アイスランドの8％の国債：オークションは行われているが、問題はクローナの価格だ

アイスランドは、年間8％の利息がかかる短期政府債券を売っている。もう一度読んでみてください。三A評価を受けている国が、数ヶ月間にわたって8％の利率でクローナルを借りるように求めるというのは、アメリカの国債利回りに慣れている人なら、驚くべきことです。今週発表された「Tilkynning um útboð ríkisvíxla」というアイスランド共和国の債務局からのオークション通知が、その数字が公表される場所です。そして、いつものように、その数字は実際の数値とは異なるものになってしまいます。

公式な説明では、それは単なる「乾燥した配管作業」に過ぎない。政府の債務管理機関が2種類の国庫券を競売で販売しているのだ。RIKV 26 1216そしてRIKV 27 0317成熟する2026年12月16日、2027年3月17日このオークションは9月14日の朝に行われ、取引は2日後に成立します。実際には、外国のアルファベットで表されるものよりも簡単なものです。アイスランドは3ヶ月または6ヶ月の期間をめどにクローヌルを借り入れ、30分間のオークションを通じて市場が金利を決定するのです。

収益とは、割引金額のことであり、クーポンではありません。

アメリカの読者が最初に捨てるべきなのは、その8％という数字です。これらの法案は…ゼロコンポジット証券– 定期的な利息の支払いはありません。今日は割引価格で支払いを行い、満期日には、額面価格の100に対して100が返されるだけです。8％というのは、あなたに支払われる利率ではなく、割引の計算結果であり、あなたが支払う金額と実際に得られる金額との間の年間の差額です。

これは、同じような紙幣の最後のオークションで見ることができます。6月中旬に、RIKV 26 1216がその価格で売却されました。96.110債務局は、それを「単純利息」として8.05％と表現しました。全体の収益は、満期までの数ヶ月間における約3.9ポイントの価格上昇に相当します。もしオークションでの割引価格で購入できない場合、8％という利率は、支払う二次的な価格にすでに含まれてしまい、それは特別な利益とはなりません。つまり、その取引は市場の報酬としてのものに過ぎず、それ以上の何ものでもありません。

オークションの内容によって、誰がその補償を受けるかが決まります。ただし、共和国だけが…主要取引業者2009年に取引方法が変更されて以降、政府はこれらの債券を一様の価格で販売しています。つまり、どの入札者が何を提示しても、勝者は同じ清算価格を支払うのです。個々の入札者は、アメリカの投資家がT-バリットを入札するように、クローナ・トレジャリーの債券競売に参加することはありません。アクセスは、ディーラーを通じて行われます。

8％という数字は、見えないものの上に存在しているのです。

では、AAA評価の借り手であるアイスランドが、連邦準備銀行の金利に比べて8％もの利率を支払うのはなぜでしょうか？それは、アイスランドが自国通貨を高いレートで管理しているからです。アイスランド中央銀行は、最近、政策金利を上昇させました。8％、8月に— 3四半期連続の増加 — 物価上昇が進行している中で7月には5.3％2.5％という目標に対してです。請求金額の8％というのは、緊急な状況下での支払いではありません。それは、インフレと戦う中央銀行の通貨市場の動きによるものです。8％で借り入れると、krónurで、インフレ率より約2.7ポイント高い金額が得られます。これは実質的なリターンですが、「実質的」とはkrónurでの実質的な意味です。

そして、それこそが、見出しの「8％」という数字が隠している内容です。その数値はアイスランド・クローナで表されているもので、おおよそ…1ユーロに120クロノールもし、1ドルベースの投資家であって、その通貨を購入した場合、クローナは単に1ドルに対してそのままの状態で保持されるので、8％の利益が得られます。しかし、クローナが1ドルに対して6％下落した場合——これは、小さくて変動性の高い通貨にとってはごく普通の季節的な変動です——その結果、アメリカドルの利益はほぼ半分になります。さらに下落した場合、ドルベースでの損失が発生しますが、アイスランド通貨を持っている人は全く影響を受けません。8％という数字と通貨リスクは同じものです。発表文では8％という数字が大きな文字で書かれていますが、クローナに関する詳細は細かい部分に置かれています。

これらが悪い製品であるわけではありません。アイスランドの銀行や、クローナで運用される機関投資ファンド、またはISKで資金を管理する人々にとって、8％という利率は5.3％のインフレ率と比べて魅力的です。これは、主権国家が自らの資金を調達する方法として適切なものです。つまり、オークションで売られる短期債券を市場で価格を決め、取引所を通じて決済するのです。ただし、この数字に惹かれる人々――つまりドルベースの個人投資家たち――は、為替レートのリスクを負うことができない人々です。

全体を頭の中で整理するには、こう考えるのが良いです。8％というのは実在する数値であり、それは実際のリスクに対する適切な価格です。重要なのは通貨の種類です。3ヶ月間のアイスランド・クローナを対象とした投資で8％の利回りがある場合、それは8％のドル投資ではありません。それは、ドルがクローナに与える影響に応じて変動する、クローナを対象としたマネーマーケットのポジションに過ぎません。アイスランドは、8％という数値をあなたに売るわけではありません。アイスランドは、40万人規模の経済を考慮した流通量や流通ネットワークを用いて、競争力のある価格でクローナを販売しているのです。オークションの通知によって、共和国は借入を行います。その8％がアメリカの投資家の銀行口座に届くかどうかは、為替レートによって決まります。クーポンは存在しないので、クーポンによることはありません。