HPEの再評価が完了：インフレーション取引が今や混雑している

Evercoreは、Hewlett Packard Enterpriseの評価を下げました。ちょうどその日、Hewlett Packard Enterpriseの株価は最高値を記録していました。月曜日には、Hewlett Packard Enterpriseの評価を下げました。オーバーパフォームからの連続— 短い側ではなく、傍に置くような動きをしながら、それを保ち続ける。65ドルの目標価格。62.08ドルの終値よりわずか数ドル高いだけです。それ以前の状況でした。理由は、事業が破綻したわけではありません。単に、株価が…今年は約158％そして過去5回のセッションで15％一人で、エバーコアが言うところの現在の水準で適切に評価されている.

これが、秘密としての役割を終えた後の、良い物語の姿です。

見出しが隠している部分から始めましょう。この格下げは、業務に関するものではなく、価格に関するものです。同じ週に、同社は2027年度の見通しを引き上げました。収益は13～17％の増加、EPSは16～20％の増加。その基盤として、少なくとも50億ドルの自由キャッシュフロー目標が設定されている。ジュニパーネットワークスの買収が最初の1年間を迎えており、AIネットワークへの需要がその原動力となっている。これらの数字に支えられて、過去のサーバーメーカーであったHPEの悲観的な見方も覆された。かつての状況は、この機会の基盤であったが、今はもうない。

リセットはすでに行われてしまった——それが問題です。

この株を買った投資家は、混乱を利用して利益を得ているのだ。実際には業績が向上しているのに、市場は依然として古くてダメな情報を扱っている。この状況は、予想以上の成果をもたらした。HPEの株価は52週間の低値付近で3倍に上昇し、投資家たちは金融的証拠よりも先にその株を買い込んでいる。

複数の要素が物語を語る。エバコアは、HPEの株価がおよそ2027年度の収益は5年間の平均値である8倍に比べて13倍になります。同じ原則が現金にも当てはまります。740億ドル近い市場価値を持つこの企業の、5十億ドルの自由キャッシュフローは、約15倍の比率です。これは低く見積もられる数値ではなく、新たな、より良い利益率が実現される数年間を既に考慮した価格です。

数字を逆さにしてみると、その下には脆弱性があることがわかります。これは依然として高生産量で低利益率の事業です。運営利益率は約4％程度に過ぎません。運営キャッシュフローや自由キャッシュフローは実際に正の値ですが、株価は52週間の高値付近で取引されており、リスク許容度も狭いです。低利益率の企業が収益率を8倍から13倍に上昇させると、全体の期待は「事業が市場の思う以上に良い」というものから、「より良い利益率が適切な時期に、適切な規模で実現される」というものへと変わります。

今、何が現れるべきか

真剣に考えるべき問題は、HPEが悪い会社だということではありません。問題は、リアルエコノミクスが期待する具体的な成果が失われる可能性があるという点です。ネットワーキングがHPEのセグメント運営利益の半分以上を占めており、Evercoreもそれを指摘しています。7月四半期において、注文数は36％増加しましたが、仮の収益はわずか10％程度しか増加しませんでした。—CiscoやAristaの場合、供給制約がある。ネットワーク関連製品の供給チェーンが対応できないため、注文数が出荷量を上回る状態が続くと、13倍という収益や利益成長が予定通り実現されない。このリスクは実際に存在し、測定可能である。ネットワーク関連事業の収益が注文数を上回るか、50億ドルの自由現金フロー目標が達成されるかどうかを見極める必要がある。

これが、取引において難しい部分です。12ヶ月前は、市場が成長する企業を捨てる気になったかどうかという問題でした。答えは「はい」であり、それならば安心して投資できました。しかし今は状況が逆転しています。市場がその企業の価値を理解し、共通認識として「買い」と評価されています。問題は、その安い価格です。大勢が購入する前に購入することは、ある種の規律です。しかし、158％の成長を遂げ、過去の水準よりも高い倍率で購入するのは、先回りして証明を得ることになります。

HPEは短い期間ではなく、論文のような形でもありません。その運営状況は、これまで以上に強固です。しかし、それを実現する最も簡単で安価な方法は過ぎ去ってしまった。もし自由なキャッシュフローが50億ドル以上になり、ネットワーク関連の収益が注文数に追いつくなら、新たな状況は本当に保たれるでしょう。そして、その状況がキャッシュフロー報告書に表れるまでは、投資家は評価の向上が実際に実現される前に、その費用を支払う必要があるのです。私が間違っているかもしれません。しかし、8倍の業績に対して13倍の未来収益がある場合、市場はもはや以前のリスクポリシーを評価しているわけではなく、新しいリスクポリシーを完全に評価しているのです。