一バレルの石油を運ばれるわけにはいかない：ECBの措置がビットコインに与える影響

9月10日、欧州中央銀行は再び金利を引き上げました。これは2回目の引き上げです。2011年以来最も短い緊縮サイクル理事会は、3つの主要金利をそれぞれ0.25ポイント引き下げました。9月16日から実施されるまでに、預金金利を2.50%に引き上げるこれは、ジューンの行動に続くものです。利率を2.00％から2.25％に上がった— 2023年以来、ECBによる初めての利上げです。報道資料によると、その理由は、中東の戦争が依然としてインフレを引き起こしているからです。ブレントワイン1バレル、約100ドル押しましたユーロ圏の物価上昇率は3.3％に達する.

もし「中央銀行がインフレと戦う」という見出しを読めば、フランクフルトに住んでいない限り、これはあなたの問題ではありません。しかし、会計の仕組みに基づいて読むと、ビットコインの価格を決定する仕組みについても何かを教えてくれます。

まず、ハイキングが実際に何をするのかを理解する必要があります。なぜなら、そのメカニズムこそが重要だからです。預金制度とは、ECBが銀行に対して、一晩中現金を預ける際に支払う利率のことです。この利率を上げると、預金をする方が融資よりも魅力的になります。そうなると、商業銀行は信用供与を行う代わりに中央銀行に準備金を預けるようになります。これが金融政策を緩和することの仕組みです。これは抽象的な「信頼感」の効果ではなく、具体的な会計処理の結果です。つまり、融資や資産を賄うことができるお金が、実質的な収益がゼロの状態で無駄になってしまうのです。利率が上がるごとに、民間の信用は高くなり、不足するようになります。簡単な信用と余剰流動性によって利益を得る資産にとっては、これは悪い影響です。

しかし、注目すべき不一致点があります。ECBが行っている措置を見てみましょう。戦争によって石油価格は100ドルに達しました。エネルギーは食品や商品、燃料にも影響を与えます。これは供給のショックです。つまり、物理的なバレルの不足であり、需要の増加ではありません。需要側の手段では、1バレルの石油を増やすことはできません。預金金利を上げることで、タンカーが現れるわけでも、戦争が終わるわけでもありません。単に、100ドルの石油価格で生活する人々にとって、借入のコストが高くなるだけです。ECB自身もこのことを理解しているようです。彼らの予測もそうです。今年のインフレ率は3.0％で、2028年までには再び2％の目標値に戻ることはない。3年間にわたるハイキングを経ても、その手段では依然として家に帰れない。最も愚かなことは、これがインフレを解消するための手段ではないということだ。これは単なる保険料の追加であり、信頼性の向上のための支払いに過ぎない。2022年に欧州地域がパンデミック後の物価上昇に対してどれほど遅く反応したかを見れば、これはひどく悪い結果だ。

そこが問題なのです。経済学者たちは、これが15年で最も短い金利上昇措置であると指摘しています。そして、ECBがこのようなことをしたのは最後だったのです。2011年には、石油価格が高騰した際に2回も金利を引き上げましたが、今では間違いを犯したと広く評価されています。INGの経済学者であるカルステン・ブレズキーは、現在の状況をこう表現しています。彼はECBを見極めることが難しいと言っているのです。「不況を恐れず、依然として典型的な供給側ショックに対処する」。ハイキングに出かける0.8％のユーロ圏の成長率止められない戦争に立ち向かうというのが、間違った手段で最後の戦争の戦いを繰り広げることだ。

実際にあなたのポートフォリオに影響を与える部分です。ビットコインは、主にドルで取引され、決済され、資金もドルで供給されています。したがって、ECBがユーロの流動性を低下させることは、単独でビットコイン価格を変動させる要因ではありません。ビットコインの購入者はドルを借りているのであり、関係する仕組みはワシントンにあるのです。むしろ、ECBの政策が引き続き強化されること、つまり2.50％になることを注意してください。実際に暗号通貨の購入者を支援する通貨を管理している連邦準備銀行は、3.50％から3.75％で維持しています。最近のロイター経済記者調査によると、今年末以降は動きがないと予想されている。そのギャップ――強硬なヨーロッパ、忍耐強いFed――は、ドルがまだ反転していないという事実や、夏の流動性供給（財務省による長期債券の買い戻し、Fedの政策期待の緩和）がすでに行われているという事実ほど重要ではない。8月後半にビットコインの価格が81,000ドルを超えた。今週の強気なニュースにより、値は約77,000ドルに戻りました。

つまり、同じ出来事が二度にわたって異なる意味を持つということです。短期的には、ECBの措置は真に制限的な動きです。Fedの9月会議も間近に迫っており、経済学者の間でも、金利を下げるのではなく上げるべきだと言う人が増えています。世界の主要な中央銀行が緊縮的で高騰する信用政策を選択している一方で、石油価格が上昇しているため、ビットコインなどのリスク資産は最初に影響を受けます。これが即時の悪い兆候であり、70ドル台への下落が理にかなっているのです。これを無視してはいけません。

しかし、より長期的な視点で見ると、ECBは需要が過熱しているからといって金利を上げるわけではない。実際には、2022年に信頼性が損なわれてしまったため、再び遅い政策を取ることはできないのだ。これは、解決不可能な供給問題に対処するために選ばれた政策に過ぎない。このような間違いは、最終的には逆転を招く。戦争による不足が深刻化すると、すでに1％以下の成長率で成長している経済が圧迫される。そしてある時点で、金利を上げることによる痛みが、「インフレ」による痛みを上回ってしまう。そうなったら――今年末か来年かは不明だが、経済学者たちも意見が分かれていますが――U字型の政策転換が起こるのだ。混乱が大きくなるほど、金融機関に流動性を注入するための政治的支援も増える。

したがって、暗号資産を持つ人にとっての問題は、「ECBがビットコインを過大評価しているかどうか」というものではありません。ECBはビットコインの価格を全く決めていないのです。問題は、現在の価格を維持するための十分な法定通貨の信用や、明確な流通経路があるかどうかです。現時点では、中央銀行は制限的な対応を選んでいるのです。しかし、より持続可能な兆候は、彼らが間違った目標を目指してその行動を取っているということです。それは、供給ショックの中で信頼性を高めるための手段に過ぎません。これが状況であり、結論ではありません。今日の強制的な売り手は、自身の信頼性が低下したためにそうする中央銀行家です。そして、将来に向けて残される空間こそが、次の流動性を生み出す要因となります。