ファーストハイクコインフリップ：Fedの決定があなたのポートフォリオに与える5つの影響

9月15日～16日に連邦準備銀行が投票を行う際、金利の引き上げが焦点となります。割引や通常の維持という選択肢はありません。現在、賭け市場では4分の1ポイントの金利上昇の確率が約56％になっています。2023年7月以降初めてケビン・ワーシュ議長がジャクソンホールで強硬な姿勢を取り始した後、経済学者の大多数は依然としてFedがその政策を維持すると予想している。3.50%–3.75%その分割の仕方が重要なのは、どちらの側が勝つかよりもです。なぜなら、それによって投資家が決定を下す前に実際に役立つ情報が得られるからです。つまり、その会議によって資本の価格が変わり、そしてその変化は予測可能な順序で異なる資産に影響を与えるのです。

予測者とトレーダーは意見が異なります。両方の方向での計画が必要です。

ワーシュの講演前には、市場では金利が安定するという見通しが約70％で示されていました。その後、CMEのFedWatchツールによる予測では、金利引き上げの可能性がほぼ56％に上昇しました。ロイターが調査した93人の経済学者の約70％が…Fedが今回の会議でその姿勢を維持するだろうと期待しています。そして、少数派は増加するでしょう。約44%— 今年が終わる前に、少なくとも1回は景気の調子を確認する必要がある。2つのグループは同じ経済状況を異なる視点で捉えている。トレーダーたちは会長の発言を重視しているが、経済学者たちは依然として強い労働市場や、明らかな緊急事態がないことを理由に判断している。

投資家にとって、この不一致こそが重要な点であり、解決すべき問題ではありません。これらの金額を毎日決定する専門家たちが意見が分かれてしまう場合でも、あなたの計画はどちらの状況でもうまく機能するはずです。3.50％から3.75％の政策金利に25ベーシスポイントの変化が起きたとしても、ほとんどの投資対象にとって大きな変化ではありません。それは将来の動向を示す信号に過ぎず、その方向は今、本当に不確かです。

2. ハイキングというのは、現在のキャッシュフローに対するものではなく、遠い将来の利益に対する負担に過ぎない。

これが、会議全体の価値を生み出す要因です。金利が上昇すると、投資家が将来のドル価値を評価する際に使用する割引率も上昇します。その結果、将来になって得られる収益の現在価値は、近い将来に得られる現金の価値よりも大幅に低下してしまいます。

だからこそ、同じ25パーセントの比率が、近い将来のキャッシュフローによって利益が生まれると予想される企業よりも、はるか未来の利益によって利益が生まれると予想される企業に与える影響が大きくなるのです。株式の倍数とは、必ずしもその企業の収益を表すものではありません。もし、2030年代における収益に基づいて価値が決まっているものを所有しているなら、より高い割引率はその約束を直接損なうことになります。一方、今年のキャッシュフローによって価値が決まっているものを所有している場合、同じような操作を行っても、それほど大きな損失は生じません。これが、単純に言えば価値の判断方法です。Fedの基準に従って、自分が持っている資産の価値が今日のキャッシュフローによって決まっているのか、それとも遠い未来の事象によって決まっているのかを考えるべきです。

3. その債権が、あなたの配当金のライバルになってしまった。

第二段階の損害は、収入ポートフォリオに現れます。長期金利が5％の水準を超えているのです。30年間のヒット率は5.21%7月の決定以降、これは20年近くで最も高い水準です。一方、S&P 500の配当利回りはそのわずかな程度に過ぎません。政府債がそれほどの利回りを得るのであれば、株の配当もそれに見合う価値を生み出さなければなりません。

つまり、配当金が無価値だというわけではありません。重要なのは、その「目標的な収益率」がもはや基準にならないということです。価値を判断するには、資産の有効性や持続可能性が重要です。つまり、配当金が、その配当を支えるための自由現金流よりも少ないのか、そしてその配当が通常の業績悪化にも耐えられるのか、ということです。3％の収益率を得ることができる資金源がある場合でも、6％の収益率を得ることができない会社よりも、それは良い投資資産となります。利率の決定は、この計算を変えるものではありません。単に、表示されている数値に頼るのではなく、正直に計算することを強いるだけです。

4. 貸借対照表こそが、より長期にわたる高い水準に到達する場所です。

最もリスクが高いのは、債務が多い収益源を持つ事業です。例えば、公共事業、不動産関連企業、パイプライン事業などです。これらの企業は、安定した現金を生み出す資産を構築するために借入を行います。そして、これらの企業は債券の代替物として価格が決定されます。そうなると、金利の決定は実際にはその企業の資本構造に関わる問題になります。つまり、今後数年間でどれだけの債務が返済されるか、固定金利か浮動金利か、そして運営による現金収入が利息負担を超えるかどうかということです。

数年前に低い固定金利の借金を抱えていた企業は、ある程度守られる。しかし、高い割引率が適用されると、その企業の価値が低下するが、経済的な危機には至らない。一方、変動金利の借金を抱えている企業や、現在の価格で返済が迫っている企業は、実際のコストが損益計算書に影響を与える。この二つの違いを区別するのは、ストレステストであり、論理的な結論ではない。つまり、このバランスシートが現在の金利の下で借金を支払うことができるかどうかだ。もし可能であれば、高金利は価格を下げる要因ではなく、問題ではない。しかし、不可能であれば、水曜日に連邦準備銀行が何をするにせよ、配当が危険な状態になる。

5. 市場の価格はすでに再調整されています。その差を判断しましょう。日付ではなく、その差を重視してください。

この会議の特徴は、実際に変化が起こっていたことです。約70％の確率で保留になるという状況から、ランダムな結果になるという変化までが、発表される前にすでに起きていました。その変化は、説明や通貨政策に関する情報が発表される数週間の間に起こったのです。価格は、その予測に応じて動くのであり、実際の情報によって動くわけではありません。

それが、その後の日々において有用な指標となる。収益を生み出す企業の価格が変動するということは、その理論が間違っている証拠ではない。多くの場合、それは会社の経済状況を社長がコントロールできないため、低い入門価格に過ぎないのだ。決定が実際の数値に影響を与える場合にのみ、それは理論が崩れることになる。例えば、利息コストが2倍になったり、配当が不適切な金額になったり、市場が認めないほど遠い利益に基づく配当率になったりした場合だ。これらの条件が何も変わらない限り、価格の変動は単なるノイズに過ぎず、価値のギャップも先週と変わらないままである。

正直なところ、この会議は単なる「初めてのハイキング」のようなもので、その数値自体は小さい。しかし問題は、その数値があなたの資産にどのように影響するかという点です。それが今日のキャッシュフローに影響するのか、遠い未来の約束に影響するのか、割引配当に影響するのか、借入金に影響するのか、固定利率のバランスシートに影響するのか、あるいは債券市場に影響するのか。自分の事業の中でどれがコストを負担しているかを把握し、その決定は単なる予測ではなく、すでに持っている価値と照らし合わせて判断されるべきものになります。