スペースX社のタービン計画によるホウメットの8％の下落は、実際には重要な出来事ではない。真の問題は、タービンの不足である。

自社でタービンブレードを製造すると発表した空港会社は、ハウメット・エアロスペースにとって重要な問題ではない。各AIデータセンターの背後にある鋳造工程の問題こそが重要なのだ。

月曜日、ホームメットの株価は7.5％下落し、244.95ドルで終了した。その理由は、エロン・マスクがSpaceXが新しいプロジェクトを開始すると発言したからだ。テキサス州バストロップにある製造工場で、自社製の天然ガス用タービンブレードやバネを製造している。株価は大きく下落しました。過去1ヶ月間で約15％も下がり、52週間の高値だった310ドルからはすべての利益を失ってしまいました。

主要なニュースは、サプライチェーンが混乱していることです。実際の問題は、単一の企業の垂直統合が、どれほど重要かということです。実際の問題は、構造的な不足が存在し、それを解決できるのは誰もいないという点です。

衝撃とサプライヤー

SpaceXの計画は単純です。マスクは、ターボ翼やベーンを製造できる自社の製造施設を建設するつもりです。これらの部品は、各ガスタービンの核心となる複雑で高温な部品です。マスクが昨年、モバイルガスタービン fleetsオペレーターであるAPR Energyを買収した。、そしてデータセンターの電力供給に必要なタービンを購入するため、28億ドル以上が投じられている。.

市場はこれを、専門的なサプライヤーを脅かす垂直的統合と解釈し、ハウメットはその影響を受けました。ハウメットは、商業用および軍用機のジェットエンジン部品や、エネルギー分野向けのガスタービン部品を製造する鋳造・鍛造企業です。同社は、ほぼすべての主要なエンジンやタービンメーカーに販売しています。

サプライチェーンが混乱しているという話の問題は、最初に誤った顧客を対象に話を進めている点です。SpaceXはHowmetの顧客ではありません。テキサス州バストロップに自社の製造施設を設立したと発表した企業も、Howmetが材料供給を行っている企業ではありません。8％の減少は単なるナラティブ上の数字に過ぎず、実際の収益に関する事実ではありません。

それが最初の着陸です。実際の露出です。

Howmetの株価がどのように変動するかを理解するには、その収益状況を把握する必要があります。2025年度において、ハウメットは83億ドルの売上高を記録し、前年比で11％の増加となりました。エンジン製品部門——ジェットエンジン部品やガスタービンの部品——は43億ドルを創出し、16％の増加となりました。調整後のEBITDA率は33.3％でした。これが核心です。構造部門では、主にトラックやバス用のアルミニウムホイールが売上になり、約27億ドルを創出しましたが、商業輸送市場が弱まったため、5％減少しました。

ガスタービン部品は、エンジン製品セグメント内にあります。ハウメットはそう述べています。世界でガスタービン部品の鋳造分野において、50％以上の市場シェアを占めている。そして、実際の話はここにあるのです。スペースXではなく、ガスタービンを実際に購入する企業たちのことです。

今日にGEヴェルノヴァから重型ガスタービンを注文すれば、2031年まで到着しないでしょう。GEのガス発電の未処理能力は、第2四半期において116ギガワットに達した。来年分の納入スペースはすでに満員です。シーメンスエナジーの在庫量は69ギガワットです。三菱の在庫量は35ギガワットです。これら3社が合わせて、世界全体の重型ガスタービンの供給量を占めており、すべてが最大容量に達しています。

ハウメットは、これら3つの製品をすべて供給しています。その素材はGEヴェルノヴァ、シーメンスエナジー、三菱重工業のために使われており、これらが唯一の市場です。AIデータセンターの需要が急増し、これらのOEM企業の受注数は5〜7年先を見越して増加しています。タービンの価格はほぼ3倍に上昇しました。ハウメットのガスタービン部門の収益は2倍になると予想されており、さらにエンジン製品全体の売上も昨年だけで16％増加しました。

SpaceXがテキサス州にファーニチャーを建設しているとしても、これらの状況は変わりません。

第二の着陸：実際に重要な評価

ホームメットの市場価値は977億ドルです。過去の収益に対する株価収益比は52倍、EV/EBITDAは36倍です。これらは高めの数値です。市場は今年度だけで19％上昇し、過去1年間では42％上昇しています。これは、ガスタービンの好調な状況や航空機業界の回復を考慮した評価です。スタンレー・ブラック＆デッカーからコンソリデイテッド・アエロスピリチュアル・マニュファクチャリングを18億ドルで買収4月に閉鎖されました。

成長の見通しが不透明になったとき、高い倍数の株価は急速に下がります。これがここでの「増幅効果」です。この株価はすでに最高値から約15％下落しており、今週の動きによってその下落幅がさらに大きくなりました。利益を52倍で取引されている企業では、驚きがある程度予想できるものです——たとえその驚きが些細なことであったとしてもです。

しかし、このアンプラーバーは双方向に機能します。ハウメットに投資家を引き付けたのと同じ構造的な制約が存在するが、これは来四半期に逆転するような周期的な上昇ではありません。これは、2030年まで続くであろう3つのタービンOEM企業の生産能力の制限です。GEは2030年までに30ギガワットの生産目標を達成することはできず、それは既に現在の在庫を処理するための必要なペースを下回っていることになります。

ここがファイアウォールです：ファーネストの不足状態

タービンブレードの製造は、単なる商品ではありません。世界で数社しか、タービンOEMが求める精度の高い、耐熱性のある部品を製造できないのです。ハウメットは、前身であるアルコアから分離して独立した後、何十年にもわたってこの能力を築き上げてきました。同社の強みは特許ではなく、冶金学の専門知識、認定されたサプライヤーとの関係、そして一夜にして再現不可能な資本集約型の生産ラインです。

SpaceXの内部計画は、その障壁を試すための有効な手段です。もしマスクが、運用上の要求に応えるほどの規模と品質を持つタービンブレードを製造できれば、参入障壁が市場が想定しているよりも低いことが証明されるでしょう。それはHowmetの長期的な価格設定力にとって重要です。しかし、バストロップでの単一の発表だけでは、50年間にわたって形成されてきたサプライチェーンを変えることはできません。

より重要なのは、ターボ機械の製造業者自身がどのような評価を受けるかということです。GEはGE Vernovaの親会社として、39倍のPEで取引されていますが、これはHowmetの52倍に比べて低いです。ボーイングも航空機分野の大手企業であり、79倍のPEで取引されています。RTXもまた防衛や航空宇宙分野の同業他社で、36倍のPEで取引されています。もしHowmetの評価上昇が、ターボ機械分野における実際の、持続可能な優位性によって引き起こされているのであれば、そのような倍数が適切です。しかし、ガスタービンの市場環境が能力データよりも不安定である場合、その倍数は低下するでしょう。そして、SpaceXがバストロップでブレードを製造するか、他の企業から購入するかに関わらず、それは重要ではありません。

第三の着陸：実際に論文の主張を何が変えるのか

もしOEMの在庫が続く限り、ガスタービン需要の急増が続くと、Howmetの問題は解消されない。この状況は、二つのうちの一つが起こった場合にのみ続く。すなわち、OEMが自社で製造施設を建設し、独立した鋳造業者を置き換えるか、またはAI関連の需要が十分に減少し、タービンの注文数が生産能力の拡大よりも早く減少するかのいずれかである。

今日の状況からは、それが明らかではありません。OEM企業は既存の注文を処理するのに苦労しており、ファンドリー業務への垂直統合に必要な資金を確保することができていません。また、ハイパースカーラーや公共事業者、産業界のユーザーからの需要も十分に多いため、景気後退はシステム的なものでなければならず、SpaceXのような特定の購入者だけに限られるわけではありません。

本当の「警戒信号」となるのは、Howmet自身の収益です。同社は報告しました。Q2 2026年の収益は25.5億ドルで、前年比24％の増加となりました。予測を上回る結果になるかもしれない。もしその成長率が維持されるなら、SpaceXの騒音問題は無視できる。しかし、ガスタービン部門が減速し始め、航空宇宙分野も正常に回復する場合、その数は減少するだろう。SpaceXがバストロップでブレードを製造するか、他の企業から購入するかは重要ではない。

チェーンが止まる場所

ホウメットは980億ドルの企業で、タービン部品を3つのOEMに販売しています。これらのOEMの合計的な生産能力は220ギガワットですが、実際の生産能力はそのわずかな部分に過ぎません。スペースXはそのような顧客には含まれていません。8％の下落というのは、52倍の利益に対して、供給チェーンが混乱しているというニュースが報じられたときに起こり得ることです。たとえ、そのニュースと供給業者との間に明確な差異がない場合でもです。

このチェーンが続くのは、タービン製造業者の生産能力の制約が予想よりも早く解消されるか、または垂直統合が単なるマスクの試みではなく、実際の事業形態になる場合のみです。もしホウメットの次の2回の決算報告で、ガスタービン部門が引き続き成長しており、航空機エンジン事業も依然として成長していることが確認されないなら、その時点で株価の高い倍率は意味を失います。それは、テキサス州バストロップにある鋳造工場とは無関係の理由によるものです。