J.B.ハントの貨物回収計画は実現可能だが、市場はすでにその対価を支払っている。

次にJ.B.ハントが会議で投資家の前に立つ時、彼が伝える話は新しいものではない。それは7月中旬に彼が報告した数字にすでに記されている。市場もその数字に基づいて大きな投資をしている。今年は株価が約38％上昇しており、過去4ヶ月間では約34％上昇している。また、他のトラック業界の企業と比べても高値にある。答えが必要な問題は、貨物取引の回復が本当に実現しているかどうかということではない。その点は簡単に確認できる。より難しい問題は、これが機会なのか、それとも競争が激しい市場なのかということだ。その回復の程度が、現在の価格にどの程度反映されているかということである。

回復は実際に起こっている。

まずは、実際の証拠が何を言っているかから始めましょう。なぜなら、市場は、現金が現れるよりもずっと前に、自らが有名なフレーズになってしまう傾向があるからです。今回は、現金が現れているのです。

第2四半期において、収益は前年比19％増加し、35億ドルになり、配当利回りは45％上昇して1.91ドルとなった。エンジンはインターモダル型であり、J.B.ハントの主力製品でした。これにより、収益は22％増加し、運営収入は10％増加した量に比べて58％も増加しました。経営陣は、この量の増加を…2022年第3四半期以降、初めて前年比で改善が見られるそして、競争の環境もそれを支えています。規制措置や運送業者が倒産することにより、能力を持つ企業は業界から去っていきます。一方、荷送人は、規模や信頼性の高い運送業者に貨物を集約して委託しています。.

これは、会計上の調整に基づく話ではありません。過去12ヶ月間の自由現金流量は約11億ドルで、前年比で83％増加しました。これは、この業界において最も典型的な状況です。

どのチェックを通過するのか？

そうなると、このような企業においては、自由現金流や配当という二つの基準で得られる結果が驚くほど異なります。そして、その差こそが重要な点です。

配当金の水準は健全です。21年連続の支払い、25％前後の配当比率、そして11年間にわたる継続的な増額があります。しかし、収益率は0.6％をわずかに超える程度です。J.B. Huntは配当を目的とした企業ではなく、そうであるとも主張していません。資本の回収はほとんどが買い戻しによって行われており、第2四半期だけで約9800万ドルが行われました。その他、約7億7910万ドルの買い戻しが承認されている状態です。

そして、ここが注意すべき点です。自由キャッシュフローの急増は事実ですが、その大部分は意図的な支出の減少によって生じているのです。前年同期と比べて、上半期の純資本支出は1億4990万ドルに減少しました。艦隊や設備への投資を大幅に削減した企業は、再投資を停止したため、キャッシュを生み出しているのです。しかし、ローリングフリートにおけるメンテナンス費用が遅延している場合、自由キャッシュフローとは収益力とは異なるものになります。その資本支出はいずれ戻ってくるでしょうが、その時にはキャッシュ数は減少するでしょう。

購入者が支払うべき金額

そのキャッシュフローの急増に伴い、J.B. Huntの株価は、前年同期実績利益に対して約37倍、EBITDAに対しては約20倍となっています。これは、トラック運送業界の高級ブランドであるオールド・ドミニオンやSaiaと同じ水準です。誰もが安くこの株を購入しているわけではありません。そして、市場が期待する将来の収益が継続するという前提の下で、37倍という倍数は、回復が2027年以降まで続き、売上量、料金、利益率がすべて向上するという期待を表しています。

それは、特定の理由によって重要なのです。構造的な転換が起こる適切な時期とは、市場がその信頼性を疑う時点です。例えば、J.B. Huntが52週間の低値である130ドル付近で取引された時です。38％の上昇と高いプレミアム配当を受けている後ではありません。回復の論理は成立しており、経営陣の持続的な成長への信頼も信頼できます。しかし、ここで買うということは、すでに大幅に割引された回復を購入することになります。そして、その際にはほぼ無料の配当を得ながら、フリートの費用が遅れる状態にあるのです。

物流のサイクルについては疑いありません。しかし、入札価格については疑問です。このアイデアを実践するには、アップサイクルの力を活用して、投資規律を守りながら、安定した収益を得ることが重要です。そのためには、支出を抑制するのではなく、再投資によって収益を得る必要があります。その証拠が得られるまでは、回復が本当に起こっているかどうか、そしてその回復が実際に有効かどうかは別々の問題であり、今日ではどちらも真実とは言えません。