なぜハット8が自社のクラウド事業を売却するのか——それは実際にはAI資産への投資なのだ。

見出しの内容を無視してください。9月3日、北米のクラウドおよびデータ保護サービスを提供するプライベート企業であるOpti9 Technologiesは、Hut 8のカナダにおける管理型クラウド事業を買収したと発表しました。Hut 8の従業員10人が移籍しました。金融的な条件については明らかにされていません。Hut 8の株主にとっては、この取引自体は小さなものですが、取引の仕組みから、経営陣が会社をどの方向に進めるかがわかります。そして、その方向はクラウドコンピューティングから離れた方向ではありません。

買い手は、その物語ではなかった。

重要なのは、何が移り変わったか、そして何が変わらなかったかです。Opti9は従来のマネージドクラウドを採用しました。サービスビジネスとは、他の人々のワークロードを実行し、サポートする部分です。Hut 8は、カナダのデータセンターを維持し続けました。そして、グラフィックス処理ユニット（GPU）や高性能コンピューティング（HPC）事業を維持し続けました。両者は長期にわたるコロケーション契約を結びました。Opti9は、Hut 8自身の施設内でそのクラウドインフラを運用し続けることになります。.

もう一度読んでみてください。Hut 8は、サービスの運営を売却しましたが、建物や設備、電力などは保持しました。そして、購入者はその建物内のスペースを再びレンタルするのです。Hut 8は、利益が低く、人件費が多い管理型サービス業務を手放し、一方で、AIの発展に必要な資産群を保持し続けます。これにより、成長が遅いサービス部門をレンタル契約に変え、より明確な焦点を持つようになります。

オプティ9の最高経営責任者であるTJホウスキーは、この購入を一体化の措置と位置づけました。15年間にわたるカナダの取り組みを、意味のある形で拡大することです。そして、M&Aは引き続きその成長戦略の一部であるということを示しています。Opti9自体も、Crest Rock Partnersのポートフォリオ企業であり、すでに…2022年にHostedBizzと統合されました。13か所のグローバルデータセンターにわたる運用インフラです。これは、公共企業の廃業したサービス事業を買収して規模を拡大する民間企業のものです。Opti9を購入することはできませんが、売り手から購入することは可能です。

より深い疑問は、なぜHut 8が剪定されているのかということです。

Hut 8は、クラウドの利用範囲を縮小しているわけではありません。むしろ、そのクラウドを別の目的に活用しているのです。このマネージド・クラウドの販売措置は、AIインフラやビットコインへの完全な転換を目指す一連の動きと共に、一つになっているのです。オンタリオ州の天然ガス発電所を含む310MWのポートフォリオをトランスアルタに売却した。HPCに焦点を当てること、AIキャンパスを建設するため、32億5000万ドルを調達する計画です。そして、ルイジアナ州にあるRiver Bend AIデータセンターのキャンパスを、約70億ドルで拡大することを決定しました。そのキャンパスは、AlphabetやAnthropicとの高性能コンピューティング能力に関する契約に応じて建設されている。.

かつての疑問――Hut 8が自社のクラウド事業を成長させることができるかどうか――は、新たな疑問に置き換えられている。すなわち、Hut 8がギガワット規模のAIインフラを収益源に変えることができるかどうかだ。各種投資の撤退は、経営陣がどの資産を所有すべきかを決定するものである。Hut 8が欲しいのは、希少で高利益率のAIインフラであり、古くなったコロケーションサービス層ではない。

再評価による収益は、すでに収入を上回っています。

ここで、事実を正直に述べなければなりません。株価は大幅に上昇しています。今年の初めから90％以上上昇しており、現在の株価は約88ドルです。一方、52週間の安値は約25ドルです。市場価値は約108億ドルですが、負債の影響で企業価値は約182億ドルになっています。総負債は約82億ドル、純負債は約74億ドルです。EV/売上高比は約57倍ですが、この価格では現在の利益を賄うことはできません。現在の利益はマイナスです。

キャッシュフローの状況は、その喜びとは対照的なものです。後方のフリーキャッシュフローは大幅にマイナスで、約13億ドル程度です。運営キャッシュフローも赤字であり、また、過去の資本支出は約7億7600万ドルです。これは建設コストの問題であり、利益とキャッシュフローの問題ではありません。マイナスのフリーキャッシュフローが必ずしも失敗の証拠というわけではありません。それは建設の代償です。しかし、バックログが予定通り収益に変わり、利益率が維持される限り、この状態は許容範囲内です。

それが、単一の売却によって変わらない境界線です。管理型クラウドサービスの売却は、経営の健全化を図るものです。それにより、焦点が明確になり、運営上の負担も減少しますが、AIキャンパスが契約を持続可能で収益性の高い収入源に変える証拠というわけではありません。この取引を、評価の正当性を示すものとしてではなく、方向性を示す指標として捉えましょう。

見るべきもの

Hut 8は、より効率的な資産所有者であること――つまり、AIの能力が高く、サービスにかかるコストが少ない――が、再評価の競争で勝つと期待している。重要なポイントは、River Bendが予定通りに資金調達され、建設が進むかどうか、AlphabetやAnthropicとの契約が実際に収益に変わるかどうか、そしてその収益が最終的に極めて悪いフリーキャッシュフローを回復させるかどうかである。この状況を打破できるのは、将来の買収ではなく、建設のタイミングや契約の実施の遅れによって、57倍のE/V/売上を持ちながらも利益が得られない状態になることだ。事業の切り離しは、AI理論への一歩であり、その証明ではない。