HPEのAI Surgeは実現している。今や、需要ではなく供給がボトルネックとなっている。

火曜日には、Hewlett Packard Enterpriseの株価は約8％上昇しました。これは、過去6ヶ月間で約160％上昇したことを示しており、年間では130％以上上昇していることになります。この動きは、AIインフラ関連のトレードが再び加速している中でのことです。クアルコムはアマゾンと、数十億ドル規模の株式権利付き証券を含む契約を結んだ。コーニングは数十億ドル規模のデータセンター契約を獲得しました。HPEも同じ流れに乗りました。しかし、興味深いのは、その1週間前に起こったことです。HPEは史上最も良い四半期を記録したとのことです。予想を超えてしまい、結局株価は下落しました。.

「爆発的な需要」と「失望的な状況」の間にあるそのギャップこそが、実際に重要な情報です。なぜなら、需要の急増は実際に存在しているからです。また、現在は供給が制限されている状態でもあります。これら二つの事実は、異なる方向を指しています。

その記録は真実であり、収益報告書にも記載されています。

7月31日終了の第3四半期において、HPEは収益は122億ドルで、前年比34％の増加となりました。非GAAPベースでの1株あたり利益は1.11ドルでした。— 前年比で152％の増加であり、これは同社の予測やウォールストリートの見通しを大幅に上回るものでした。これは単一の事業の成果によるものではなく、HPEが販売するAI機器やネットワーク機器が進展したことによって起こった結果です。クラウド＆AIの収益は25％増加し、90億ドルになりました。ネットワーキング部門の収益は75％増加し、29億ドルになりました。また、ネットワーキングの分野では、AI関連の要素が最も速く成長しました。データセンター間のネットワーキングは112％増加し、ルーティングも270％増加しました。

負荷を支えるシグナルとは、バックログです。この四半期だけで、AIシステムの注文額は24億ドルに達し、全体のAI注文総額は76億ドルという記録的な水準になった。注文数は出荷量よりも速く増加しており、そのため経営陣は予測を高め続けているのです。HPEは、以前の計画よりも全年的収益成長率が34％から37％になると予想しており、2027年度も13％から17％の成長を続けるとしています。.

また、AIの動向を注視している人にとって最も重要なのは、タイミングの変化です。四半期が終了した後、アントニオ・ネリCEOはそう述べました。HPEは、大規模クラウドサービス企業と35億ドルの契約を獲得した。— 推論の過程であり、訓練ではありません。これがコンピューティングサイクルの重要な部分です。ここで、経済的な優位性は単一の主要ベンダーから、コストやレイテンシー、ワットあたりの効率性といった要素へと移行します。そして、HPEのような幅広いインフラ事業者が真の地位を得ることができます。同じ週に発表されたギガワット規模のOracleの契約もそうです。HPEジュニパーのルーティング・スイッチング機器を、オラクルのAIデータセンターで世界中で利用している。.

問題は、供給の問題です。それを解決するにはコストがかかります。

ここでの問題は、需要そのものではない。問題は、HPEが在庫を売上に変換する速度が遅すぎることだ。その制約は、収益説明会でも触れられていた。ニエリは、「供給の制約がある」と述べた。「これが、顧客の需要が増加したことに対応する私たちの能力に影響を与え続ける。」

これが、健全なAIの運営と過熱状態のAIの運営を区別する二つの信号です。一方では、増え続ける業務量が明らかな需要の強さを示しています。もう一方では、企業の注文が生産能力を超える場合、経営者はその差を埋めるために二つの高コストな行動を取ります。HPEもそのような行動を取っています。

ネットワーク関連の購入契約が、供給業者に対して前払いで商品を提供するという形で、順次2倍以上に増加しました。在庫は118億ドルに達しました。そして、Oracleとの関係を実現するために…HPEは、ほぼ無料で400万株以上のHPE株式を購入する権利証書をオラクルに提供した。— ネットワーク契約に付随する利益増加策。これは、競争が激しいAIデータセンターのネットワーク接続を獲得することは、単なる技術的な勝利だけではなく、購入行為も含まれるということを思い出させるものです。

同じ圧力がレバレッジにも現れます。HPEがネットワーク分野での地位を確立するためのJuniperの買収は、借金で資金が賄われました。現在の貸借対照表では、14十億ドルの純負債があり、これは調整後のEBITDAの1.8倍に相当します。経営陣は、AIシステムが売上の大部分を占めるようになり、従来のサーバーの利益率が正常化するにつれて、総利益率が低下するだろうと述べています。つまり、この事業で最も成長が速い部分でも、規模が大きくなっても自動的に利益が増えるわけではないのです。

AI関連の単純なプロジェクトに対する割引が、どのような価格設定になっているか

市場は、HPEをAristaやDellのように扱っていない。HPEの株価はEV-to-EBITDA比で約14倍である。一方、ネットワーク専門企業であるAristaの場合は約50倍、Dellの場合は約23倍である。その差は理解できる。HPEは多様化したサーバー、ストレージ、ストレージ・サービス事業を行う企業であり、負債も抱えているからだ。しかし、この割引率は、市場が変換リスクを完全に認めていないことを示している。投資家たちは供給不足の問題に注目していたため、株価が下がったが、業界全体でのAIの動きやOracleとの契約により需要が再び高まった。

これが、今後数四半期でどうなるかを決定する要因です。問題は、HPEがAIに関する事業を持っているかどうかではありません。明らかにそうです。そして、その収益は2028年までの目標としてではなく、現在すでに実現されています。問題は、供給制約や在庫の増加、140億ドルの負債が悪影響を与えない状況下で、この過剰な在庫がどの程度の収益と利益に変わるかということです。35億ドルのインフィニティ関連の成果やOracleとの関係も実際に存在します。これらの要素により、HPEの重点がサーバー事業から、現在競争が激しい分野であるインフィニティ層へ移行しています。

宣伝の話ではなく、実際の変換率を見てください。もし注文が出荷量を上回り続けると、在庫が増えてしまい、価格は安くなり、レバレッジも悪化します。これがHPEが現在抱えている問題です。したがって、投資家が最も気になるのは、需要が本当に存在するかどうかではなく、供給が資産状況が支払う必要がある前に追いつくかどうかです。