態は2027年まで続くという。

見出しは、一方向のエネルギー取引として簡単に読み取れます。国際エネルギー機関の最新の石油市場報告書は、不足状態という印象的な画像から始まります。つまり、世界の石油在庫が不足しているということです。7月には6900万バレル減少し、総在庫量は79億バレル以下に落ち込みました。これは2025年4月以来最も低い水準です。中東戦争の影響で2月下旬にホルムズ海峡が封鎖されたため、在庫も減少してしまった。約410百万バレル、1日平均2.7百万バレルの消費量です。現在、その機関は市場が正常に動いていると見ています。第3四半期には180万バレル/日の赤字が発生し、これは前年同期比2倍以上に相当する。1ヶ月前に推定された値です。

それは、市場がより多くの石油を求めているように聞こえます。現在の価格では、そうです。しかし、同じ報告書を最後まで読むと、IEAは実際には全てがどのような状況なのかについて逆の話をしています。IEAは2026年の需要予測を再び下げており、消費量は…1年間で1.6百万バレル/日の契約そして、将来を見据えると、石油供給は…となります。2027年には、1日あたり830万バレル増加し、約1,103万バレルになります。一方、需要はわずかに増加しているだけです。200万4千そこでの算数の計算は、その機関自身の判断によるものです。今日の深刻な不足状況から、来年にはかなりの余剰が生まれると見ているのです。

したがって、IEAは、市場が何ヶ月も争い続けてきた論点の両側面を、一つの文書の中でまとめて公表しました。現在の物理的な緊張状態は実際に存在し、測定可能です。大西洋ベースの精製コストの記録, 精製施設の生産量は、昨年と比べてほぼ500万バレル/日少ない。そして、今でもその長さが推定されている海峡です。1日80.3百万バレルの湾岸地域の産出量が停止されました。通常、供給ショックを吸収する役割を果たす緩衝装置がなくなってしまった。それは、戦争によって陸上で破壊されてしまったからだ。これが金融報道が特に強調している部分であり、間違いではない。

先物市場は、この逆転をすでに予測している。

この時点で、個人投資家は慎重になるべきです。なぜなら、市場は実際には永続的な石油ブームの恩恵を受けていないからです。現物価格ではなく、先物価格に注意する必要があります。ブレント先物価格は…100ドル以上に戻った。9月初旬、米伊間の緊張が再び高まったことで、市場は再び動揺しました。8月時点での価格から大幅に上昇したのです。しかし、2027年9月の引渡しに関する契約の価格は…1バレルあたり80ドル近く短期的な戦争による価格上昇を考慮しないと、市場は約1年以内に石油価格が80ドル台の範囲に正常化するだろうと示唆しています。これはIEAが述べる過剰供給状況と一致しています。

2027年の契約価格と現在の価格との間の差額こそが、全体の取引内容です。実物の不足により、今日はプレミアムが付きます。なぜなら、閉鎖状態では、新たな供給能力が存在しないからです。しかし、在庫の減少は一時的な現象に過ぎず、永続的なものではありません。供給が戻るか、あるいは高騰した価格が需要を壊すまで、その状態は続くことはできません。IEAは、供給が1年以内に戻る可能性がある一方で、需要も燃料コストや供給チェーンの混乱によって低下すると予測しています。

「急落」という見出しを目指す投資家にとって重要な問題は、購入する企業が100ドル/バレルの原油価格で利益を得ているか、それともIEAが示す80ドル/バレルの原油価格で利益を得ているかということです。この違いによって、エネルギー関連株を商品投資よりも適切に分類できるのです。

キャッシュフローテストによって、名前が分けられます。

商品に直接影響を受ける生産業者にとって、第3四半期の急騰は現在、利益を増加させる要因となっています。その結果、全体的に業界の業績が上昇しています。例えば、エクソンモービルは今年、約37％の上昇率を記録しています。これは、現金流だけを見ればわかります。しかし、生産業者の業績は市場価格の動向に左右されるものです。また、先物市場のデータからは、この好成績が一時的なものであることがわかります。これは、地政学的な要因による価格の急上昇を追いかける行為が、歴史的には悪い結果に終わるという状況です。つまり、市場がすでに80ドルに下げてしまった100ドルの利益を得ることになります。

料金ベースの中間流通方式は、干ばつによる影響をよりうまく受け止めることができます。パイプラインや貯蔵施設の運営者は、原油価格が100ドルであろうと80ドルであろうと、料金を収取します。なぜなら、彼らの収入は商品価格ではなく、契約上の量に依存しているからです。エネルギートランスフェアとエンタープライズプロダクツの場合、それぞれ6％と5.6％という中程度の数字になります。これは、彼らのキャッシュフローが価格の変動に左右されないためです。このような大きな価格変動が起こる可能性がある場合、その安心感は、良い四半期を超える価値があります。

これらのことから、不足は偽りのものであるか、エネルギーが無価値であるという意味ではありません。つまり、価格の維持や財務状態の安定を考慮して、今日の低価格を長期的な高価格に変えるような方法ではなく、実際のキャッシュフローとバランスシートの状況を基準にする必要があるのです。IEAは投資家に、真実でありながらも誤解を招くような情報を提供しました。在庫は確かに減少しており、同機関の予測によると、この不足状態は一定の時点で終わるとされています。判断は、石油価格が80ドルで経済が成り立つ企業に委ねられるべきです。なぜなら、市場自体もその価格で動くことを期待しているからです。