シラのホテルの利益が上昇しているのは事実です。しかし、彼らが提供できる現金はそうではありません。

シラ・ホテルには、脚注を読めばわかるように、文字の間違いのような形をした部屋が一つだけありました。収益は5％減少しましたが、運営利益は約600％増加しました。つまり、会社は何か非常に巧妙な会計手法を使ったか、あるいは販売する商品の形を変えたのでしょう。後者です。つまり、店を閉鎖したのです。

該当する企業は、韓国で最大級の免税店事業者です。サムスンの子会社そして、2026年には、国内・海外の機関投資家に対して、これまで以上に努力をしています。国内外の機関投資家向けのイベントを開催したり、小売株主だけを対象としたIRイベントも行っています。しかし、そのすべての活動の背後には何か構造があるのです。どのような情報を提供しているのかを理解する前に、その構造を明らかにする必要があります。基本的な点は、シラのホテルの復活は、観光客が戻ってくるという話ではなく、契約に関する話だということです。そして、同じような契約の数が多いからこそ、企業が機関投資家に提供できる現金収入がほとんどないのです。

利益は、辞職によって得られたものです。

シラは2つの事業を運営しています。1つは旅行小売業で、都市内の店舗や空港での免税店の経営です。もう1つはホテル経営です。韓国の免税店は、通常の意味でのビジネスというよりは、特許権を得ることによって行われる事業です。つまり、免税販売の許可を得て、その場所を借りるのです。そして、収益は契約に基づいて決まり、外国人観光客の流入量によっても変わります。これは重要です。なぜなら、より大きな利益を得るためには、損失を出している店を閉鎖することが有効だからです。店を運営すると、収入と損失が生まれます。店を閉鎖すると、両方がなくなります。

まさにその通りでした。第2四半期には、シラは9718億ウォンもの売上を記録しました。前年比で5.2％減少そして、営業利益は61.1十億ウォンでした。約606%そして、市場の予測を上回っています。この変動は仁川空港に関するものです。同社は4月に、そこの免税店で損失を出す状態で事業を終了しました。利益を失うことや、店舗の収益が低下することから離れることは、最も純粋で会計士にとって都合の良い形での運営上の利点となります。会社はこれを「利益を生み出す機械」として捉えており、数字もその点を裏付けています。旅行小売部門内では…第2四半期の収益は7,726億ウォン、営業利益は364億ウォンでした。.

同じ契約によって、貯金がなくなってしまった。

今、問題なのは、バランスシートの状況が奇妙になっている点です。仁川地域での業績の悪化や、海外事業の弱さも、シラの赤字を招いた要因です。そして、撤退にかかるコストが、会社が株主に支払うべきものが何もない理由です。

親会社の会計報告書には、連続する損失が記載されており、2025年では2129億ウォンもの純損失が発生しました。これらの損失により、留保利益が減少してしまい、配当金も減少することになります。2024年末の2093億ウォンから、その1年後にはわずか110億ウォンにまで減少した結果は、2024年と2025年には配当が一切出ないということです。これは、バリュービ저ー投資家にとって重要な点です。ホテルシララは1991年に上場して以来、2年間分の配当がなかったのです。一度も財政資金の配分をキャンセルしたことはない。— その企業の全歴史を通じて、買い戻しと廃棄のプロセスはありませんでした。

資本を返済する代わりに、自社の株式を担保として使用した。2024年半ばには、同社は…を発行した1328億ウォン相当の交換可能債券です。これは利息がゼロの債券であり、保有者はその債券を会社の自己株式に交換することができ、約5.4％の価値が得られます。—そして、その収益は短期の借入金の返済に使われました。シラが自社の資産を利用したのは、その歴史において初めてのことでした。そして、市場の評価は、その会社が…というものでした。株主に報酬を与えるのではなく、自己資金を使って借金を返済する.

交換可能な債券とは、増資的な株式を発行したくない場合に、安価で借入するための有効な手段です。ただし、問題は自分の株式が他者の権利の担保になることです。41,500ウォン程度の価格で取引されているが、これは62,200ウォンの価格よりも大幅に低い。その債権は、誰もその債権を行使しないので、その債権は無効になります。つまり…今月、最初の早期償還の機会が開かれました。それは、資金の返済が行われたことであり、転換措置ではなかった。同社には資金があった。第1四半期末時点で、約2500億ウォン相当の現金及びその等价物があり、さらに春に発行された新しい債券の収益もあった。アナリストたちは、その債券は問題なく処理されたと結論づけている。

重要なのは、シラが資金不足であるということではありません。実際にはそうではありません。重要なのは、通常は株主のポケットに配当を入れてくれる機構が、今は空っぽであったり、閉鎖されているということです。2年間もの間、配当が行われていないし、留保利益もほとんどなくなってしまいました。また、自己株式も担保に入れられており、消却されていない状態です。3世紀のうち1分の1の期間で、1株も取消されていないのです。

では、投資家向けのプレゼンテーションで実際に何が売りされているのでしょうか？

それで、再びロードショーに戻ります。資金がない企業が「制度的な拡大を図る」ために努力するのは、配当利回りを売り込むためではありません。それは、回復と、より広範で安定した株主層を得るためです。6月には…ソウルのホテルで、国内外の機関投資家向けのIRイベントを開催した。そして数日後、リー・ブジン会長の後、小売株主のみを対象とした、史上初の投資家関係担当者会議が開催されました。年次株主総会で約束しました。長年にわたり、個人投資家がこの株を主に購入していました。個人投資家の動きは、シラが得意とするものと同じです。つまり、中国の旅行政策や観光関連のニュース、地政学の動向などです。この株の値動きは、これらのニュースによって左右されます。一方、機関投資家はより長期にわたって保有し、最終的には会社が何かを返済できるようになることを望んでいます。

CEO自身も、その主張を支持している。3月後半に彼女は…200億ウォンほどを使って、オープンマーケットで株式を購入した。彼女の相続税の支払いが期限になる頃に、この情報が公開され、株価は約11％上昇しました。これは、「底値を超えた」というサインであり、実際に金銭的な利益が得られることを意味しています。これは、資産状況が良好な人が、まだ自分に可能な唯一の株主向けの行動を取ったということです。

機関に伝えるための、本当に良い説明がある。それは単に「私たちは失敗したことを受け入れる」というものではない。シラのホテル・レジャー部門——シラ・ソウルやシラ・ステイ経済チェーン——は、企業の収益率が高い部分となっている。前半期には…総運営利益の約42％を生み出し、収入は23％に過ぎないこれは、かつては利益が全て免税品販売に依存していた企業にとって重要な変化です。韓国のホテル需要は強い状態であり、空港以外での免税品事業の利益も回復しています。

しかし、株価を考えるにあたって重要な数字というのは、IRのスライドで慎重に扱われるものです。これまでの回復期間においては、運営利益率は1桁未満でした。第1四半期では約2%、第2四半期では約6％程度でした。これは予想を上回ったものの、依然として利益率が低い事業であり、利益の増加は売上高の拡大によるものではなく、損失を解消することによって得られたものです。そして、最終的に株主の手に現金が渡るための手段——配当の再開や株式の買い戻し、自身の株式に対する売却など——というのは、過去の数年間に失われてしまった手段です。

相手になる企業は、会社が取り戻すかもしれない配当を待つことができる。自分のIRを求めていた小売業者の人々は、最終的にはその利益を得たいと思っている。今のところ、両方のグループに提供されているのは同じことだ：悪い契約から逃れることで利益を得ている会社であり、その契約や現金収入の話が同じ話になる前に、さらに数四半期間を経て事業を続ける必要があるという状況だ。