ハーシーズ・ストックの株価は最高値から4分の1下がった。自由現金流量は41％増加した。

ヘルシーは2026年、業績が好転している一方で、その株価は静かに逆方向に動いているという数値を報告しました。2月の初めには、一年間の決算後の9％の1日間の上昇により、株価は230ドルに向かった。それ以来、前半期の調整済み利益が28％増加しました。同社は7月に再び全年の予測を上方修正した。その株価は、約179ドルまで下がってしまいました。これは2月のピーク時より約4分の1低く、また52週間の安値からみても約11％低い数値です。

それは、期待のリセットの典型的な形です。市場は依然として以前のリスク構造に基づいて価格を決めていますが、実際の運営状況はすでに改善しているのです。そして、この乖離を無視できない唯一の指標は、利益の回復そのものではなく、現金です。トレーリングフリーキャッシュフローは約22億ドルで、前年比で41％増加しています。これは、配当利回りが3％以上の企業において、トレーリングフリーキャッシュフローが約16倍に相当します。収益報告書が改善し続けながらも株価が下がっている場合、それは二つの理由があることを意味します。一つは、損益計算書に隠されている実際の問題があること、もう一つは、市場がまだ昨年の状況に囚われていることです。

昔の話は本当のことで、作り物ではなかった。ココアの先物取引2024年12月には、1メートルトンあたり12,900ドルの歴史的高値を記録した。西アフリカの農作物が不良だった後、チョコレートを中心に事業を行う企業にとっては、売上原価が上昇することになります。ヘルシーの2025年は失敗に終わりました。その年の調整後の利益は、1株あたり6.31ドルに低下しました。そして、配当金も…15年間にわたって、毎年引き上げられてきたものです。— は1.37ドルで凍結されました。切り捨てるのではなく。市場は、お菓子の需要が構造的に破壊されていると判断した。

その話が退屈になる原因は、ココアの供給チェーンに存在する遅延です。ハーシーは、今月販売するチョコレートの現在価格を支払っていません。加工業者は、ココアの処理を約6～8ヶ月前に契約します。ですから、実際のコストは先物市場の価格を数ヶ月遅らせることになります。先物市場が崩壊した時——作物が回復し、価格は2024年の記録値から2026年初頭には3,000ドル台まで下がった——その利益が直接純利益に反映されるわけではありませんでした。しかし今、その利益が純利益に反映されており、まださらに多くの利益が得られる見込みです。

第2四半期の発行数が、そのタイミングを明らかにしました。調整後の1株あたり収益は1.90ドルで、57％増加し、市場の予測を約3分の1上回った。調整後の総利益率は350ベーシックポイント上昇して41.6%になりました。これは、四半期ごとの変動を考慮しない純粋な数値です。上半期の調整後のEPSは4.25ドルで、報告された売上成長率8.7%に比べて28%増加しました。経営陣は、全年の調整後のEPSが8.36ドル～8.52ドルになると予測しており、これは低下した基準値から32.5%から35%の増加です。そして、この改善が実現するタイミングも重要です。ヘルшиが繁忙期に入る時期であり、ハロウィンや休日が近づいています。同社は新製品や季節的なキャンペーン、プロモーションを通じて後半をうまく乗り切るとしています。

つまり、自然な疑問はこうです：なぜ価格が179ドルになっているのでしょうか？正直な答えは、回復は価格によって引き起こされるものであり、価格による回復には限界があるということです。第2四半期において、ハーシー社は価格を約12ポイント上げましたが、販売量は約8ポイント減少しました。オーガニック製品の販売はわずか3.6％しか増加しませんでした。2年間にわたる二桁の価格上昇により、消費者はより少なく購入するようになりました。これが最も強力な反論点であり、正当な反論です。

また、商品自体にも影響があります。ココアの価格は、過去1ヶ月で約28％上昇し、1トンあたり6,600ドルに達しました。これは、西アフリカの農作物に関する懸念が再び高まったためです。依然として2024年の記録値の半分程度ですが、今年の楽観的な状況を引き起こしていた一方向の下降はもはやありません。新しいCEOが就任したことも、この状況に影響を与えています。カーク・タナーは、2025年8月からその職に就いています。）と2月に再び成長を始めた配当金そして、依然としてその株を「ホールド」と評価するような集計された評価もある。これによって、市場の立場が端的にわかります。つまり、2026年の回復を信じているが、その後も持続するとは思っていないのです。8月に価格目標が下がった後…平均のウォール・ストリートの目標価格は204ドル近辺にあります。— ここからの適度な価格上昇に過ぎず、再評価ではありません。ある著名な8月の分析では、こう述べられています：ヘルシーは「今日の価値は適正であり、魅力的なのは160ドル以下のものだけです。」

ここで、ハーシーを安いと言う必要は全くありません。今年の業績予想に基づく株価は約179ドルであり、これは防御的な企業にふさわしい倍数です。つまり、低い倍数が好景気を隠しているわけではなく、数字がすでに改善しており、価格もまだ上昇している状態です。これが期待値の再調整の違いです。市場は依然として以前のリスク構造を維持している一方で、運営体制はより健全になっています。

実際の再評価と偽の評価を区別するものは、自由現金流です。これによって、この主張が具体的に検証されるのです。証明の道筋としては、ハーシー社が2026年において、前年度に得られた22億ドル以上の自由現金流を維持できること、そして経営陣が2027年にはココア価格の低下により利益率がさらに上昇すると確認することです。S&Pグローバルは5月に、見通しを「ネガティブ」から「安定」に修正した。まさにその期待通りです。ブレーク条件とは、取引量が弾性的性質を失い、損失が生じることです。もしヘルシーが取引価格を下げて取引量を維持しなければならない場合、またはココアの価格が再び上昇して、遅延したコストの救済効果が利益計算書に反映される前にその効果が消えてしまう場合です。まずはユニット数を見てみて、次にキャッシュフロー表を見てください。

また間違うかもしれません。ボリューム数が、ココアの先物市場よりも重要な理由です。しかし、テープによる予測よりも、状況は明らかです。実際には、事業の状況はすでに好転しており、価格だけが2025年時点と同じように動いているのです。ハーシーの損益計算書によると、回復は確かなものです。キャッシュフロー計算書によると、今後もさらに回復が進むとのことです。