HMSネットワークスの「ロボット」の買収が発表される前に売却された

HMS Networksは今週、ROBOT, S.A.を買収すると発表しました。これはロボティクス関連の話のように思えますが、実際には全くそうではありません。ROBOTはパルマ・デ・マヨルカに拠点を置いており、スペインのジュニア成長市場であるBME Growthに上場しています。約65人の従業員がおり、センサーやホテル部屋の制御装置を製造しています。そして、建物の管理システムもあります。ホテルのベッドサイドに設置するサーモスタットのような装置を販売している「ロボット」という会社です。それが最初の奇妙な点でした。

二つ目の奇妙な点は、その乗っ取り行為自体です。ニュースリリースではそれを「乗っ取る行為」と呼んでいます。「友好的な公的買収提案」と「現金による上場からの除外提案」「公共」と表現するのは、ちょっと面白くないですね。ロボットの資本の77.69％を保有する株主たちが、これを取り消すことができない形で同意しました。それを承認し、自分の持っている株式を提出することです。実際には、これは市場での競争入札ではなく、交渉によって行われる売却行為です。つまり、公共入札の形をとっているだけで、実際には事前に売却が完了しているのです。

オファーは1株あたり6.25ユーロの現金で、会社全体の価値は約2100万ユーロです。それは…前6か月間のロボット社の株価平均より18.3％のプレミアムです。その少ないプレミアムも、実際には何かを意味している。ロボットは、多国間取引機関であるBME Growthを通じて取引を行います。これは、小規模企業向けの、規制が緩やかで取引量も少ない市場です。つまり、AIMやTSX-Vのヨーロッパ版と同じようなものです。6ヶ月間の平均価格では、数十万株を売却するのは無理なことです。そのため、77.69%の割合で売却する人々にとっては、大きなプレミアムは必要ありません。彼らが求めるのは、少額の代金です。そして、それこそが非上場化の提案の目的なのです。HMSは、株主が既に持っている、市場から撤退できないという状況を利用し、低価格でそれを収益化しているのです。

つまり、その構造は、「公開」というラベルが意味するような作業をしていないのです。なぜなら、この取り決めは非公開にするものだから、依然としてロボットの総会の承認やBME Growthプロセスの承認が必要であり、決済はおそらく近い時期になるでしょう。2026年12月1日そして、その提供が100％の株式をすべて手に入れることができない場合、HMSは検討するつもりだと述べています。スペイン法により許可されるさらなる企業の措置完全な所有権を得るためには、そうする必要があります。それが「圧迫による排除」の方法です。SMEの上場規則により、支配的な買い手は残りの少数株主を追い出すことができます。そのため、最初から77.69％の株式を取得する買収者は、必然的に少数株主として残されることはありません。

今、投資家にとって重要なのは、購入される対象ではなく、実際に購入する人です。HMS Networksはスウェーデン上場企業です。ナスダク・ストックホルム、トレーディングコード：HMS.STそれによって、産業用通信機器が――ハードウェアとソフトウェアの融合「」というスローガンは、工場や建物の機器がネットワークと通信できるようにするものです。2025年には…その売上は約36億セークでした。約3.1億ユーロで、調整後の運営利益率は約28％です。ロボットは単なる追加設備に過ぎません。900万ユーロの売上HMSの約3％に相当し、約240万ユーロのEBITDAがあるため、2100万ユーロの価格はEBITDAの8.7倍程度になります。十分に小さいため、HMSはこの取引が実装により1株当たりの利益が増加し、統合にかかるコストはごくわずかです。.

戦略的なロジックは、バリューチェーンを活用したものです。HMSは、HVAC装置と建物のネットワークを接続するゲートウェイを販売しています。一方、Robotは、ホテル内でそのネットワークの端に位置する部屋の制御装置や建物管理システムを提供しています。HMSの目指す計画とは…ロボットの製品をアジア太平洋地域および中東に展開するロボットという企業は、本質的にヨーロッパやラテンアメリカの企業ですが、今日ではほとんど影響力がありません。つまり、HMSは高利益をもたらすデザイン主導型のニッチ市場に対して、平均的な割引率で取引を行っており、そのグローバル展開によって利益を増加させようとしているのです。

それが、投資に関する全ての問題です。何が論拠であり、何が証拠かを明確にすることは重要です。ロボットの…27％のEBITDA利益率そして、その価格は約8.7倍であるというのは事実です。APAC/中東地域でのクロスセルが実現するかどうかは予測の範囲内です。HMS自身の基準では、これはほとんど利益の10％にも満たない、ほぼ無意味な取引に過ぎません。したがって、HMSの業績を向上させる唯一の方法は、配布プロセスが実際にヨーロッパ市場を単調なものから成長しているグローバル市場へと変えることです。Bolt-onsというのは、HMSのようなシリアルエクイティ企業が行うやり方です。eWON 2016年, 2023年、レッド・ライオンそして、途中で1、2件の売却が行われる。それぞれが別の問題を解決していくのだ。HMSがここで抱えている問題は、65人規模の単一カテゴリーの事業であり、その将来は新しいオーナーの手腕にかかっている。

アメリカの投資家にとって、このニュースについて実際的な取引の余地はありません。ロボット社はスペインのマイクロキャップ企業であり、まもなく上場廃止になる予定です。一方、HMS社はストックホルムで取引されています。実用的な情報としては、何が示されているか、そしてその企業の仕組みがどうなっているかです。公開買収の提案であると言われていますが、実際には少数株主の参加が必須となっているのです。プレミアム料金は控えめだと言われていますが、その理由は、薄いBMEグロースの売上を1年分の給与に変えることは不可能だからです。また、「ロボット」という企業についても触れられていますが、実際にはホテルの温度調節装置を製造している会社です。「友好的」「公開」「ロボット」といったラベルを取り除けば、実際には簡単な、事前決められた小規模な買収に過ぎません。興味深いのは、これらのカテゴリーに該当しない部分です。