なぜ香港証券取引所が独自の中国指数を作るのか

証券取引所というのは、料金を支払う場所です。つまり、取引を行った時に料金が支払われるのであり、考えている時ではありません。したがって、中国本土の企業と世界の資本との間の主要な通り道である香港の証券取引所を運営する会社が、指数業界に進出したという事実については、注意すべきです。2024年11月には、香港取引所及び清算機関であるHKEXと、指数業者であるHang Seng Indexesがその事業に参入しました。共同で、ハンセンHKEX株式連携中国企業指数を発表した。— 株式連結制度における中国の最大級企業のうち80社。これにより、中国本土の人々は香港の株を、外国人は中国本土の株を購入することができる。

取引に応じて料金がかかる場所が、自分が発表する数値を気にする必要があるのはなぜでしょうか？それは、指数というものは報告書ではないからです。指数は単なる商品の一種に過ぎません。指数自体を取引することはできませんが、その上に構成されるあらゆる商品を取引することができます。例えば、ETFや先物、オプションなどです。そして、これらの商品を利用するためには、その基礎となる企業が実際に購入可能である必要があります。この指数の特徴は、80社の企業がStock Connectを通じてアクセスできることです。これは、基本的には以前からあった中国の主要な指標である香港上場企業指数です。最大規模の本土上場A株が加わったファンドマネージャーが実際にすべての要素を保有できるように、厳重に管理されている。

それは重要です。なぜなら、誰も取引できないインデックスというのは単なるプレスリリースに過ぎず、プレスリリースからは収益が得られないからです。商品を基にしたインデックスとなると、ライセンス収入やデリバティブの量、クリアリング手数料などが得られるのです。これで、金融界で最も皮肉な話が浮かび上がります。つまり、道路の下にある土地を持っているのは、MSCIやS&P、FTSE Russellといったインデックス会社たちです。彼らは何も取引せず、ただ数値を発表するだけです。そして、誰かがETFやデリバティブを発行すると、彼らは報酬を受け取るのです。

HKEXの奇妙な点は、常にその取引関係において支払い側に立っているということです。Hang Seng Index先物やMSCI China A-share先物を取引する際、HKEXは他の企業が提供する基準を利用し、取引を許可する権利に対してライセンス料を支払うだけです。新しいChina Enterprises指数はその方向を変えました。これはHKEXとその指数パートナーが共同で作成した指数であり、基準となる指標にはHKEXの名前が記載されています。この点は、HKEXが2025年12月に作成したTech 100と同じ論理です。Tech 100は、香港の株式指数であり、HKEX自身が所有している指数です。すぐに、本土のマネージャーEファンドにETFを設立するためのライセンスが与えられた。ベンチマークを所有し、ライセンス料を支払えば、その製品は自分の資金やデリバティブ市場で取引される。一度支払いすれば、取引にかかる費用は別途支払う必要がある。

最も素晴らしい機関の詳細点は、共同ブランドパートナーが誰であるかということです。ハンセン指数会社は、ハンセン銀行の完全子会社です。、そして2026年1月現在、恒生銀行はHSBCが完全に所有しています。つまり、長年支配してきた金融機関を民営化したのだ。その結果、恒生銀行の自社株式が取引されていた市場は、今では世界的な大銀行の指数部門と共に、中国の指標指標を共同で管理するようになった。その取引所は、自分の借り手の一つと共に、基準となる指標を作成しているのだ。

これらが実際にもたらすものは何か。HKEX自体は、約670億ドルの価値を持つ上場企業です。そして、2026年第1四半期の業績が記録的なものとなりました。売上高は167億香港ドルで、前年比19％増加しました。税引き前の利益は104億港元に上がり、24％に達するこの記録の面白い点は、それを支えていたもの、つまり取引の仕組みです。それは特異なものでした。利益が収益の50％を占めるほどでした。それこそが、ボニー・チャンCEOが在任中に努力して薄めようとした濃度です。彼女は、HKEXが単一市場の存在ではなく、債券、通貨、商品、指数分野で重要な役割を果たす存在であることを望んでいます。指数やデータに関する収益は自然な対抗力となります。ライセンス料は継続的な収入源であり、利益率も高く、8月が静かであろうと気にしません。そして、成功したベンチマークとなると、時間が経つにつれて売上の大きな要因となります。取引可能な商品も既に供給されています。平均日取引高の約17％2026年前半には、2021年時点の約5％から上昇しました。

この指数の実際の価値を確認するためには、この指数がまだ単なる約束に過ぎないかどうかが重要です。12月になっても、その指数を追跡する上場株式やオプション、ETFは見当たりません。実際に製品が作られるかどうかは、長年の慣習を持つMSCI中国、FTSE中国、既存のHSCEI先物やオプション市場との競争によって決まります。設計案では「製品を提供してください」と明記されており、セクター別のバランスがある80社の液体資産を持つ巨大企業が含まれています。製品が実際に登場するかどうかは実行の問題であり、メカニズムの問題ではありません。また、HKEXにとって大成功が必要というわけではないかもしれません。彼らが所有するすべての指数は、他の人に支払うライセンス料が1件減り、自分のテープに記録される製品が1つ増えるということです。

ここから得られる二つの教訓があります。もし指数型商品を通じて中国市場に投資するのであれば、これは新しい投資対象となる中国の指標です。その存在理由は、両方のスポンサーが見解ではなく、数字に基づいて商品を販売しているからです。そして、投資可能な全ての指標というのは、実際に商品部門が求めるものです。また、HKEXを投資対象と考えるなら、株式取引量から半分以上の収益を得ている取引所であるHKEXは、中国市場がどれだけ活発かを示す指標です。だからこそ、その経営者は絶えず指数を作り出しているのです。つまり、MSCIからの指標を受け入れるのではなく、自分自身の指標を作ろうとしているのです。市場は、この指標が実際に価値を生み出すかどうかを判断します。それまでは、単なるよく設計された製品機械に過ぎません。