Hydro Oneの13億ドルのノースショアリンクプロジェクトが、利益につながるのか、それともそうではないのか

9月11日、Hydro One NetworksおよびそのSault Ste. Marie事業部は、オンタリオ州のエネルギー規制機関に提出した。ノースショアリンクの建設許可申請ワーンクリフ近くの発電所からソート・ステート・マリーまで、新たな230キロボルトの送電線が建設される。推定コストは13億ドルで、稼働開始予定日は2029年だ。このタイトルを読むと、「13億ドルを投じるという事業者が良いニュースと言われる理由が何か」と思う人もいるかもしれない。簡単に言えば、規制を受ける事業においては、支出そのものが重要なのです。重要なのは、Hydro Oneがその送電線を必要としているかどうかではなく、その13億ドルのうち、実際に株主にどれだけ分配されるかということです。そして、このプロジェクトは、その決定プロセスを示す典型的な例です。

どのようにして、ある企業が13億ドルを収益に変えるのか

Hydro Oneは、ほとんどの北米の電力会社と同じように収益を得ています。つまり、Hydro Oneは資産を建設し、規制当局がその基準価格にコストを加えることを許可し、顧客が支払う料金を通じて規制された利益を得ることができます。したがって、承認された資本が多いほど、収益の基盤も大きくなります。そのため、電力会社の経営陣は支出を増やすために競争し、投資家もその支出を歓迎します。この資金は単一のプロジェクトのリスクに再投与されるわけではなく、規制当局がその資産を料金に含める限り、継続的に収入源となります。

Hydro Oneのバランスシートの状況は、まさにこれです。現在の…120億ドル、5年間の資本計画設計されているのは2022年の約236億ドルから2027年には325億ドルへと、複合成長率は約6%になる。その運営結果が、機械の成績を示しています。2026年第2四半期において。ヒドロワンは1株あたり0.62ドルで取引され、前年比14.8％の上昇となりました。そして、年間ベースで配当金を1.41ドルに引き上げました。これは、連続8年目の増加であり、経営陣は2027年までに平均年間配当金が6％成長することを目標としています。ノースショアリンクは、通常の状況では、単なる一つの建物に過ぎません。

そのラインは承認されておらず、その状態は検証されていない。

問題は、ファイリング自体が資産ではないという点です。オンタリオエネルギー委員会法第92条に基づく建設許可申請これは対立的な手続きです。消費者グループや産業界の顧客は、そのルートや設計、コスト、そしてその必要性について異議を唱えることができます。ここで問題となるのは、特定の顧客や産業界の負荷ではなく、地域全体の電力需要の増加、老朽化したインフラ、頻繁に発生する厳しい天候など、システムレベルの要因です。しかし、それがプロジェクトが弱いというわけではありません。つまり、証明の責任はHydro Oneにあり、多くの反対意見がある状況下で、その投資が適切であると説得する必要があります。13億ドルという金額は、その評価を待つものであり、今日から2029年の実施までには、約3年間の承認と建設が必要です。

プロジェクトの半分は、Hydro Oneが保持するものではないかもしれない。

これが、計算方法を静かに変える詳細です。2022年以降からハイドロワンは、ファーストネーションのコミュニティに50％の株式を持つ機会を提供している。1億ドル以上の価値がある新しい大規模送電線のすべてにおいて。ノースショアリンクについては、それは、そのライン自体において、9人の潜在的なパートナーを提供したのです。ただし、この提案では付随する変電所の改良工事は含まれていない。もしパートナーが参加する場合、13億ドルのうち、かなりの額がパートナーの資金によって賄われることになり、Hydro Oneがプロジェクトから得られる利益に対して持つ権利もそれに応じて減少する。最終的な参加と資金調達の条件については、まだ決定されていない。

重要なのは、このパートナーシップが株主にとって悪い取引だということではありません。Hydro Oneは、ファーストネイションの領域に送電線を建設するためのコストとしてその価格を提示しています。共同所有することで、承認プロセスが加速され、リスクも低減できます。しかし、成長価値を評価しようとする個人投資家にとって重要なのは、主な設備投資が1株当たりの収益を過大評価しているかどうかです。おそらく、大きな送電線の収益のほぼ半分は他の人に属するものになるでしょう。

これがカレンダー上でどの位置にあうか

タイミングには注意が必要です。2029年の在職期間というのは、Hydro Oneが現在約束している配当成長の期間を超えてしまいます。つまり、2028年から2032年の間にです。同社自身は、信用指標を維持するために株式発行が必要になる可能性が高いと述べています。資本支出が増えるにつれて、新しい株式が生まれる。新しい株式の数は、新しい利率基準と同じ状況から始まる。つまり、利益基盤を構築するものであるが、同時に、その基盤に対する1株あたりの権利もより多く分けられるのだ。したがって、ノースショアリンクは、単独で株価を再評価する要因として捉えるのではなく、既に計画されている成長戦略の一環として考えるべきだ。その場合、1株あたりの価値は、オンタリオエネルギー委員会が合理的なコスト条件でプロジェクトを承認するかどうか、そしてファーストネイションのパートナーが実際にどれだけの50％の株式を取得するかという2つの問題によって決まる。