IAGの自己買い戻しは、単に株式を購入するだけではない。それは、25％の持株者との慎重なやりとりなのだ。

ブリティッシュエアウェイズのオーナーであるIAGは、9月10日にさらに5億ユーロの株式買い戻しを実施しました。2月に発表された15億ユーロ規模の資本返済の3つの等分な部分のうちの2つです。その部分は普通のことです。プログラムの詳細を読めば、そうでない部分が見つかります。この買い戻しの約4分の1は、カタール航空自身の最大株主であるIAGへの、事前に合意された売却である。.

ここがその仕組みです。自社の株式を買い戻す企業は、通常、市場に対して不利な立場に置かれます。つまり、その企業が市場から売り出した株式を購入し、その資金がさまざまな投資家に分配されるのです。IAGの収益化プログラムには、より静かで計画的な手順があります。5億ユーロのうち、3.74億ユーロは市場参加者からの購入に使われる予定です。1.26億ユーロは、カタール航空から直接株式を購入するために使われます。, 2020年以降、IAGの約25％を保有している湾岸航空会社カタールは、このプログラムを運営する銀行であるモルガン・スタンレーとゴールドマン・サックスに、1日あたりの量を売却している。ボリューム加重平均価格、そしてIAGに売却する銀行たち.

このような処理が行われる理由は、単なる算数的な理由に過ぎない。そしてそれこそが、このシステムがどのように機能するかの核心である。IAGは単に株式を購入して保有しているだけではなく、株式を取り消すために株式を購入し、自己の資本を減らしているのだ。企業が株式を取り消すと、株式総数が減少するため、残っているすべての株主の持ち株比率が無料で上昇する。25.14％の持株比率を持つ人が15億ユーロ分の株式が取り消されることになった場合、その持株比率は大幅に上昇する——これは外国の国営航空会社が慎重に管理する持株比率レベルに近いものだ。したがって、カタールは比例配分の形でプログラムに組み込まれ、日平均価格で適切な量の株式を買い戻す形で売却されるのだ。プログラムが始まる前と同じように、25.1434％の議決権を維持する。.

この特別な買い戻しの面白くて示唆的な点は、会社が最大の株主に対して、市場価格で売却するという提案をしていることです。そうすることで、資金が全員に戻り、航空会社の所有権をどう扱うかを黙って決めずに済みます。この仕組みによって、国有株主の利益を損なわずに過剰な現金を回収するという問題が解決されます。そして、市場はその上で通常通り取引が行われます。

構造的な要因は、資金がどこから来たかによって重要です。IAGはこの目的のために借入をしたわけではありません。単に、彼らは「記録的な年」と呼べるような結果を得ただけです。333億2000万ユーロの収益、50億2000万ユーロの営業利益。純利益は33億4000万ユーロであった。、そして3.1億ユーロの自由現金フロー. 純負債は59億ユーロに減少し、純レバレッジはEBITDAの0.8倍になりました。同社が目指す上限は1.8倍です。12ヶ月で15億ユーロが返還されるというのは、その企業の収益のわずかな部分に過ぎません。経営陣は、2026年にも30億ユーロを超える自由現金流が得られると期待している。これは、財務状況が資産負債よりも多い企業が、現金を提供するための手段に過ぎず、投機的な行為ではありません。

株主にとっての意味は明確です。資本の回収は慎重に行われ、また、財務資金の再発行ではなく、株式の減少によって行われるため、株式数が減少し、一株当たりの利益も向上します。10億ユーロの2回の分割で実施され、計画の約5千万ユーロが残っています。市場価値は180億ポンド程度です。つまり、15億ユーロという金額は、1年間で会社の価値の約8％に相当するものです。これは配当金を加えたものです。2025年では、1株あたり0.098ユーロです。また、P/E値が7～8倍程度の場合、市場はその背後にある企業の実体をあまり重視していないのです。

正直な警告としては、すべての航空会社のバックローン制度に共通する点です。つまり、返還される現金は今年の現金であるということです。また、航空会社は景気循環の影響を受けやすく、燃料価格も不安定です。自由現金流量によって資金が提供されるバックローン制度も、その自由現金流量の持続性に依存します。もし景気が悪化したり、燃料価格が航空会社の予算を上回った場合、それは大きな問題になります。RBCは、現在のスポット燃料価格が2026年の燃料費を予想以上に上昇させる可能性があると指摘した。— 返済プログラムは小さくなるが、負債の負担は変わらない。これがその取引内容だ。IAGは、過去に得た利益を利用して、自社株を安い価格で買い戻している。そして、この全体の仕組みは慎重に行われ、現金で資金が供給されている。過去の好成績が続けば、この方法はうまく機能する。しかし、その条件は変動するものであり、買い戻し自体ではコントロールできない要素だ。