香港の政治的な騒ぎが、世界で最も安い市場の一つをさらに安くしています。

正直、この反応には困惑しています。香港の行政長官であるジョン・リーは、土曜日に『南華早報』に対して、1年というのは、長い時間です。2027年の選挙で再選を目指すかどうかについて尋ねられたとき、市場は不確実性を嫌うはずです。しかし、市場の反応は驚くほど穏やかでした。それは、香港の株価が、12ヶ月後に誰が市長になるかという、もっと悪いシナリオに対してすでに値段が付けられているからです。

これも、新しい「政治的な駆け引き」というわけではありません。リーは昨年6月にも同じような答えを出しました。記者たちに対して、「私は…」と述べていました。現在に焦点を当てるそして、彼らは2027年について推測するのではなく、「その瞬間を捉える」ことに集中している。答えがないというのは、実際には答えそのものなのだ。北京が自らの指導者を選ぶ一方で、香港は待つしかない。市場はこれを理解している。

実際の問題は、評価の仕方であって、政治的なことではない。

ハンセン指数のトレーディングにおける、遡及的P/E値は…6月初頭の時点では、わずか11.9倍です。これは、長期的な平均値である10.6倍に比べて、大幅に低い水準です。また、S&P 500の価格の25倍以上ということになります。これこそが、GARPのエントリーポイントです。つまり、主要な金融ハブ都市の株式市場を、その市場価格よりも割安な価格で購入しているわけです。ましてや、米国市場と比べればなおさらです。

背景として、P/E比率が11.9倍ということは、投資家は指数が生み出す1ドルの収益に対して11.90ドルを支払っているということです。S&P 500においては、同じ1ドルの収益に対して、およそ25ドルが必要です。この差は、単に通貨の違いや業種の構成の違いによるものではありません。これは、地政学的なリスクプレミアムによるものです。そして、このプレミアムには、数字が示さないような「終末的な予測」が含まれていると私は考えています。

では、実際には何が起こっているのでしょうか？

香港の不動産関連株は…今年の年初時点での成長率は18％でした。、ハンセン指数を17ポイント以上上回る成績を収めました。この上昇は、利率の引下げや政府による不動産救済策によって促進されました。こうした政策支援は、市場価格を1桁の倍数で設定する際に重要な要素です。住宅価格はすでに底値に達しているようで、アナリストたちは資産価値が再び上昇すると予想しています。今年は約5％の増加が見込まれています。投資家たちが引き続き投資を中止しているにもかかわらず、地元の経済は安定している。

今年、中国の多くのテクノロジー企業は、市場の期待に応えられていない状況です。ハンセン指数を、より広範な技術関連の修正へと導くそれは、構造的な問題ではなく、周期的な逆風に過ぎません。この業界の状況が変わったとき——そして、AI関連の投資のサイクルが香港上場企業を避けていない限り——その指数全体の値も再計算されることになります。

反対意見を持つ人々が警戒するのは、実際に乖離があるからです。

市場は、香港の政治的な地位が継続的に低下し続ける、資本の流出が常態化する、そして北京の経済的圧力が何が起ころうとも市場を苦しめ続けるという世界を予測しています。それが「終末論」です。しかし、不動産市場は上昇傾向にあります。住宅価格も安定しています。フランクリン・テンプルトンやJPMorgan、バリングといった海外の機関投資家たちも、2026年までの見通しを発表しています。まずまずの上昇可能性がある。政策支援と、世論の改善が一致している。

これらは、リーの再選が認められることを意味するわけではありません。むしろ、リスクプレミアムが、基本的な要因によって正当化される範囲を超えていることを認識する必要があります。住宅市場が回復しており、テクノロジー業界も循環的な要因によって影響を受けているという状況下で、P/Eが11.9倍というのは、市場の恐怖心が買いの機会を生み出すような状況です。

投資家は、どうすればよいのでしょうか？

誰にも、すでに上昇しているものを追いかけるようには言っていません。今年の年初から18％も上昇している不動産株は、依然として強さを示しています。しかし、より良いリスク対効果を得るには、より広範な市場を待つ方が良いでしょう。EWH（iShares MSCI Hong Kong）のような香港ETFは、特定の銘柄だけを選ぶことなく、幅広い銘柄に投資することができます。弱気な状況が続く中で、FOMOによる投資を避けるべきです。

この買い機会を逃してはいけません。政治的な不安要素は、単なる新しい不確実性として扱われているだけです。実際の価格は、市場が想像以上に多くの苦痛を含んでいることを示しています。このような乖離こそが、非対称的な状況を生み出す原因です。

もし、住宅価格が現在のサポートレベルを下回った場合、または北京が市場へのアクセスに直接影響を与えるような新たな資本制限策を導入した場合、あるいはハンセン指数が下落した場合には、再評価する必要があります。23,000レベル大量の取引がある場合、それは、現在私が見積もっているよりも、循環的な悪材料が深刻であることを意味します。その時まで、数字から判断して、そのリストを購入するのが最善です。