ホームデポ：回復は実際に起きているが、需要ではなく価格がその進行を支えている

8月18日に発表されたホームデポの第2四半期報告書は、投資家たちが3年間待ち望んでいた好転の兆しのようでした。収益は5.7％増加し、479億ドルになった。比較対象の売上は1.7％増加した。2022年度後半以降で最高の印刷品質です。— および収益の調整4.92ドルは、ストリートの4.73ドルを上回る。株価約1%増加したリリースされるその朝、会社が言っている「凍結状態の住宅市場」は、どうやら解けてきているようだった。

もう少し詳しく読んでみると、その説明はあまり納得できない。ほとんどの比較販売成長は、平均チケットから生じているだけである。ローズは2.8％上昇し、92.50ドルになった。、一方で顧客取引は実際に1.0%減少しました。それは、需要に基づく季節ではなく、価格に基づく季節です。ホームデポは個別の販売件数が少なかったため、販売した商品の価格を高く設定しました。また、収益も順調でした。1回限りの6.85億ドルの政府関税返還その余分な余白を取り除けば、「回復」というのは、インフレと受け継がれたコストの軽減の組み合わせに過ぎず、実際に顧客が行っていることとは全く異なるものです。

そのギャップ――タイトルに書かれている内容と実際の詳細がどうなっているかという点――こそが、今の投資の問題なのです。

一時的な返金による収益の好調

この話の前にある会計上の問題です。ホームデポの調整後のEPSは4.92ドルで、前年比で約5％増加し、市場の予想を上回りました。しかし、この四半期には、国際緊急経済権限法に基づく関税によって発生した6億8500万ドルの返金があったため、会社は燃料やエネルギー、原材料の費用が予期せぬ状況になったことを一部補うことができました。これは悪化ではなく、政府からの補助金によるものであり、顧客の需要が強まっているわけではありません。

根本的なマージンの問題は、別の方向でその点を明らかにしている。営業利益率は14.5％から14.3％に低下した。1年前と比べて、第4四半期にその返金があったとしても、14.7％にしかなっていません（14.8％からの調整です）。ホームデポは依然として、商品費、運送費、燃料費の負担を抱えています。そのため、安定した四半期でも利益率を下げざるを得ない状況です。経営陣は、年間目標を引き上げる代わりに、それを維持することを選んだのです。比較対象となる売上の成長率は、2％の上昇または横ばいそして、EPSの成長率は4％上昇し、横ばいになった。通常なら、景気循環が改善すれば、より高い数値になるはずだったが、そうはならなかった。

実際にこのサイクルを変えるには、何が必要でしょうか？

ここでの問題は、実際の売上高そのものではなく、その背後にある需要の問題です。リチャード・マクファイルCFOの言葉を借りれば、ホームデポの顧客たちは、ある種の状況下で生活しているのです。冷え込んだ住宅市場住宅ローンの金利が、住宅の売買を抑制している。その結果、大規模な改修工事や専門業者による工事も進まなくなっている。経営者たちは、大規模なプロジェクトに対して躊躇している消費者を指している。それは先送りされた需要であり、実際には存在するものだが、そのきっかけは不明確である。

だからこそ、最近の業績報告書が実際よりも良く見えるのです。住宅価格が固定されると、買い手は小さな修繕や修理などを行います。これらは「小規模なプロジェクト」として扱われるので、収益も少ないものになります。しかし、このような活動によって得られる収益は実際には少ないものです。価格上昇の影響を受けているため、これはかつてこの会社を成長させていたような大規模なプロジェクトではありません。

したがって、決定的な要因は、住宅の売買回転率と、高額商品や専門的な需要の回復です。ホームデポは何年もかけて努力してきました。約1,340プロの場所を結ぶSRSチェーンその時点まで、状況はそういうままです。もし価格が下がり、売上が増加するなら、実際に多期間にわたって収益が増える可能性があります。しかし、この状態が続けば、ホームデポは物価上昇のペースで売上を伸ばすしかなく、依然として顧客を待っているプロフェッショナルなビジネスのコストを負担せざるを得ないでしょう。

その株は、待つ代わりに報酬を与えてくれています。

これを「パス」ではなく「時計」と見なす理由は、その価格です。ホームデポの株価は近年厳しい状況にあります。過去1年間で約24％下落し、2026年初め以降では約7％下落しています。現在の価格は318ドル程度で、52週間の範囲では426ドルを超えていました。この下落により、PERは約20倍、EV/EBITDAは約14.5倍になっています。配当率は約3.6％で、20年以上にわたって継続的に配当が支払われています。

これは、景気の低迷期における妥当な価格です。ホームデポの需要は減少しているものの、破壊されるわけではありません。また、株価の下落が業績悪化よりも速い速度で起こっています。しかし、「安い」というのは相対的なものです。競合企業であるロウズの場合、収益に対して17倍、EV/EBITDAに対して11.5倍の価格で取引されています。つまり、同じ不動産関連の投資対象を購入する場合、投資家はより低い価格でそれを手に入れることができます。ホームデポの高値は、景気が好転した時にその戦略が実際に成果をもたらすという証拠によって得られるものです。そして、その証拠は前四半期の数値にはありません。

ここでの正直な評価は、「まだ追いかけるには早すぎる」というものです。それは否定ではなく、買い注文のサインでもありません。改善は確かにあるものの、その要因は不安定です。価格が上昇しているのであって、利用者数ではない。また、一時的な返金があるだけで、利益率の改善とは言えません。経営陣も、目標値を引き上げることでその変化を確認していません。見解を変える証拠としては、単に取引数が増えたからといって、比較可能な売上が正味の利益になる季節、返金がなくても運営利益率が上昇する状況、または住宅市場がようやく高額商品の需要を取り戻す状況などがあります。これらの兆候が現れるまでは、市場の警戒心は、この結果が出た後でも、他の指標よりも真実を反映しています。