ハイパリキュラス戦略により、その資金が2倍に増加しました。1株あたりでは、約1.5倍に増加しました。

12月にNasdaqでPURRというトレーディングカードで上場した暗号通貨関連の「財務機関」であるHyperliquid Strategiesは、8月27日に初回の全期間の業績を発表しました。6億4700万ドルを増やし、保有しているHYPEトークンの数を2.3百万に倍増させた。そして、3億550万ドルの純利益を記録しました。この情報が発表された後、株価は約18％上昇しました。これらが主な数字です。実際の株数が示す内容の方が、より詳しい情報を与えてくれます。

6億4700万ドルという金額は、顧客への商品販売による収入ではありませんでした。これは、「コミットド・エクイニティ・ファシリティ」を通じて約7400万株の新株式を発行した際の収益です。この制度により、企業は市場に段階的に株式を販売することができ、平均価格は1株あたり8.70ドルでした。その後、同社はその現金をHYPEに変換しました。7.734億ドルを使って、平均46.77ドルで約1,650万トークンを購入する。12月の合併時の約1.32億株から、現在は…2億以上今日。

つまり、見出しの数値と1株あたりの実際の数値が一致しないのです。トークンの総量は1250万から2930万に増加し、約2.3倍になりました。1株あたりの数値では、既存の株主が持っている株式の割合を示すものですが、HYPEの保有量は約0.095トークンから約0.146トークンに増加し、約1.5倍になりました。会社の資産総額は2倍になりましたが、既存の株主が持っている割合はそれほど大きくは変わらず、なぜなら資産総額の中で、一部は既存の株主が持っているものだからです。

なぜそうかという理由を理解するためには、この会社が何であるかを知ることが重要です。Hyperliquid Strategiesは、実際に事業を行う企業ではありません。それは、株式コードを持つファンドに過ぎません。暗号化資金管理システムを、小規模なバイオテクノロジー企業であるSonnet BioTherapeuticsの事業に統合することで形成される。その貸借対照表には、1つの資産があります。それは、最大級のオンチェーンデリバティブ取引所であるHyperliquidのトークンであるHYPEです。その役割は、そのトークンを蓄積し、保有し、複合化することです。毎週「調整後の純資産価値」を公表しています。そのトークン、現金、そしてそれらを売却した場合に支払うべき税金が示されています。取締役会の議長は、元バークレイス社の最高経営責任者であるボブ・ダイアモンドが務めており、この企業はデラウェア州のC-コーポレーションであり、SECの管理下にあります。

今では、会計処理が明確になりました。3億5050万ドルの「収入」のほとんど、つまり7億99百万ドルが、トークンの価格に基づく未実現利益です。合併時に発生した1億6920万ドルの一時的な費用、従来のバイオテクノロジー事業からの3560万ドルの損失、そして遅延税金としての1亿8350万ドルを除けば、報告された総額に近くなります。実際の運営成果はごくわずかで、スターディポジットや検証者による収入は950万ドル、利息は270万ドルであり、コストは1400万ドルでした。19億ドルの財政状況においては、現金収益はほぼゼロです。この会社が売却するものは、ほとんどがトークンの価値上昇であり、再投資による収益ではありません。そして、企業であるため、21％という法人税率が適用されるため、株主が最終的に得るものと、トークンの総額との間には大きな差があります。そのため、会社自身のNAV数値には税金が含まれていません。

これにより、このゲームの正直な特徴が明らかになります。このような資産運用手段は、各株券の価値よりも高く売れる際に自社の株式を販売することで利益を得ています。つまり、「純資産価値に対するプレミアム」です。その状態が続けば、新しい株券が追加されるごとに1株あたりの価値が上昇し、資金を集めてトークンを購入することで、さらに価値が高まるのです。PURRは初期の数ヶ月間、その価値よりも大幅に割引価格で取引されていました。約3ドルです。そして、経営陣は自社の株式を平均4.80ドルで買い戻し、その後は新しい株式を平均何らかの価格で売却していました。第1四半期で6.31ドルそして、一年間で8.70ドルになります。自分の株を安く購入し、高く売却することで、その差額をトークンに変換するのが、この戦略の大部分です。これは、市場がそのプレミアム料金を支払うのをやめるまで有効です。利益発表後には…約13.60ドルで取引され、これは調整後の純資産価値の約1.35倍に相当します。3ドルで売られた株式の大部分は、割引で売却されたものであり、このような動きは再び起こらない。残っているのは、持っている資産の価値よりも約3分の1高く売られる株券だけだ。

これらのことから、基盤となるトークンが空であるという意味ではありません。実際の魅力があるのは、その区別にあります。HYPEは実際の収益を生み出すビジネスを支えています。Hyperliquidは、オンチェーンでの永久先物契約の主要な取引場所です。投資家は、価格の上昇や下降に対してレバレッジをかけて賭けるためにこの契約を利用します。6月30日時点で、分散型永久先物契約のオープンインタレスは63％を占めており、これは最も近い競争相手よりも5倍以上です。また、中央集権的な取引所を含む全体的な永久先物取引量の約9.4％を占めています。このプロトコルは、6月30日までの1年間で9億45百万ドルの価値をエコシステムに供給しました。その大部分は、HYPEの自動化された市場での購入に使われています。取引手数料の97％が、13億ドル以上を投じているプログラムに流れている。そのため、HYPEは6月四半期に77％上昇しましたが、全体の暗号通貨市場は約13％下落しました。HYPEには特有のリスクもあります。供給が2027年まで続くこと、そしてそのトークンは通常の基準で安くないため、取引価格はおおよそ…6月半ば時点での、完全希薄化ベースにおける60倍のプロトコル収益そして、米国の保有者にとっては、PURRは同じトークンを表すいくつかの証券の一種です。HYPEスポットETFは5月と6月に取引が開始されました。グレイスケールのHYPGは0.29%、ビットワイズのBHYPは0.67%— 管理コストがかからない、より安価な包装です。

ですから、この報告書を理解するためには、二つの別々の問題として考えるのが良いでしょう。第一に、HYPEの価格は本当に適正なのかどうかです。これは、その実際の取引内容、料金体系、競争状況、そして利益率についての判断です。第二に、PURRの1.35倍のプレミアム価格が、そのパッケージ料金に値するのかどうかです。これは、基礎的な資産価値、最終的な売却時の法人税、そして今年初めに起こったように、プレミアムが減少する可能性も含まれます。構造的なリスクは反応的です。上昇するプロセスと同じように、プレミアムが株を引き寄せ、株がトークンを購入し、トークン価格が上昇します。逆に、トークン価格が下落し、プレミアムが減少すると、その「二重化された」財政状態でも、最終的には損失を招くことになります。

つまり、この報告書は、PURRを明確に理解するのに適した機会です。それは、レバレッジがかけられており、税金にも注意を払う必要がある、高額な価格で一つの不安定な資産を所有する方法です。そして、その運営を行っているのは、アービタクスをどう運用すればよいかを知っている人々です。6億4,700万ドルと19億ドルという数字は、そのビジネスの成績を示しています。このビジネスは「ホープ」に基づいて成り立っており、市場が現在支払っている価格が、そのホープに対する代価です。株主にとって重要なのは、1株あたりのホープと、その価格が示されたNAVと比べてどれだけ高いかということです。そして、最終的な財務状況や「純利益」も、実際には単なる目標値に過ぎず、経済的な側面ではありません。