ハイパリキュールの「規制リスク」は、政府の問題ではなく、競合他社の問題です。

2026年9月11日、HyperliquidのトークンであるHYPEの予測市場での価格が、年末までに100ドルに達するという予測がありました。1日で62％から52.5％に下がったこの変動は、規制上の懸念が原因だと言われています。1週間でトークン価格は10％下がり、76ドルというサポートラインを維持できませんでした。これは、「規制が主要なリスク要因である」という主張が実際に現れた瞬間です。誰がそう言っているのかを明確にすることは重要です。

ハイパリキュールを規制上の問題と呼ぶ声が最も大きいのは、SECやCFTC、または上院の財政委員会ではない。その声を発しているのは、ニューヨーク証券取引所の所有者であるCMEグループとICEだ。5月中旬に…CFTCやキャピトルヒルに対してロビー活動を始めた。プラットフォームに対して連邦の監督を強いること。彼らの要求は、Hyperliquidに対して…米国のデリバティブ規制当局に登録する、顧客認証プログラムを実施し、取引監視を行う。ほとんど海外で、規制が緩い場所が、操作や制裁の回避のための手段となるという理論に基づく。

お金の流れを追うことが、唯一信頼できる方法です。CMEとICEは、デリバティブ市場の中で最も成長が急激な分野である暗号通貨の永久先物取引において、Hyperliquidの直接的な競争相手です。ロビー活動の意図を科学的に証明する方法はありませんが、会計処理は明らかです。Hyperliquidは、オーダーボookやマッチングエンジンを全てチェーン上で実行しています。仲介者もKYCプロセスも、市場終了もありません。これが、既存の業者が提供する古いタイプの先物取引よりも摩擦が少ない商品だからこそ、成功しているのです。2025年には…チェーン上での取引が行われる行為者の割合は、中央集権的な場所での取引の割合に比べて3倍以上になり、24.3％に達した。CFTCに登録し、すべての取引を監視するということは、中立的な規制手続きではありません。それは、競争相手が単なる取引所にならざるを得ない状況を生み出す手段です。つまり、勝利のための優位性を自発的に放棄せざるを得ないのです。敵が「正当性を得る」ことを要求するとき、その行動の背景を追えばよいのです。

ハイパリキュールの経済構造により、リスクが具体的になります。このプラットフォームは、チェーン上で最も重要な取引所となっています。2025年春時点で、オンチェーン型永久先物市場の約70％がこのような状態である。—そして、それが実際のお金に変わったのです。2026年6月末時点で、累計プロトコル収入は10億ドルを超えました。そのトークンは、エンジンの出力パイプである。プロトコル料金の約97～99％は、HYPEを購入・消費するために自動的に使われています。だからこそ、そのトークンの価値は、取引所の資産となり、その量を維持するものとなる。そして、KYCの障壁が取引者とオーダーボックの間に存在しないようにすることも可能になる。

では、その「プランブ」を見つけましょう。つまり、『自己管理、中間業者なし、規制なし』という主張が実際に存在する唯一の会計処理項目です。ハイパリキュレットの資金はそこに隠されているのです。1つの監護橋、4対3の複数人の署名それが、コントロールが集中する場所であり、実際の危機が最初に試される場所でもある。4月初旬には、FARTCOINを通じた協調的な操作により、プラットフォームの自動デレバレッジ機構がリスクの再配分を行った。ハイパリキュラムは1300万ドルの損失を記録した。今日では、そのマージン制度はすべての資産に共通しています。それが、おおよそ…SKハイ닉スの株価が30％下落したことにより、6000万ドルのレバレッジ取引の強制清算が発生した。これらのことから、そのプラットフォームが安全ではないという証拠にはなりません。大規模な取引所は、こうした危機を普通に乗り越えることができます。しかし、CMEやICEがCFTCに再提出しているのも、まさにその証拠です。そして、市場のストレスが規制問題になるのは、まさにこの点です。

では、実際に投資の価値を変える要因についてだけリスクを考えるべきです。なぜなら、HYPEやNasdaq上場の株券とは異なるものだからです。米国の個人投資家がこれに触れる直接的な方法は、NasdaqでPURRとして取引されているデジタル資産管理会社であるHyperliquid Strategiesです。その「利益」についての期待は、2026年度には…ということになります。約5.53億ドルの財政関連収入しかし、そのほとんどは、彼が保有しているHYPEトークンに対する未実現の価値上昇に過ぎませんでした。つまり、2940万個のHYPEトークンが賭けられているのです。これはMSTR式の仕組みで、ある会社の名前を使って、一つのトークンに集中して投資するものです。うまくいけば、何かが得られるでしょう。HYPEの急成長により、152.5百万ドルの四半期利益が得られた。そうでない場合、その年の最初の9ヶ月間は1億6500万ドルの損失となりました。株主資本は、規制対策が関わる同じ変数に対する、複数回にわたる集中した請求権となっています。

つまり、実際に問題となっているのは、「政府がそれを停止するかもしれない」ということよりも、はるかに具体的で、説明可能なものです。CLARITY法案は上院で滞りがちとなり、その結果、Hyperliquid社はCFTCに直接申請することになった。米国市場への参入のための道筋として、その政策センターは、Onchainソフトウェア開発者が取引所として登録することを強制されるべきではないと主張する意見書を提出している。また、自己管理型のプラットフォームは中間業者としての規則に合致しないとも述べている。一方で、Hyperliquidが適切な枠組みを得て、Hyperliquidであるためのメカニズムを失わずにアメリカのオーダーフローを得るという可能性もある。また、既存のプラットフォーマーが支払いを負担している場合、コンプライアンスとは摩擦の象徴となり、KYC不要のトレーダーたちは去ってしまい、手数料の増加も起こる。そして、PURRを背負ったすべての資金は一緒に減少していく。

「呼びかけによる規制」という点が主要なリスクであることは正しいですが、それは政治的な問題ではなく、単なる管理上の問題に過ぎません。重要なのは、最終的に適用される規則が、場所でのKYCや監視を要求するのか、それとも自己保管の仕組みがその状況を乗り越えられるのかという点です。この一つの点こそが、トークンや、実際には単なるトークンに過ぎない株価の価値を左右するものです。