ハイパリキュラムは実際のお金を生み出す。しかし、その売上記録には収益問題が隠されている。

ハイパリキュラムは、暗号通貨の多くが成し遂げられないことを成し遂げている。つまり、実際にお金を稼ぐことができるのだ。6月末には、その価値が上昇した。100億ドルの累計プロトコル収入発売後2年未満で、すでに公開されている。分散型金融の歴史上、最高の四半期収益その途中で。これは単なる数字の上昇に関する記事ではなく、そこで取引を選んだ人々から徴収される手数料に関する事実の記述です。検査の結果で消え去ってしまう主張が多い業界においても、ここでの実際の状況は真実です。

つまり、より難しい問題は、Hyperliquidが得たお金を保持しているかどうかということです。この点において、昨年は静かに不安を感じさせる状況がありました。取引量は記録を更新し続けている一方で、プラットフォームが実際に保持する手数料収入は、ピーク時から約43％減少してしまいました。このギャップを理解し、それがトークンの価格動向にどのような影響を与えるかを把握することが、投資の本質的な問題です。

ハイパリキュラッドとは実際に何か

Hyperliquidは、暗号通貨界で最も利用量の多い商品である永久先物取引を扱う分散型取引所です。この取引所は、EthereumやSolanaのような一般的なブロックチェーンから資金を借りるのではなく、独自に構築されたLayer-1ブロックチェーン上で運営されています。これは単なる技術的な詳細に思えるかもしれませんが、実際にはそのまさに商品そのものです。なぜなら、このブロックチェーンはその目的のために構築されたからこそ、DeFi取引所が使用する自動化された市場メーカーポールとは異なり、永久先物取引家が必要とする速度と流動性を持つオンチェーンオーダーボックスを実現できるのです。

永続先物取引がその事業です。収入の91％は取引手数料から得られている。ペイパートレーダーによって支払われ、その手数料は意図的に競争力のあるものです。基本的な受け取り手数料は…0.045%最も大規模な市場のコストをさらに低くするための仕組みがあり、また、流動性を提供するために、一部の市場マーケッターにリベートを支払う。

これが、トークンについて考える人にとって重要なデザインです。プロトコル料金の約97％保有者への配分：収益は、チェーン上のファンドに送られる。オープンマーケットで自動的にHYPEトークンを獲得し、それらを燃焼させる。取引量の増加は、買い戻しプロセスを加速させる要因となっています。だからこそ、取引量は単なる表面的な指標ではないのです。取引量は、トークン保有者に報酬を与えるための重要な要素であり、発行以来、最大供給量の数パーセントが消費されているのです。

床の上に記録が残っていて、お金はほとんど残っていない。

さて、あなたの動きを鈍らせるはずの数字がここにあります。今年、ハイパリキュラスのオープンインタレストは、記録的な水準に達しました。110億ドル――世界の永続ポジションの約9％を占めるしかし、四半期ごとの料金収入は約2025年第3四半期で3億5700万ドル、2026年第2四半期では約2億2000万ドル約43％の量です。そのトークンの価値を支える買い戻しプログラムも同時に停止しました。2025年第3四半期では2億900万ドル、2026年第2四半期では約1億4900万ドル、ほぼ半分に減らす。

原因は、ユーザーが離れていくということではありません。実際には、Hyperliquidがユーザーを引き付けるために、自社の収益率を体系的に下げているのです。

その一因は、単純な価格競争によるものです。階層的な料金割引やステークによる割引措置により、大量に取引を行うトレーダーは基本料金の約半分の手数料を支払うことになります。その結果、彼らの取引量が多いほど、1ドルあたりの収入もそれに応じて少なくなります。より大きな構造的変化は、HIP-3というガバナンスプロポジションによるものです。このプロポジションにより、開発者はHYPEをステークして、自身の永久市場を立ち上げることができます。取引手数料の最大50％を保持するその「建設者が展開した」市場は、<2% of total platform volume at the start of 2026 to ~50% by mid-2026そして、それらの建設業者と共有される総収入の割合は、1年間で6％以下から約18％に上昇しました。その中で、tradeXYZという建設業者が占めています。HIP-3のオープンインタレストの90％以上— ビットコインを超えて、このプラットフォームで最も多く取引されるようになった、トークン化された株式、商品、指数です。

これが問題なのです。注目を集める「想定取引量」は増加していますが、Hyperliquidが得る取引量は以前より少なくなっています。持ち株者にとっては、これが利用価値と実際の価値との差異であり、この数値こそが、このページで最も重要な指標です。

料金の削減か、あるいは別の戦略か？

この乖離を理解するには、2つの正確な方法があります。そして、どちらが正しいかについては、まだ明確な証拠がありません。

悲観的な見方としては、Hyperliquidがその経済的優位性を犠牲にして規模を拡大しようとしているというものです。そうなると、他の競合企業が存在する市場において、彼らが価格を上げることは不可能になるでしょう。ライター＆アステア彼らが近づいてきており、そのトークンの価値は、ますます小さくなっていく買い戻しプロセスに基づいている。この観点から見ると、取引量の記録は、防御の要因を破壊しているものであり、それを強化しているわけではない。

ハイパリキュラスの自己の枠組みが強調する戦略的な解釈によれば、このチームは意図的に取引手数料を犠牲にしてポジションを得ようとしている。つまり、彼らは単一の取引所ではなく、「流動性のAWS」という存在として自分たちを位置づけているのだ。TradeXYZやその他の企業がトークン化された従来の資産のユーザーインターフェースを提供することで、ハイパリキュラスは、個々の製品を作るだけでは得られない活動収入や手数料収入を獲得しているのである。これを市場シェアを獲得するためのコストと捉えれば、単位量あたりの取引手数料の低下は、最終的にはユーザー基盤が必要とされなくなることによって、総収入が回復するための準備金となるのである。

これら2つの結果は、単なる形式的な議論ではありません。実際には、注意すべき変数を示しています。Hyperliquidが規模を拡大するにつれて、収益率が維持されているのか、それとも新しい単位あたりのコストが以前よりも低くなっているのか？現在のデータからすると、「コストが低くなる」傾向があります。そして、3四半期連続で収益が減少していることから、いくつかの推定によると…Q3 2026年には約1億5000万ドルになる。— それによって、答えがより明確になります。

市場が評価している価格

市場はすでに気づいている。HYPEの価格は過去最高値に達した。6月に90ドル8月に入ると、買い戻しが遅れ、収益が減少することが明らかになり、価格は50ドル台半ばまで下がりました。しかしその後、より大きな暗号通貨市場の下落により、その価格は再び上昇して84ドル近くまで回復しました。8月の最低値では、このトークンは約…で取引されていました。年間収益ベースでは、その時価総額の16倍、完全希薄化ベースでは70倍である。最大供給量が10億トークンであり、現在流通しているのはわずか2.22億トークンに過ぎないことを思い出させるものです。

流通量と最大供給量の間のこの差は重要です。なぜなら、それが2027年までの希薄化を引き起こすからです。およそ…8月6日には、主要な貢献者が持っている1000万HYPE（約5億5000万ドル相当）が解放されました。月ごとにアクセスが続く。規制当局からの警告もあります。シンガポールの中央銀行そして英国では、トークンの独自の経済性に加えて、コンプライアンスの要件が存在する。

正直なところ、Hyperliquidは暗号資産分野で「利益を上げる」ことが実際に起こり得る数少ないプラットフォームの一つです。その点は尊重されるべきですが、トークンが上昇するのは、取引所が利益を上げているからではなく、保有者がその利益のうちより大きな割合を得るからです。現在、取引所は利益を上げていますが、各取引から得られる利益は減少しています。また、買い戻しプロセスもほぼ半分に減少しています。これは現時点での状況であり、決定的な結論ではありません。取引量が増え続ける中で、収益率が安定するまでは、HYPEの取引量と収益の話は別々の意味を持ちます。そして、評価額は収益の話に基づいて形成されているのです。