ホームタウン・ファイナンシャルの6億ドルの「IPO」は、市場の評価で決まっていない。それこそが重要な点です。

9月10日、マサチューセッツ州のコミュニティバンク持株会社であるHometown Financial Groupが売却を申請した。Nasdaq上で、HFGというトレーディングカードで、1株あたり10ドルで、最大6000万株の新規株式が発行される。、そしてムーモは、小売客に対して、定期購読する機会を提供し始めました。つまり、一度に6億ドルもの資金が集まったことです。この業界にとってはかなり大きな数字です。しかし、注目すべきのは、その資金の量やトレーディングコードではありません。重要なのは、その中間にある二つの言葉です：「固定で10ドル」。

通常のIPOでは、価格が決定されます。アンダーワードは各機関からの注文を受けて、最終的な価格はその日の需要度合いによって決まります。しかし、ホームタウン社の場合はそうではありません。これは相互取引による株式変換であり、その違いが実際に購入する内容を変えます。

売り手は、あなたが思っている人ではありません。

故郷は、一生を相互持株会社として運営してきました。預金者が所有している外部の株主によるものではない。この事実だけで、この売却の経済的性質が変わってしまう。創業者が売却するわけでもなく、ベンチャー投資家が利益を得るわけでもない。長期にわたって会社を経営してきた所有者がお金を受け取って去るわけでもない。この販売における株式はすべて新しく作られたものであり、集まった資金はすべて銀行の自己の資産として記録され、新しい株主たちが共同で所有する資本が増加するのである。

IPOにおいて最も珍しいのは、買い手の資金が他の人への資金提供ではなく、そのまま会社内に残ることです。例えば、1億ドルの株式を持つ銀行が1億ドルの資金を調達した場合、実際には2億ドルの株式を手に入れることになります。これは現実的なことです。株数が全量になる場合、それが購入の利点となります。

その構造が、価格が固定されている理由でもあります。市場が存在せず、売り手も交渉の余地がないため、10ドルという価格になっているのです。独立した評価者の見積もり株の価値がいくらかかるかということは、事前に決まっており、需要の大小によって調整されることはありません。市場での実際の取引は、取引開始日になって初めて行われます。その時、HFGが取引を開始し、評価人の意見が実際の買い手や売り手の群衆に伝わるのです。

歴史を見ると、このような取引は定期的に購読者にとって有益であったことがわかります。相互転送型IPOの場合、評価価格を上回る結果が多く見られます。2017年では平均初日の利益が約36%、2018年では26%だった。— そして、ある法律事務所の集計によると2003年では平均初日の出現率が65.6％であり、その翌年には18.1％になった。しかし、2003年や2018年は今日ではありません。そして、一定のパターンというのは何かを約束するものではありません。同じ歴史の中には、転換価格が横ばいであったり、下がった年もあります。それぞれの年は独立した状態です。

あなたの10ドルで買えるもの

そのプロダクトは一旦脇に置いて、そのアセット自体を見てみましょう。「Hometown」は実際に存在する、規制を受けている、収益性の高い銀行です。資産は69.4億ドル、預金は58.1億ドル、融資額は54.6億ドルで、55の支店を有している。マサチューセッツ州、コネチカット州北東部、ニューハンプシャー州南部で運営されており、約706人がその経営に携わっています。2026年度の純収入は4340万ドルでした。6億ドルの評価額を基準にすると、これは後続の利益の約14倍に相当します。これは、地域銀行にとって普通で適切な倍数です。明らかに安すぎるわけでも、高すぎるわけでもありません。

今は、その資金の使途を確認する必要があります。なぜなら、資金の使途が重要な場所だからです。その資金は、トゥルーナス銀行に投入されます。少なくとも半分の資金は、運営子会社の再資本化のためにトゥルーナス銀行に渡されます。850万ドルほどが、プライマー銀行の買収に必要な現金部分を賄うための資金です。ベッドフォード、ニューハンプシャー州の融資業者故郷の企業は7月に、約1億6000万ドルでその会社を買収することに同意した。ニューハンプシャー南部に事業を拡大するための資金です。1億3500万ドルは、2027年に返済が必要な長期借入金に対して使われます。また、約4990万ドルは従業員持株計画に貸与されています。あなたの資本は無駄になっていません。それは、競合企業を買収したり、負債を返済したり、従業員の持株を支援したりするために使われており、同時に銀行の資本も増加しています。

請求書、そしてそれを決定する番号

ここでのリスクは、算数の問題ではなく、初日の価格にある。10ドルで購入するが、評価士の基準値である。そして、最初の取引価格は上昇することもあれば、下がることもある。いくつかの構造的な要因が、その判断に影響を与えるだろう。

• もし購読料がHometownが定める金額を超える場合、割り当ては比例配分され、同じ10ドルで、希望していた数の株式を得られないこともあります。
• 預金によって資金が提供される融資を持つ銀行は、金利に敏感です。金利が上昇すると、長期住宅ローン資産の価値が低下します。
• 規制当局は、新しく設立された銀行の買収を3年間禁止することが多い。ですから、近い将来に買収が行われるという期待はしないでください。
• ムーモの0ドルのサブスクリプション料金は、単なるマーケティング上の便宜策に過ぎず、価値があるという証拠ではない。

つまり、株主請求書にはこう書かれています。「10ドルで、利益をもたらす銀行に対して、適正ではあるが安くはない価格を支払うことになる。そして、そこから得られる利益は、初日の人気に依存するよりも、新しく創出された6億ドルの株式が、NHの競合企業に投資されるか、または従業員プランを通じて利益を生み出されるかによって決まる。これは、金利が上昇するにつれてローンが再評価されることよりも早い。」

この問題を決定する単一の数値は、最初に発表される数字です。提示される10ドルという金額ではありません。実際の有効日付やHFGの初回取引日が、市場が評価を修正する時期です。その数字によって、「10ドル固定」というのは公平な評価か、それとも過剰な期待かがわかります。発表が有効になるのを待って、初日にはその情報を確認してください。他のことはすべて無意味です。