ICEとtZERO：株価がブロックチェーン上で決定されたとき、どこがデータを管理するのか？

インターコンチネンタルエクスチェンジ――ニューヨーク証券取引所の背後にある企業です。約900億ドルに相当するそして、1.3％近い配当利回りを得ている。月曜日には、tZEROに投資するとのことだった。その投資に関しては、会社のブロックチェーン特許ポートフォリオへのライセンス取得23の特許ファミリーにわたって、103件の特許がありました。チェックの大きさについては明らかにされていません。これは、ごく小さな会社のことです。調整後の四半期純利益が11億ドル近くになったとのことです。ほぼ確実に、それはラウンドエラーの中にあるものです。ライセンスというのは、ごく小さな金額ではない部分です。その理由を理解するためには、アメリカの金融業界で最も地味な役割である「トランスファーエージェント」について少し時間をかけて考える必要があります。

アメリカの証券法に従えば、すべての公開企業の株式は、登録された移転代理店を通じて管理されます。この代理店が、各株主の情報や所有権の変更、配当や企業行動の処理などを管理しています。今日、株を購入するときも、取引は清算システムを通じて成立しますが、実際に自分の名前が発行会社の記録に記載されるのは、その移転代理店です。トークン化によって、これらのプロセスは少し変わりますが、全く変わらない部分もあります。「トークン化された株式」とは、実際の株式に対する権利を持つものであり、ブロックチェーン上で記録されており、24時間いつでも取引が可能で、ステーブルコインを用いて数秒で決済が行われます。しかし、誰がどの株を持っているかという問題は依然として明確にされる必要があり、その答えを出す機関も、依然として登録された規制された機関です。ICEが「デジタル移転代理店」と呼ぶものは、以前から存在していた許可された機能の新しい形態に過ぎません。その機能こそが、NYSEが重視している点です。

この取引の内容は、その構造から明らかです。8月31日に発表された協定書によれば、tZEROが「プレミアムデザインパートナー」と命名されました。ICEが今後導入する、NYSEと提携した「デジタル取引プラットフォーム」におけるオンチェーン決済を支援するための、デジタル送金エージェントやブローカー・デリバティブインフラを構築するためです。規制や技術的、運用上の障害が解消されれば、tZEROは承認されたデジタル送金エージェント兼加入者となることでしょう。つまり、市場の許可された利用者となります。そして、この特許ライセンスは、トークン化された証券のライフサイクルの仕組みを含んでいます。具体的には、コンプライアンス対応型の送金ロジック、アップグレード可能なスマート契約、企業行動の処理、そしてブローカー・デリバティブレベルのアイデンティティの相互運用性などです。

これは長い弧を描くものであり、新しい転換点ではありません。NYSEは1月に、トークン化証券の取引場を構築していると発表しました。24時間365日の取引、即時決済、スタブリックコインによる資金調達BNY MellonやCitigroupが、銀行営業時間外の資金の移動に関してアドバイスを提供している。2月には、ICEの会長兼CEOであるジェフ・スプレッチャーが、トークン化について次のように述べている。既存の市場インフラの潜在的な進化新しいものというよりは、そういうものです。3月には、NYSEは、Securitizeと初のデジタルトランスファーエージェントに関する契約を結びました。今では、tZEROが2番目になっている。関係性も古く、NYSEの親会社である。2022年には、tZEROに戦略的な出資を行った。長年ICEで経営を担ってきたデイビッド・ゴーンが、同社の最高経営責任者に任命されたときのことです。

もし、賭け事が明確に理解できるような詳細を知りたいのであれば、以下のことを考えるとよいでしょう。ICEは、現在、その特許をめぐって裁判中の企業の特許を認可しました。その企業とは、ICEが最初に契約を結ぶ相手として選んだ企業です。6月には、Securitizeが…デラウェア州で、宣言的判決を求めてsued tZEROを訴えました。tZEROが停止命令の文書を送った後、その製品がtZEROの特許を侵害しないこと。原告自身もNYSE上場企業である。7月初旬にSECZというトレーディングコードで取引所での取引を開始しました。SPAC合併が完了した後、ICEは規制されたチェーン上の株式市場を構築している。しかし、どの企業がコア技術の所有権を持っているかについて、連邦裁判所で争いが起きている。一方の企業の特許も、今ではプラットフォームに組み込まれている。特許というのは、トークン化された取引において支払われる料金となり、その料金は市場が形成される前から請求されている。

規模で言えば、そのタイミングこそが全体の物語の縮図なのです。トークン化された株式は実在しますが、量はごくわずかです。6月中旬時点で、市場価値は約55億ドルです。年初時点での約22億ドルから、数十兆ドルに相当する米国株市場と比べて大幅な上昇です。シティの「トークン化2030」のベースケースでは、トークン化資産市場全体が5.5兆ドルに達するとされています。この10年が終わる頃には、2.6兆ドルに及ぶトークン化された株式が含まれることになる。これがICEが目指している目標です。今日は無価値な収入しか得られないが、将来は重要な収入源になり得るのです。また、NYSEは最初の競争相手ではないのです。SECは、トークン化された証券の取引を許可するためのナスダクの提案を承認した。3月に戻ります。ICEが販売しているもののうち、実際には単なる包装物に過ぎません。つまり、実質的な配当や投票権を有するトークン化された株式です。一方、発行元の承認なしで取引される、根本的には何の株権も持たない「合成」型のトークン化株式とは異なります。

ICEの株主にとって、正直なところ、現在の収益状況は変わらないということです。第2四半期の収益は、前年比で約5％増加し、36億ドルになった。調整後の1株あたりの希薄収益は1.90ドルです。tZERO投資は、安価な株式ポジションであり、プラットフォームの規格が定められる過程で重要な役割を果たすものです。また、特許ライセンスも得られます。さらに、ICEの清算所との接続も可能であり、tZEROトークン化された資産がいつかマージン担保として利用されるかどうかも検討されます。この場合、トークン化はICEの最大の収益源である清算業務と結びつくことになります。注目すべき点は、SECがNYSEでの導入を承認するかどうか、デラウェア州の特許訴訟の解決状況、そして最終的に得られる価値が、記録保持や特許料金、または取引・データ料金に充てられるかどうかです。

私が何度も思い出すのは、その「トークン」というものではありません。重要なのは、234年間続いてきたこの制度が、アメリカの企業の株式がブロックチェーン上で取引されるようになった場合でも、その株式の所有者が誰であるかという情報が依然として登録された、規制されたシステムによって管理されているという点です。そして、適切なトークンの取引を行うためには、何らかの手数料が必要になります。株主にとっては安価ですが、販売業者たちの間では争点となります。実際の収益が得られるまでには何年もかかります。まだ存在しない市場において、収益よりも先に行動を起こすという状況は、興味深く、また不確実な要素です。