HPE：完全に評価されるため、格下げされた。失敗のためではない。

9月14日、Hewlett Packard Enterpriseの株価は、Evercore ISIの評価が下がったことに伴い、1日で約10.8％下落しました。二桁の下落率を見るとは、AIサーバー関連の事業が不調に陥っているということです。しかし実際はそうではありません。評価の低下は、業績に関するものではなく、評価方法に関するものでした。同社はHPEを「Outperform」から「In Line」へと評価を変更しました。$65の目標価格は変わらずそして、その自らの理由というのは――株式が現在の水準で適切に評価されている— 価格に焦点を当てているのであって、収益にはない。

懐疑心は、複数性の中に存在する。エヴァコーレはHPEを約2027年度の収益は、過去5年間の平均8倍に相当する。それはフォワードP/Eです。つまり、株価を、今後1年間の非GAAP利益で割った値です。4.50ドルという数値は、HPEが示した2027年度の非GAAPEPSの目標値の中点に位置しています。9月11日の終値である62.08ドルを使って計算すると、13.8倍になります。これはEvercoreが引用している数値とほぼ同じです。この基準は重要です。なぜなら、それは過去の評価とは異なるからです。Ainvestのデータによると、過去12ヶ月間のP/Eは27倍程度でした。これは、より高い価格ではなく、より低い利益基盤を示している数値です。フォワードP/Eは、今後1年間の株価がどれだけの価値を持っているかを判断するためのより公平な指標です。

HPEの価格・収益倍率：2027年度を基準に、現在の数値と5年間の平均値を比較しています。2027年度のフォワード非GAAP EPS基準による倍率（×）

HPEの2027年度の非GAAP P/Eは、約13倍であり、これは5年間の平均値である約8倍を大幅に上回っています。これは、Evercore ISIの評価低下が実体経済の要因によるものではなく、単なる評価の再評価によるものだということを示しています。

基礎	P/E倍数（x）
エバーコアの現在の推定値	13
5年間の平均	8

これが基本要因の警告ではなく、ポジショニングの呼びかけである理由を理解するには、市場が再評価されている四半期を見てみましょう。2026年第3四半期において、HPEはおよそ122億ドルの収益を記録し、前年比で34％の増加となった。そして、少し先を行っている。120.9億ドルのコンセンサス一方、非GAAPベースの収益は1株あたり1.11ドルで、コンセンサス予測の約0.95ドルを上回った。悪化することは全くない。非GAAP総利益率は40.4%に拡大した。最初にその株を有名にした経緯は、そのまま残っている。

この低下は、むしろ上層部からのものです。エバーコアは、この再評価を「正当で根本的なもの」と述べています。具体的には、経営陣の実行能力やJuniper Networksとの統合初年度の成果を挙げています。今後、複数の拡大を進めるための要因は、ほとんどありません。これにより、HPEは一線を維持し、リスクと報酬のバランスが「より適切」になったため、事実上、関与を控えることになった。つまり、HPEの問題は、HPEが適切に業務を遂行できなかったという点ではなく、投資家がすでにその業務遂行に対して対価を支払っていたという点だった。

これらの要素を合わせると、その値は、株価の上昇と、その上昇によって得られる利益との間のギャップを市場が埋めたことを示している。次の上昇は、驚きではなく、新たな証拠として現れる必要がある。HPE自身の計画によれば、Heliosがその対象となっている。2027年度末と2028年度のイベントつまり、複数のステップにおいて、1年以上にわたって機能する触媒となるものです。これは損失が発生する状況ではありません。価格自体がその実行を前提としているため、次の四半期でミスが生じる可能性も低くなります。

要するに、価格が下がったHPEであっても、本当に破壊されたHPEではないのです。株価が下落したのは、ウォールストリートの企業がこの上昇トレンドが十分に評価されていると判断したからであり、AIサーバーの需要が減少したからではありません。保有者にとっては、この評価の低下は、今後の成長について新たな期待を立てるための兆候です。一方、値下げに誘われる人にとっては、約55ドルという金額は、12倍の倍数になります。これは1週間前よりも安くなっていますが、歴史的平均値である8倍を大幅に上回っています。