ハイキングもなければ、前進の方向性もない：ワルシュ連邦政府は市場の下落から始める。

連邦準備制度は、投資家が予想していた通りの利子率を維持しました。市場の反応を見ると、他のすべてのことは驚きに思えるほどでした。

ケヴィン・ワーシュがFedの議長として初めて会議を行った際、FOMCは一致して、連邦基金金利を3.50％から3.75％のままで維持することを決定しました。これは、4回連続で金利を変更しなかったということです。しかし、発表された声明や予測、そして記者会見の内容を見ると、Fedはもはや市場に対して緩和的な政策を予告することはないようです。代わりに、より少ない指示や不確実性、そしておそらくはより高い金利を前提として市場に準備をしているようです。

アメリカの株価は、金利決定後、初めは上昇しましたが、その後、投資家たちが強硬な政策メッセージを受け入れると、急落しました。ナスダックは1.34％下落し、S&P 500は1.21％下落し、ダウ指数は0.97％下落しました。貴金属もさらに大きく下落しました。現物金は1.71％下がり、4,257.37ドルになりました。また、現物銀も3.01％下がり、67.92ドルになりました。

ホールドは予想されていました。しかし、コミュニケーションの変化は予想されていませんでした。

最も大きな変化は、金利の決定そのものではありませんでした。重要だったのは、連邦準備制度がその情報を伝える方法でした。

ワーシュの下では、その政策文書の長さが大幅に短縮されました。報告によると、300語以上の内容が130語程度にまで削減されました。さらに重要なのは、連邦準備制度が、市場が長年にわたって使用してきた、金利の動向を推測するための伝統的な表現を廃止したことです。

それは、大きな体制の変化です。

パウエルの時代において、投資家たちは、その声明やドットプット、記者会見を一種の道筋として捉えていました。たとえ連邦準備制度理事会がデータに基づいて判断すると主張していても、市場は通常、「利上げ、維持、利下げ」というような傾向を読み取ることができました。

ワルシュは、その逆のことを望んでいるようです。彼の最初の発言からは、むしろ少ない情報しか得られませんでした。また、現在の状況では、インフレやエネルギー価格、地理的なリスクが急速に変化しているため、前向きなガイダンスはあまり役に立たないとも述べています。

トレーダーにとって、これはFedの動向を予測するのがより難しくなることを意味します。市場の価格は、Fedが以前ほどの事前のサインを提供しなくなったため、各種インフレ率の報告や雇用に関するデータ、ウォルシュの会見などに対して、より激しく反応する可能性があります。

ドットプロットはハコシ的な方向に転換しましたが、ワルシュはそのグループに加わることを拒否しました。

第二の衝撃は、ドットプットから来ました。

ワルシュ自身は、経済や金利に関する予測を提出することを拒否しました。これは、彼が長期にわたってドットプットを政策手段として信頼していないという姿勢を強く示していることです。しかし、残りの官僚たちの意見を見ると、明らかに以前よりもより強硬な態度を取っているようです。

予測を提出した18人の当局者のうち、9人は2026年末までに少なくとも1回の金利上昇が起こると予想している。6人は2回以上の金利上昇が起こると予想している。3月時点では、今年に金利上昇が起こるとは、どの当局者も予測していなかった。

その変化だけで、市場がこの会議全体をどう捉えるかが変わった。一定のペースで決定が下されるという状況は、もはや減額の前の一時的な停止とは思えず、むしろ、何らかの締め付けが行われる前の一時的な停止に思われるようになった。

連邦準備制度理事会の経済予測も、インフレに焦点を当てる方向に移っています。当局者たちは、インフレの予想を上げつつ、労働市場の状況は比較的安定していると見ています。この組み合わせは重要です。もしインフレが主な問題であり、雇用情勢が急速に悪化していない場合、連邦準備制度理事会には緩和策を取る必要が少なく、むしろ引き続き緩和策を実施する余地があります。

ワルシュ自身の発言も同様に断固としていました。彼は、FOMCがインフレ率を2％に戻すことにコミットしていると強調しました。一方で、次の対応については明確な約束はしなかった。

簡単に言えば、連邦準備制度理事会は昨日、金利を引き上げませんでした。しかし、市場に対して、再び金利を引き上げる可能性があることを明確に伝えました。

なぜ株や金属の価格が一斉に下落したのか

市場の反応は、典型的な「強硬派」の連邦準備制度の姿勢でした。

株価は下落しています。なぜなら、長期金利の上昇により、特に将来の収益に依存する成長セクターにおける企業の評価が低下しているからです。もし連邦準備制度が今年も金利を引き上げる可能性があるなら、株式投資家は将来の利益に対してより高い割引率を適用する必要があります。

金や銀の価格は、異なる理由で下落しています。貴金属は、実際の金利やドル価格に非常に敏感です。市場では、金利上昇の可能性が高いと見込まれる場合、金利が上昇し、ドル価格も強化されます。そのため、金や銀のような収益性の低い資産は、短期的には魅力的ではなくなります。

だからこそ、金属市場における下落が激しかったのです。金は、以前は地政学的リスクやインフレへの懸念、そして連邦準備制度が最終的に金融政策を緩めると期待されていました。ワーシュの最初の会議では、そのような見通しに疑問が投げかけられました。

重要な点は、連邦準備制度がすでに利上げサイクルを再開したということではありません。実際にはそうではありません。重要なのは、今やインフレに関する懸念が再び主要な話題になっているということです。

投資家にとって、ワーシュ連邦準備制度理事会の動向は、パウエル連邦準備制度理事会の動向ほど予測が難しいかもしれません。しかし、必ずしもハコクヒスな姿勢を持っているわけではありません。中央銀行はあまり発言をしない一方で、インフレに対してはより警戒しています。これは、以前は連邦準備制度理事会の動向を単純に読み取ることができる市場にとっては、難しい状況です。

今後、発表されるインフレ率に関する報告書が、次回のFedの声明よりも重要になるかもしれません。もし価格上昇の動きが抑えられるなら、市場はすぐに回復するでしょう。しかし、インフレが継続する場合、ワーシュが提案するような、より緩やかな金融政策によって、投資家は次の政策的な変更を知らされる前に、十分な警告を受けることはないでしょう。