ハイパリキュラティブは、認可されたプロセスへの道を開く――規制当局が鍵を握る

今日の暗号通貨において最も興味深い文は、テストネットの発表の中に隠されています。世界最大のオンチェーン型デリバティブ市場であるHyperliquidが、各永久契約の取引が許可されるかどうかを決定するためのツールを、市場の運営者に提供したのです。業界ではこれを「パーミッションレンタル永久市場」と呼んでいます。共同創設者であるジェフリー・ヤンは、その目的は…厳格なコンプライアンス規制を持つ米国および機関投資家特定の市場に向けてです。一見すると、それは単なる小さな改良のようですが、実際にはそうではありません。これは、Hyperliquidがこれまで手が届かなかった市場、つまり自社の本拠地へのアクセス手段なのです。

これがこの問題を生む原因です。ハイパリキュラットは現在、米国のユーザー向けに取引プラットフォームを提供していません。しかし、第2四半期の取引量の約3分の1、つまり32％はすでに米国からのものでした。株式やその他の実在資産に関連する契約アメリカ人は隔離されているが、彼らの資産クラスがこのプラットフォームの最大の魅力となっている。そうした市場に流入する機関投資家たちは、何に対して取引を行うのかを知る必要がある。パーミッションベースの市場では、導入者が承認されたウォレットのリストを保持し、それを管理するためのサブ導入者を指名でき、誰が参加できるかを制御できる。アクセスの決定は、Hyperliquidのコアチームを通じて行われる必要はない。それは選択的なものであり、オープン市場を望む導入者はそれを維持することができる。しかし、これは規制された企業が機能するために不可欠な仕組みである。

今、経済的な側面が重要です。なぜなら、HYPEというHyperliquidのトークンがその役割を果たす場所だからです。HYPEの全体的な価値は、手数料の収集にあるのです。約97％のプロトコル料金が、HYPEを購入するファンドに流れ込む。開放市場において、2026年4月までに累計の買い戻し金額は11億ドルに達した。成功の鍵は「量」にある。そして、HyperliquidのHIP-3プログラムが目指しているのも、まさにその「量」なのだ。HIP-3により、どの第三者も利用できる。500,000のステークを投入し、独自の永久資産市場を立ち上げる— 株式、指数、商品、外国通貨――取引手数料をプロトコルによって50対50で分ける。これが、デプロイヤーが取引を行う方法です。[XYZ社は2025年10月からHyperliquidで第三者間のペアトレード市場を運営しており、記録によると5000億ドル以上の取引量を集めています。オープンインターネット上では、資本を持つ人が誰でも市場を作ることができます。しかし、許可制を採用することで、各取引相手を正確に認識し、証明する必要がある人にのみその市場が利用可能になります。

このロジックを根本的に考えてみると、なぜこの分野がウォールストリートにとって生存の脅威だと呼ばれるのかがわかります。2025年には、永久デジタルコインの取引量は、ほんのわずかな数値に過ぎないものから、中央集権型取引所の取引量の約24％にまで増加しました。特にHyperliquidだけで、オンチェーン上の永久デジタルコインの約3分の1、世界市場全体の6％以上を占めています。許可された取引システムというのは、認可を受けた機関がそのシステムを利用するための手段です。

しかし、チケットを購入する前に、その代用語を明確にしましょう。ブロックチェーン上の許可リストはアクセス制御手段に過ぎず、ライセンスではありません。Hyperliquid自身の構造もこれを認めています。つまり、このツールは、どのブロックチェーンアカウントが取引できるかを制限しているのです。どの管轄区域の規制にも従うことを保証するものではない。なぜなら、法的義務は運営者の資産や顧客、国に依存するからです。米国向けの取引所の場合、CFTCの登録が必要であり、取引所やクリアリングハウス、仲介業者も同様です。許可管理ソフトウェアは、これらの機能を代替することはできません。だからこそ、実際の動きはテストネット外で起こっているのです。Hyperliquid LabsやPayward（Krakenの親会社）は、選ばれた暗号通貨プロダクトをBitnomialという、実際に認可を受けている米国のデリバティブ取引所に上場させました。Hyperliquid Policy Centerや取引についても…[XYZ社は8月下旬にエネルギー先物市場の取引に関する申請を行った。WTI、ブレント、ヘンリー・ハブといった商品について、レバレッジの制限や資金調達に関する情報の開示を求めていた。しかし、これらの申請はCFTCの審査を受けており、何も承認されていない。契約一覧も、開始日も明確ではない。そして背後にはより深刻な争いがある。CMEは、これらの商品が実際には先物取引なのかどうかを疑問視しており、それらはドッド・フランク法に基づくスワップとして扱われるべきだと主張している。この分類の争いによって、どの規制機関がこれらの取引を許可するかが決まるのだ。

これが、そのプレイヤーの視点から見た正直な状況です。ソフトウェアの側面ではドアは開いていますが、規制の側面ではドアが閉じられており、どのバリデーターもキーを発行することはできません。許可された取引所や取引所がコンプライアンスを守ることができるようにするためのシステムがありますが、Hyperliquidはインフラを管理し、手数料の50％を受け取ります。これはHYPE保有者にとって非常に有益な選択肢です。つまり、小売やオフショアの場所が世界で最も大きなウォレットに対して請求できる具体的な方法です。しかし、バลクラーが予測する手数料の増加は、まだ実現されていない承認に依存しています。そして、許可制度はその状況を変えることはありません。テストネットのコードはCFTCの規制を回避するものではありません。HYPEにとって重要なのは、許可リストがあるという発表ではなく、初めて米国の認可された場所がHyperliquidが構築した市場を開始し、米国の機関がそれに対して取引を始めることです。それが実現されるまで、許可された市場を単なる「開いたドア」として扱いましょう。まだ誰もそこを通っていません。