彼らは収入を38％増加させたが、それでも損失を出した。それが真の「中立」な姿だ。

9月11日には、JPMorganのブライアン・スマイルクは、Hims & Hers Healthに関する報道を「Neutral」という評価で始め、2027年12月時点での目標価格を32ドルと設定しました。— 25ドル近くで取引される株価よりも少し高い水準です。通常、このような状況は「良い会社で、適正な価格であり、取引の進捗も良好」という意味です。しかし、この状況の背景には、成長に関する問題が全くないという点があります。

ヒムス＆ハーズは、これまでで最も高い売上を記録した第4四半期を発表しました。収入が38％増加し、7億5300万ドルになった。— そして8600万ドルを失った。前年は4200万5000ドルの利益を得ていたのに。. 売上総利益は76％から64％に低下した。. 購読者数は290万人近くに達し、19%の増加となった。成長というのは重要ではない。重要なのは経済学だ。

標準設定では70まで上がるマージンエンジン

18ヶ月前、Hims & Hersは市場で最も人気のある減量製品でした。なぜなら、それが売れたからです。複合されたセマグルチド――これは、FDAの通常の承認プロセスを経ずに作られた、オゼンピックとほぼ同じ製品です。価格はブランド品の半分程度です。化合物製造業者がこれを行うことは、実際の薬が不足している時にのみ合法です。そして、経済的な利益が重要でした。会社は自分が販売する製品のコストをコントロールし、大きな利益を得ていました。2025年後半その株価は70ドルまで上昇し、52週間の取引範囲は15ドルから70ドルであった。.

すると、地面が崩れ落ちた。2026年2月、FDAはセマグルティドの不足が解消されたと発表し、製造業者に対する規制強化を表明した。この薬の所有者であるノヴォ・ノルディスクは訴訟を起こした。株数27%まで減少した1日で、その株価は数週間のうちに約50％下落しました。

3月9日、その会社は倒産しました。広告が伴うGLP-1製薬の販売を中止するという戦略的転換を発表し、FDA承認の医薬品を優先的に扱うことにし、またノヴォ社のオゼンピックやウェゴビーの再販売に関する協定も結んだ。ノヴォが訴訟を取り下げたことで、規制上の問題は解消された。それに代わって、経済的な問題が生じた。

価格によって成長する、市場によってではない

ここにHims & Hersが取引した内容を示します。ブランド薬とは、他社の製品であり、わずかな価格差で再販売されるものです。ブランド薬の量が増えるにつれて、収益費用は前年比で2倍以上増加し、2億7200万ドルになった。収入は38％増加したが、高価な薬の費用は今や収益計算書から直接反映されている。JPMorganは…最初の6週間で、125,000以上のNovo Wegovy製品が出荷されました。今年、GLP-1関連の収益は約11億ドルで、前年比46%増加しました。実際の数値です。ただし、利益率は以前とは異なります。

よく見ると、38％という数字もかなり重要な意味を持っています。米国の収入はこの四半期で16％増加した。今年前半では、わずか3%の上昇でした。その他の売上は、世界の他の地域からのもので、17倍に増加しました。これは、エユカリプス社の買収が6月に完了したこと、そして各顧客がより多くの金額を支払うようになったことが原因です。月間92ドル vs. 以前は年間76ドル—なぜなら、ブランド製の薬は、非ブランド製の薬よりも高価だからです。同じような顧客層が、高価な製品を購入するわけです。これは、市場規模が急に大きくなったからではなく、価格や取引量による収益の増加です。

正直、バルスはこれらすべてを予想していたのです。チーフファイナンシャルオフィサーであるイェミ・オクペは、短期的な苦痛を「財務上の雑音」と呼んでいる。そして、管理部門がそれを担当した。第1四半期の再構築費用として3800万ドル複合的な構造を記録する必要はもうない。将来的には、プラットフォームが拡大するにつれて、マージンが再構築されることになる。今年は、EBITDAが売上高の9～10％になるよう調整するための指針です。, 2027年には純収益性の回復が実現すると約束している。、そして保持している2030年の目標は、65億ドルの収益と13億ドルの調整後のEBITDAです。— およそ20％の差額で、今日の2倍くらいです。

全体の賭け金というのは、その幅だけであり、それが中立点です。

今では、価格がその理由を示しています。株価は25ドル近くにあります。時価総額は64億ドル程度で、フォワードP/Eは70台前半です。その数値は、今年利益を出せない企業にとっての価格ではありません。それは、2030年の利益目標が実現されるという前提に基づく価格です。JPMorganが提示する32ドルの目標も、同じ前提に基づいているのです。つまり、現在の価格でその全てのコストを支払うことは望まないということです。これがここでの「Neutral」という意味です。

つまり、これが真実の状況です。株価を崩していた危機は解消されました。複合的なリスクもなくなり、訴訟も解決しました。ノヴォはもはや敵ではなく、サプライヤーとなりました。しかし、規制上の問題が解決されたことで、経済的側面も回復しました。ヒムス＆ハーズは、かつては高利益を生む製品を販売していた会社ではなく、医薬品メーカーの製品を扱う流通業者になったのです。その評価は、低い数値から20％にまで利益率を上げることにかかっています。それは実際に証明されていない成長であり、JPMorganがこの価格で保証を拒否する理由でもあります。成長自体には何の問題もありませんでした。問題は利益率です。利益率が回復するまでは、「中立」という状態が続くのです。