「ホットPPIプリント」はエネルギーに関するストーリーです。そして、エネルギー投資家にとっては、2つの面で利益をもたらします。

9月初旬に株価や債券価格を下げたプロダクター・プライス報告書は、実際には広範な経済状況に関する報告ではありませんでした。それはエネルギーに関する報告書に過ぎなかったのです。8月の生産者価格は前年比5.4%上昇し、7月の4.8%から加速した。、そして月ごとの上昇もエネルギーだけが鋭かった4.2%— 再燃する米伊間の対立により、石油価格は1バレル100ドルを超える水準に上昇した。2026年現在、60％がその水準に達しており、天然ガス価格は長期高水準にある。その数が明らかになる頃には、先物市場では約連邦準備銀行の金利が0.25ポイント上昇する確率は62%ハイキング9月15日～16日の会議では、基準金利はすでに3.50％～3.75％になっていました。

ほとんどの投資家にとって、これは一つの意味として受け取られます。つまり、インフレは持続的であり、連邦準備銀行が金利を上げることになり、資本のコストも上昇するということです。これは問題ないことです。しかし、エネルギー業界のキャッシュフローを考える人にとっては、同じ情報が二つの反対の信号として意味を持ちます。なぜなら、インフレを引き起こす要因が、実際にはその業界の資金源となるものだからです。

エネルギーはPPIの中に2回存在します。それは、…の一部です。コストそれが生産者価格を上昇させる要因であり、それは…収入その石油・ガス生産者たちの状況です。この分け方によって、複雑な状況が二つのリスクプロファイルに分かれ、今後数四半期においてはほぼ逆の運命に直面することになります。

安価な名前こそが、最も価値のあるものです。

まず、商品価格の影響を受ける生産者から始めましょう。3桁の高い原油価格が彼らの現金収入を支え、市場も彼らに低い配当率を与えています。EOG ResourcesはEBITDAに対して5.8倍の配当を提示しており、Devonは7.5倍の配当を提示しています。これは、大手企業の約半分の割合です。このような安い価格設定は、現金流を求める投資家の注目の的です。

しかし、その安価さが商品自体の価格に影響を与える。そして、商品というのはまさに不確実な変数なのだ。J.P.モルガン社の商品に関する研究では、ブレントの価格が平均してどれくらいになるかを予測していた。$602026年には、供給過剰が続く中で、現物原油の価格が100ドルを超えることもあるだろう。このギャップは、私が解決できるような予測の問題ではない。それは、価格に表れる持続性の問題である。もし供給側の影響で原油価格が60ドル前後に戻ったら、その低い収益性に基づく自由キャッシュフローは急速に減少する。安価な状態は、そのキャッシュフローがストレスを乗り越えられることを示した後でのみ機会となる。急落する場合、低い数値は罠であり、価値ではない。

絶縁された名前は、レートベットです。

一方、費用ベースの中間流通業者は、キャッシュフローが石油価格に全く影響されない。エネルギー・トランスファーは長期的な契約に基づいて商品を取引しているため、100ドルや60ドルの原油が必要ということはない。彼らは約6％の利益を得ており、何年も前から配当金を増やし続けている。そして、約120億ドルの運営キャッシュフローで、配当金を何度も支払うことができるのだ。

問題は、料金ベースのインフォダインが石油によるリスクから守るものであり、金利上昇によるリスクからは守れないという点です。金利は変動しやすいものです。エナジー・トランスフレーは、670億ドル程度の純負債を持っており、純レバレッジはEBITDAの約4倍です。Fedの政策も変わりつつあります。彼らの多額の支出も同じように機能します。約70億ドルの建設投資を行った後、自由現金流量は約50億ドルになります。そのため、運営現金流量に基づく配当率は、金利上昇によって変化する程度で、ほぼ1倍程度です。ウィリアムズは、純粋な料金ベースの投資であり、EBITDAの約21倍の価格で取引されています。収益率は3.5％です。市場は既に、そのインフォダインに対して高いプレミアムを支払っています。そして、高いプレミアム比率は、高い割引率に対して最も脆弱です。

逆転を観察してみてください。安価な商品名は、露出されるのです。価格の再設定絶縁性のある、高価な名前が露出してしまう。レートのリセット上昇し続けるファンドは、現金収益性のある資産に対して8倍の比率で取引されるのに対し、長期間の資産の取引を20倍の比率で行うことになる。

どの現金源が残るかは、表面的な数値ではなく、貸借対照表にかかっている。

どちらの読み方も、単独で完全なものではありません。それがこの実践の目的です。「インフレはエネルギーにとって良いか悪いか」という見出しは、ある分野を一つの話として扱っているため、成立しません。

プロデューサーにとって重要なのは、安価性よりも生存の問題です。財務状況が悪化しないように、契約を破ることや債務の再分類を避けて、商品のリセットを乗り越えることができるかどうかです。中間段階においては、連邦準備制度が規制を強化する中で、利息負担や建設費が配分に影響を与えないかどうかが重要です。どちらの場合も、重要なのはレバレッジや保証金の状況であり、目標値がどれだけ厳しいかではありません。

金利が上昇すると悪影響を与えると感じられる同月のデータが、低倍率で高収益性を持ち、手数料を収入源とする企業にとっては、そのキャッシュフローが存在する理由を示しています。また、負債を抱えている企業にとっては、そのキャッシュフローを維持するためのコストが上昇したことを意味しています。PPIの数値を見るだけでは、各企業が実際に記録しているキャッシュフローと名前を一致させることはできません。そして、そのキャッシュフローとそれに基づく貸借対照表が、現在の金利の変化に対してどのように対処できるかを判断することも難しいです。