高い収量というのは、価格であり、約束ではない。

10年物長期国債の価格は4.9％前後で取引されている。そして、アナリストたちが株式市場の問題点と見なしている5％レベルに向かって押し上げられている。何十年にもわたって、その数値は逆の効果をもたらしました。債券の報酬はインフレに追いつくには不十分で、利回りを求める人は別の方法を探さなければなりませんでした。だから、再び探し始められています。配当株、エネルギー関連の事業、不動産信託、事業開発会社など、安全な債券では不十分な場合に投資家が資金を投入する場所です。

しかし、収入を得るために「債券から離れる」ということは、利回り数値が隠しているような形で、実際の状況を変えてしまいます。債券とは契約の一種です。それは株主の前に存在し、発行元はそれを支払う義務があります。一方、配当金は決定事項です。企業は配当金を減らすことも、停止することもできます。また、初心者にとっては、借金や新しい株式の販売によって配当金を支払うこともあります。たとえ事業自体が現金を生み出れていない場合でもです。株の利回りが高いほど、市場はその支払いが続くかどうかについてのリスクを指摘しています。利回りは価格であり、約束ではありません。

カバレッジテスト

真の収入代替を、利益の罠と区別するためには、一つの質問をする必要があります。つまり、その収益が、資産の維持に必要な費用や負債の返済を済ませた後に、新たな借入や株式発行を利用せずに、実際に企業が生み出す現金で得られるかどうかです。

それが資本構造の問題です。ある企業が7％の配当を発表する場合、実際には負債の負担が増えてしまい、利息の支払いがキャッシュフローを圧迫してしまいます。その場合、配当金は事業収入ではなく、バランスシートから賄われることになります。安定した年度になると、最初に消えるのは配当金です。なぜなら、負債の返済が先に行われるからです。残る配当金は、維持管理費用を支払った後の運転資金によって賄われるものです。

エネルギー送配電事業者にとって、より適切な指標は、配当金を支払う前にパイプラインを維持するために必要な費用を除いた、投資家に渡される現金流量です。1.0倍という水準とは、会社が生み出したすべての現金を配当として支払うことを意味します。1.0倍を上回る水準であれば、配当金と景気後退との間には保険があると言えます。

消えていく名前の一つ

エンタープライズ・プロダクツ・パートナーズ（EPD）がその好例です。現在、約5.6％の収益率を実現しており、これは10年物国債の収益率よりもかなり高く、また、一般的な配当指数ファンドから得られる収益率の約3％を上回っています。しかし、このような高い収益率を維持できる理由は、2026年第2四半期の業績を見れば明らかです。エンタープライズは…この四半期における分配可能な現金流量は23億ドルで、これは会社の配当額の1.9倍に相当します。つまり、投資口座の保有者に送られる1ドルに対して、ほぼ2ドルの現金が得られるということです。その四半期のDCFにおける11億ドル全額を支払うのではなく、純利益は18.4億ドルという記録的な水準に達し、前年比で28％増加した。

それは単なる一時的な状況によるものではありません。既存のパイプラインやターミナルを維持するための費用、つまり維持資本は、この四半期で1億4千万ドルでした。10億ドルの成長プロジェクトほとんどの資本投資は、既存の設備を維持するためではなく、新たな能力を構築するためのものです。過去12ヶ月間において、配当や単体買い戻しによる支出は、およそ…運営によるキャッシュフローの56％その報酬は十分に得られるし、この会社は2026年を含む、18年連続で配当を増やしている。2.8％の増加により、年間2.24ドルの利率になります。.

なぜ最大の収量が答えになるわけではないのか

同じ宇宙を、単に収益の観点からだけで分類すると、最も不確実な支払いが行われる企業の名前に近づくことになります。「債券以外の収入」の中で最も高い収益を得ている企業たち――つまり、7.5％近くの収益率を得ている事業開発会社や、より多くの負債を抱えている中間運営企業――は、必ずしも悪いわけではありません。しかし、その高い収益は特定の役割を果たしています。それは、価値に対する報酬ではなく、リスクに対する報酬です。そうした企業は資本構造において低い位置にあり、借金に依存しているか、または経営者の決定によって支払いが続くかどうかに依存しています。まさに、保証機能が最も重要な場所であり、収入が再計算されると、最悪の状況になるのです。

つまり、重要なのは、最も高い価格を追求するのではなく、適切な価格で収益を得て、財務諸表にその内容を記載することです。EBITDAに対して11～12倍のEPDという水準は、破産状態にある資産とは異なります。それは持続的な収益源であり、利率が上昇しなくなり、簡単に売却できる資金が他の場所に移動するときでも、長年にわたって収益が得られるものです。

正直なところ、問題は商品や利率のサイクルそのものです。5％の債券利回りというのは、「リスクがない」という代わりに、何年かぶりに、無収益でもない状態になります。そのため、これらの収入源となる株式の再評価の幅には上限があります。しかし、実際には、存在しないキャッシュフローを生み出すことはできません。保険のようなものです。適正な価格で保険を得られる企業であれば、債券以外の収入を得ることも可能です。