HPEの記録的な四半期は、AIの成果を証明している――ディスカウントはほとんど解消された

ヘワレット・パッカード・エンタープライズは9月2日、第3四半期の業績を発表しました。これらの数値は、かつてはソフトウェア企業が発表するものでした。売上高は記録的な水準に達しました。122億ドル、34％の増加1年前と比べて。調整後の利益（同社が非GAAPと呼ぶもので、株式報酬や取引関連の費用など一時的な項目を除いた利益）は、1.11ドル/株— アナリストの予想を約20％上回り、かなり優れている。0.88から0.93の自己予測値それによって、今年の残りの期間や来年の目標が一気に引き上げられました。

重要なのは、この株価です。今年にわたって約145％上昇しており、52週間の高値に近い状態です。終業後の取引で短期間に下落したそのビートの直後です。その揺れは、追いかけるべきか、やめておくべきかという信号ではありません。それは、価値投資家が問うべき真の問題を示す手がかりです。そして、「AIの話が本当かどうか」ということではありません。その答えは既に明らかです。問題は「その答えに対して、価格はどれだけ支払われているのか？」ということです。

ビートは本物で、それは余白にあります。

この報告書における真実の情報は、収益ではありません。現在、すべてのハードウェアメーカーがAI関連の注文を持っているため、大きな収益はもはや重要ではありません。重要なのは、それによって得られた利益です。非GAAP運営利益率とは、各収益のうち、運営利益に回される割合のことです。前年の8.5％からほぼ2倍に上がり、16.2％となった。前年度を踏まえると、これは単なる周期的な変動ではありません。2025年度全体を通じて、HPEは利益率が低く、ほぼ損益分岐点にあった企業でした。しかし今期では、明らかに収益性が向上し、成長していることがわかります。これは一時的な現象ではなく、持続的な改善です。

その背後にある需要は、説明的なものではなく、証明可能なものです。そして、同社の業務指標もそれを証明しています。HPEは…AIシステムの注文が24億ドルに達したこの四半期で、前四半期比で30％以上増加、そしてそのAIの処理量は14％増加し、記録的な水準に達した。. ネットワーキング注文は36％増加しました。—ネットワーク収入の約3.5倍のスピードです。これは、需要が工場の生産能力を上回っていることを示す典型的な例です。経営陣は、このような状況の原因として、一時的なAIプロジェクトから、「エージェント型AI」と呼ばれるものへの移行が挙げられます。つまり、GPU装置だけでなく、従来のサーバーやストレージ、ネットワークも継続的に利用されるようになったのです。何十億ドル規模の、推論処理用のハイパースケール企業との従来のサーバー契約、そしてOracleを利用した、拡大されたギガワット規模のネットワーク構築「エージェント型」と呼ぶかどうかにかかわらず、その命令やバックログは記録に残っています。

なぜ需要を供給できないのか――そして、それがどちらの側にも悪影響を与える理由

通話の中で最も重要な一文こそ、最も大きなリスクでもある。HPEの制約は需要ではなく、供給だ。アントニオ・ネリCEODDR5メモリやNANDフラッシュと呼ばれる最もきつい点として、2027年までに不足が発生すると予想されているより根本的な原因は、それです。GPU用の高帯域幅メモリがウェハの容量を消費しているそうでなければ、標準的なサーバーでは通常のメモリに割り当てられることになります。

二度読んでみてください。なぜなら、これは二つの方向にわたる投資だからです。一方では、顧客が求める速度で商品を提供できない供給業者が、価格設定の力を持つことになります。伝統的なサーバーの収益は35％増加した。一部は、HPEがメモリコストを補うために価格を引き上げたことで、平均販売価格が上昇したからです。そして、それによって実際の注文量が増え、将来の収益にもつながります。一方で、HPEはその供給をコントロールすることはできません。ネットワーキング関連の購入契約を2倍にしたそして、長期間の契約に結びつけられており、それによって在庫が118億ドルに上昇したアカウントの負債を解消するためには、しかし、障害となるのは他者が作った商品です。今四半期において利益率を高める要因となったこの不足は、2027年まで価格上昇が制限される理由でもあります。そして、メモリ市場がやがて安定すると、その価格上昇のメリットもなくなってしまいます。

あなたが目にする借金は、本当に心配すべき借金ではありません。

スクリーナーで警戒すべき数値のように見える数字は、ここでは適切な数値ではありません。データによると、HPEは数百億ドルもの負債を抱えており、これはリスクを抱えたハードウェア企業のようです。しかし実際はそうではありません。その負債の大部分は、顧客の機器購入資金を提供するHPE Financial Servicesにあります。第2四半期の終わりには、HPEは…と報告しました。総純負債は約160億ドルで、そのうち約105億ドルがそれにあたる。その金融会社に属していました。そして、その借入金は、その会社が所有する設備ローンと相殺されるものであり、事業に対して浮動するものではありません。企業の純負債は、全体の負債のごく一部に過ぎません。

これは価値投資家にとって重要なことです。なぜなら、それによって株の主な構造的問題である「レバレッジ」が解消されるからです。HPE Financial Servicesは今四半期で…ネット・レバレッジ比率が1.8倍で、自社の目標である2.0倍を下回っています。そして、経営陣はそうするつもりだと言っていました。H3Cの売却から得られる資金を、さらに債券の償還に使用する。配当金は少ないです。1クォーターあたり0.1425ドル約1%の収率ですが、より大きな課題は、この会社が…ということです。株主に対して、少なくとも75％の自由キャッシュフローを還元する。、そしてそれは2027年度の自由キャッシュフローの基準を50億ドルに引き上げる.

そのギャップはほとんど埋まった。

つまり、業績は実際に向上しているのです。それが真実の話であり、それは単なる宣伝ではなく、実際に得られた成果です。しかし、価値投資家の役割とは、価格と実際の価値との差を測定することです。そして、その差はほとんど埋まっているのです。

1株あたり約59ドルで、市場価値は約780億ドルである。HPEの株価は、前年同期実績利益に比べて約29倍、EV/EBITDAに比べて約15倍となっている。今後予測される数値と比較すると、この株価は適正な水準にある。つまり、2027年度の50億ドルのフリーキャッシュフローを基準とした16倍、そして平均値の約13倍という水準だ。2027年度の業績予測は4.40ドルから4.60ドルです。この株価は、19.84ドルという低水準で低迷していた状態から、まずまずの業績でも低い倍数で取引されていた状態から、今では、業績が持続的に向上し続けると期待されるような価格になっています。

それは、破綻した企業のように「高すぎる」というわけではありません。AIインフラの好景気も実際に存在し、オーダーボックスも実在しています。また、企業レベルの財務状況も健全です。しかし、HPEの高価格帯のビジネスモデルはほとんどなくなりました。残っているのは、成長に基づいて評価が再算定された優良なビジネスです。この価格で機能するためには、2027年度の自由現金流が実際に50億ドルに達すること、そしてAI開発が停止しないことが必要です。決定的な試験はその数値です——つまり50億ドルの基準額です。株価の動きとは関係ありません。もしHPEがその目標を達成すれば、その評価は実際にビジネスが生み出す現金によって裏付けられ、その価格は安くなく、公正なものになります。しかし、メモリ不足が解消され、AIの注文が正常化する前に、その現金が到達しなければ、歴史的な範囲を超えるこの価格では、もはや何の資産価値も持っていないことになります。