HubSpotの予想収益は、約17倍に減少した。これが「安く」あるのか、その根拠は一つの数字にあります。

過去1年間でHubSpotの株価は約半分に低下し、今年中では約44％も下落しました。これだけでも特筆すべきことではありません。多くのソフトウェア企業が同様の状況にあります。しかし、半減した株式を考えると、最近の四半期で収益が20％成長し、自由現金流の利益率が18％近くだったというのは異常なことです。このような価格で20％の成長率を達成するということは、市場がまだ見逃している何かがあるか、あるいは基本面が支持できないという予測があるからかもしれません。どちらかを選ぶかが、この投資の本質的な問題です。

5分の1の時間が切れた瞬間

問題を引き起こした四半期から始めましょう。中小市場のCRM分野で圧倒的な地位を占めるフルスポット社は、2026年6月の四半期報告を8月5日に発表し、両指標において好成績を記録しました。9億1170万ドルの収益は、予想の約8億9800万ドルに対して19.8%増加し、1株あたりの調整後利益は3.26ドルを超え、コンセンサス値の約3.02ドルを上回った。. その日、株価は20.2％下落した。.

市場は、今报告された四半期を罰しているのではなく、来るべき四半期を予測しているだけです。経営陣は、全年の収益を36.8億ドルという水準に抑えました。また、9月の四半期の収益は9.245億ドルで、約14%の増加となりました。これは、市場予測の9.42億ドルを大幅に下回る数値です。20％以上の成長を続けてきた後、その減速は真に実際的で測定可能な再設定であり、その低下は市場がそれを再評価した結果である。

動く部分は顧客であり、収益ではありません。

今、最も重要な数字です。HubSpotは今四半期に7,000人の新規顧客を獲得しましたが、当初目指していた9,000～10,000人には到達できず、今四半期では5,000～6,000人程度の増加しか見込めないとのことです。.

それが実際の事実です。これは単に無視されるべきではなく、何らかの説明が必要です。経営陣の説明によると、これは自らの意思で行われる変化であり、需要の減少によるものではないということです。HubSpotは、AIを重視した成果主導型の価格設定に移行しており、その結果、売上のサイクルが長くなり、部門責任者からC級管理職や取締役会レベルでの承認が必要になっています。より厳しい企業のソフトウェア予算制限が、その影響をさらに大きくしています。CEO ヤミニ・ランガン彼は、より遅く、より大きな取引の方が持続可能であるという期待を込めて、この措置を支持している。上昇トレンドの投資家たちは、これがまさに、より大きく、戦略的な成果を得るために市場の上位に進出するSMB企業の姿だと言う。

しかし、私は経営陣の計画よりも長くその枠組みを維持し続けるつもりです。同じ証拠が、顧客獲得の速度の低下とも一致しています。これは、AIベースのソフトウェア市場が、小規模顧客の獲得コストを実際に変えてしまったことを意味しています。どちらの解釈もデータと合致します。この不確実性こそが、この取引が「贈り物」ではなく「危険な状況」である理由です。

実際に「~17倍の前年同期実収」とは何を意味しているのか。

ここが、反対意見の論拠が検証される場所です。同社は、2026年の調整後EPSを13.27ドルと予測した。現在の価格で225ドル近くであるため、この株価はフォワード収益の約17倍となっており、これは一般的な市場水準に相当します。再評価の度合いは非常に厳しいです。HubSpotの場合、売上に対する価格は3.3倍程度であり、一方、Salesforceの場合は成長がずっと遅いため、売上に対する価格は4.6倍程度です。成長速度が速い方が、売上対価格で安くなっています。現金面では、112億ドルの市場価値に対して6億5800万ドルの連続的なフリーキャッシュフローがあり、これは約6％のフリーキャッシュフロー利回りになります。

それがこの体制の核心です。高利益率でありながら、依然として成長しているソフトウェア事業が、市場と同じような数倍に拡大されてしまい、経営陣も…10億ドル自社の視点に基づいて、買い戻しを行うことでそれを実現する。もし将来の倍率が市場の倍率と一致する一方で、成長率はまだその倍率に達していない場合、証明の負担は売り手側に移る。これがバルス側の唯一の主張であり、それは真剣な主張である。

この場合も、堀のテストが重要です。懸念されるのは、AIがHubSpotを、AIの従業員が既存企業を食べるように食い尽くすということです。しかし、現時点でのデータはその逆を示しています。HubSpotのAI「Data Agent」の導入が、前年比で約80％増加した。そして、このプラットフォームは収益や請求に関しても継続的に拡大していく。顧客の増加が遅れているのは、実行や価格設定における障害によるものであり、AIの影響ではない。「競争がある」ということは、「防御の壁が破られた」ということとは異なる。

決定者

では、どちらなのでしょうか？価値のトラップなのか、それとも稀に起こる誤った評価なのか？正直な答えは、現時点での証拠では明確には判断できないということです。そして、冷静に物事を考える人なら、そういうことを装うべきではありません。この論点は、顧客獲得率が安定し、収益が高い水準を維持できるかどうかにかかっています。新規顧客の獲得数が減少し続け、成長が低い水準に落ち込む場合、市場の新しい倍率は適切であり、逆の動きは見られません。つまり、市場は実際に損害を受けているということです。一方、獲得率が安定し、AIや上級市場での取引が成功するようになると、約20％の成長率を持つ約17倍の価格が適切な値となります。

決算後のアナリストの評価低下の多くは、事実関係が逆転するということではなく、価格目標の引き下げによるものです。これは、市場が優良企業の短期的な成長見通しを下方修正していることを意味します。つまり、いつ買うかは自分で決められるのです。単に半分になった価格だけを追いかけるべきではありません。自己購買や業績予測の低下は、この株価の基盤となりますが、株価の回復が加速するかどうかはまだ証明されていません。それは経営陣が約束したことです。次の1〜2四半期で、顧客が戻ってくるかどうかを見てみましょう。そうすれば、17倍のフォワード収益を贈り物として受け入れるのではなく、試験として捉えることができます。